LongTail
LongTail
8 декабря 2022 в 14:00
🔵 Netflix и фундаментальная стоимость Сегодня хочу на примере компании $NFLX обсудить такое понятие, как фундаментальная стоимость (или справедливая стоимость). Проще всего его суть объяснил Уоррен Баффет: «Price is what you pay. Value is what you get». Мы привыкли думать (да и теория об эффективности рынков твердит об этом), что рыночная капитализация соответствует реальной ценности компании. Однако, на самом деле это не всегда так. Я бы даже сказал, что почти всегда не так. В ноябре 2021 г. компания Netflix оценивалась рынком в $300 млрд, а уже в мае 2022 г. в $80 млрд. Абсолютно одна и та же компания. Думаю, больше даже примеров приводить не надо, чтобы вы поняли, что рыночные котировки мало что отражают. Лично я воспринимаю рыночную стоимость, как ликвидационную. Т.е. эта та стоимость, которую я получу, если мне надо прямо сегодня закрыть свои позиции. Если же не надо, то зачем вообще переживать по поводу того, что акции упали? Надо радоваться! Ведь вы можете за $50 купить то, что имеет ценность в $100. Когда еще предлагают такие скидки? И как раз для того, чтобы знать, когда скидки есть, а когда их нет, и нужна фундаментальная стоимость. В отличие от многих других активов, акции имеют под собой основу – доходы, которые зарабатывает бизнес, или может зарабатывать в будущем. И анализируя эти доходы, можно оценить реальную ценность компании, и, соответственно, ее акций. Это та стоимость, которая не зависит от оценок банковских аналитиков, от бычьих или медвежьих настроений инвесторов, от того, накачивает ФРС рынок деньгами или нет. Несмотря на всю хаотичность ежедневных котировок акций, в долгосрочной перспективе акции всегда стремятся к своей фундаментальной стоимости. Происходит это потому, что на рынке много крупных инвесторов, которые как раз оценивают компании по их способности генерировать доходы. Это стратегические инвесторы, крупные холдинги, вроде Berkshire Hathaway Уоррена Баффета, PE-фонды, фонды инвесторов-активистов и т.п. Когда интересующие их компании торгуются значительно ниже своей фундаментальной стоимости, они выходят на рынок и выкупают крупные пакеты акций или компании целиком. Можно сказать, что остальные фонды, вроде пенсионных или активно управляемых инвестиционных, играют против этих инвесторов. Т.е. они пытаются сами найти недооцененные компании и купить их акции до того, как до них доберется первая группа. Все это противостояние и гарантирует то, что котировки компаний всегда стремятся к фундаментальной стоимости. Поверх них существует огромный пласт различного рода спекулянтов, начиная с хедж-фондов и заканчивая розничными инвесторами, которые гоняют акции вверх, вниз. Для них не имеют значения доходы бизнеса, важен только информационный шум, настроения и ожидания рынка и т.п. В краткосрочной перспективе именно они определяют котировки акций. Но в долгосрочной – они не имеют никакого влияния, т.к. всегда гоняют акции вверх и вниз около какой-то точки. А когда в акции заходят крупные инвесторы, то они переставляют эту точку выше. И спекулянты снова гоняют акции уже около этой новой точки. Опять же возьмем Netflix в качестве примера. Спекулянты очень любят ее акции. В 2021 г. они вместе с розничными инвесторами, которые повелись на хайп, задрали ее котировки почти до $ 700, а потом уронили на 70% вниз. Первый раз происходит такое? Конечно, нет. В 2011 г. котировки падали с $40 до $10 (на 75%). В 2015 г. с $130 до $80 (на 40%). В 2018 г. с $410 до $220 (на 45%). И это, не считая нескольких падений по 20-30%. Но обратите внимание на порядок цифр. Если 10 лет назад спекулянты могли «ушатать» акцию до $10, то сегодня нижняя точка – это уже $170. Т.е. из-за того, что компания стала зарабатывать больше, уровень на котором гоняются ее котировки – также вырос. ⬇️⬇️⬇️
311,65 $
+36,92%
10
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
27 апреля 2024
Чем запомнилась прошлая неделя: сезон отчетностей в самом разгаре
24 апреля 2024
CarMoney: сильные итоги 2023-го и амбициозные планы на будущее
5 комментариев
Ваш комментарий...
LongTail
8 декабря 2022 в 14:02
Что можно делать, если у вас есть оценка этой фундаментальной стоимости, я расскажу на своем примере. В марте 2020 г. я оценил, что маржинальность по чистой операционной прибыли Netflix на стадии зрелости может достигать 30% (столько зарабатывали крупные кабельные сети в США).При ожидаемых темпах роста выручки в 15-20% в год и такой скорректированной прибылью адекватной оценкой я выбрал 27 EV / NOPAT, что переводилось в $338 за акцию. Тогда котировки были чуть выше (ок. $350), но я решил, что вряд ли рынок даст мне возможность купить их дешевле, поэтому решил брать. Акции практически сразу улетели наверх, поэтому в течение 2-ух лет я уже ничего не покупал. Однако, резкое падение котировок в 2022 г. предоставили мне такую возможность с лихвой. В итоге я заходил в акции еще 4 раза (точки входов можно посмотреть на графике ниже). При текущей цене в $300-310 и средней ценой покупки в $257 я в плюсе примерно на 20%, хотя акции еще очень далеки от фундаментальной стоимости. Хочу ли я, чтобы акции росли? На самом деле – нет. Я вообще рассчитывал, что они уйдут ниже $150 и я еще докуплюсь. Но чертовы шортисты не доработали.⬇️
Нравится
2
LongTail
8 декабря 2022 в 14:02
Текущий пример показан с допущением, что я вообще не пересматривал свою оценку с марта 2020 г. На графике фундаментальная стоимость растет на ту ставку дисконтирования, которую я заложил в расчет. Конечно, вы всегда можете ошибиться в своих оценках, однако в инвестировании критически важно доверять своим суждениям и действовать в соответствии с ними. В противном случае постоянно-изменчивые эмоции рынка завладеют вами, и вы будете раз за разом нести убытки, пытаясь угнаться за всем, что на нем происходит. Это еще без учета того ущерба, что получит ваша психика.
Нравится
2
ArioluSs
9 декабря 2022 в 5:39
Продолжайте писать. У вас это отлично получается.
Нравится
LongTail
9 декабря 2022 в 6:54
@ArioluSs Спасибо! Буду стараться :)
Нравится
1
Investiryu_v_bydychee
13 июня 2023 в 20:40
@LongTail покупал по 220$, продал за 240$🥲 понимаю, что мне не хватало вашей статьи... Не продал бы
Нравится
Пульс учит
Обучающие материалы об инвестициях от опытных пользователей
Panfilov_Invests
+32,2%
3,3K подписчиков
Panda_i_dengi
+33,7%
456 подписчиков
Bender_investor
+17,5%
4K подписчиков
Чем запомнилась прошлая неделя: сезон отчетностей в самом разгаре
Обзор
|
27 апреля 2024 в 15:48
Чем запомнилась прошлая неделя: сезон отчетностей в самом разгаре
Читать полностью
LongTail
18,8K подписчиков7 подписок
Портфель
до 5 000 000 
Доходность
+16,23%
Еще статьи от автора
18 октября 2023
Baidu – это не Google. В прошлый раз мы разобрали одну из крупнейших и влиятельнейших ИТ-компаний мира - Alphabet GOOG . Сегодня продолжим анализ этой индустрии и перейдем к очень похожей на нее компании – Baidu. Baidu часто называют китайским Google. Обе компании были основаны примерно в одно и тоже время, как поисковый сервис. Причем, интересно то, что Baidu 9888 не является копией Google GOOGL . Робин Ли, основатель Baidu, подал документы на патент на алгоритм ранжирования страниц еще в 1997 г., т.е. за год до основания Google. А Ларри Пейдж, сооснователь Google, ссылается на работу Ли в некоторых своих патентах на аналогичную технологию от Google. Также Baidu начали использовать аукционную модель размещения рекламы в 2001 г., примерно за 2 года до Google. Эта модель стала основным источников доходов как для Baidu, так и для Google. Обе компании стали лидерами в поиске (Google – почти во всех странах мира, Baidu – в Китае), обе компании имеют сильные позиции в облачных сервисах, обе являются лидерами в технологиях AI и обе являются ведущими разработчиками беспилотных автомобилей. Хотя Baidu и называют китайским Google, в отношении поиска это сравнение уже слабо применимо. Несмотря на бурное распространение смартфонов, значительно возросшее влияние социальных сетей и прочих приложений, Google смог сохранить свое доминирование практически во всех странах мира, его доля на рынке цифровой рекламы в мире (с учетом YouTube) сократилась с 48 до 41% в период с 2013 по 2022 гг. при том, что сам рынок вырос более чем в 5 раз. Для Baidu же ситуация выглядит совершенно иначе. На графике ниже вы можете увидеть, как снижалась доля компании в рекламных доходах 6 главных игроков рынка в Китае. Из графика можно увидеть, что Baidu проиграла борьбу за рекламные бюджеты остальным интернет-гигантам. Произошло это по нескольким основным причинам. Во-первых, Китай имеет самый крупный и развитый ecommerce-рынок в мире. Если в США доля онлайн-продаж от общего ритейла в 2022 г. составила ≈15% (по данным eMarketer), то в Китае ≈46%. И большинство покупателей этих товаров направляются напрямую на маркетплейсы, минуя поисковую систему. Поэтому продавцы товаров предпочитают размещать рекламу не в поисковике, а напрямую в маркетплейсе. Во-вторых, в Китае получили широкое распространение так-называемые super-apps. Это приложения, которые включают в себя множество функций, как, например, WeChat, через который люди общаются, читают новости, смотрят видео, оплачивают покупки, ищут товары, заказывают такси и т.д. Более того, эти super-apps создали экосистемы, позволяющие другим разработчикам встраивать свои приложения непосредственно в них. Естественно, люди пользуются многими услугами и ищут услуги через эти супер-приложения, не заходя в поиск. В-третьих, это развитие контента, основанного на рекомендательных алгоритмах. Китайские пользователи читают новости по рекомендациям (например, через агрегатор Toutiao), смотрят видео через приложение Douyin (китайская версия TikTok), фотографии через WeChat Moments и т.п. Да, на западе метод организации контента через «feed» тоже популярен, но не настолько, как в Китае. Как результат, люди просто перегружены подобным контентом и поисковые сервисы стали уже далеко не основными воротами в мир интернета. Конечно, Baidu пытается отвечать на новые запросы пользователей и запускать конкурирующие приложения в новых нишах, как, например, Haokan и Quanmin (аналоги TikTok) или социальная сеть Baidu Post. Однако, как правило, она делала это достаточно поздно и успех этих проектов был ограниченный. Также стоит помнить, что у Google есть операционная система Android и браузер Google Chrome. Эти 2 продукта, каждый из которых является лидером на своем рынке, помогают Google сохранять свой статус главных ворот в мир интернета. У Baidu нет таких преимуществ. ⬇️⬇️⬇️
3 августа 2023
🔵 Apple. Обзор акций. Часть 2 Продажи прочих устройств вряд ли сильно изменят картину. При всем успехе AirPods и Apple Watch сегодня они занимают лишь 10% от выручки компании. И даже при допущении, что AAPL сможет наращивать продажи прочих устройств темпами по 10—12% в год, это даст дополнительные $25—30 млрд через 5 лет, что при масштабах Apple – погрешность. В категорию сервисных продаж входят продажи приложений в App Store, различные подписки, Apple Pay и одно из самых главных – платежи Google за то, что ее поиск является дефолтным на устройствах iOS. А эта услуга по оценкам составляет до $20 млрд в год, т.е. четверть от всех сервисных продаж. В последние 5 лет темп роста выручки от сервисов составлял 18% в год. И даже если мы допустим, что в следующие 5 лет он будет около 15% (в чем я крайне сомневаюсь), то это добавит еще $70—80 млрд к выручке Apple. Если подводить итог, то я бы оценил потенциал роста выручки компании где-то в 8—10% в год, т.е. примерно до $600 млрд в год через 5 лет. И это достаточно агрессивный сценарий. Так что, как можно увидеть, до триллиона тут далеко. Но может у компании есть потенциал значительно увеличить маржинальность? Давайте посмотрим. Многие аналитики пишут, что Apple много денег будут приносить сервисы, которые дают значительно более высокую валовую маржинальность (gross margin). Если девайсы Apple приносят ей маржу около 36%, то сервисы почти в 2 раза выше – 71%. И действительно, если со временем микс продаж будет смещаться в пользу сервисов, то Apple будет увеличивать валовую маржинальность. Однако, если обратить внимание на операционные расходы, в которые входят исследования и разработки, маркетинг, общие административные затраты, то они у Apple растут: если 10 лет назад операционные затраты занимали не более 10% от выручки, то сегодня – это уже 14%. Отсюда можно сделать вывод, что в отличие от валовой прибыли, операционная прибыль не так разительно отличается между продуктами и сервисами. Несмотря на то, что за последние 10 лет сервисы удвоили свою долю в выручке, операционная маржинальность Apple значительно не изменилась. Так что большого потенциала я тут не вижу. Apple и так зарабатывает очень много. Еще пару-тройку процентных пунктов компания способна выжать, но маловероятно, что значительно больше. Если подводить итог, то потенциал роста операционной прибыли компании находится где-то в диапазоне от 10 до 12% в год. С таким потенциалом, обоснованной оценкой Apple является 22—25 годовых прибыли (EV / NOPAT), что транслируется в ценовой коридор от $130 до $150 за акцию. Таким образом, акции компании с текущей ценой в $195 переоценены, как минимум, на 30%. P.S. В оценку 22—25 годовых прибыли заложена доходность в 10%, т.е. при такой оценке адекватно рассчитывать на доход в 10% в год.
2 августа 2023
Apple. Обзор акций Сегодня я хочу запустить новый формат по обзору и верхнеуровневому анализу акций известных среди инвесторов компаний. Для обзоров я буду выбирать всем известные и популярные компании, акциями которых владеют многие. Обзор акций будет более поверхностным, но тем не менее – значительно более глубоким, чем 99% информации, которую вы можете найти в сети. И начнем мы с компании, которая всегда в центре внимания - AAPL . Сегодня эти акции особенно интересны, учитывая, что с начала года они выросли на 56%, а капитализация компании снова пробила $ 3 трлн долларов. Сегодня компания оценивается в 32 годовых прибыли. Выше Apple оценивалась только в 2020—2021 гг., в период бешенной эмиссии денег центральными банками всех развитых стран. Обратите внимание, что до 2020 г. компания всегда стоила меньше 20 годовых прибылей, а когда-то падала даже ниже 10. Я считаю, что оценка в 30—35 годовых прибылей фундаментально обоснована для компаний, которые способны выдать рост в 15—20% на горизонте 5 лет, т.е. нарастить выручку за 5 лет в 2—2,5 раза. Таким образом, выручка Apple при таком сценарии через 5 лет должна приблизиться вплотную к $ 1 трлн в год. По мне, как-то многовато. Но давайте разбираться по порядку. Структура выручки Apple раскрыта на графике. Чуть более половины выручки компании дают продажи iPhone. Рынок смартфонов достаточно цикличен, но в среднем за последние 5 лет компания продавала 215 млн смартфонов в год, или около 17% от всего рынка смартфонов. При этом вы можете обратить внимание, что в последние 3 года Apple увеличила свою долю рынка при стабильных продажах, т.е. общий рынок смартфонов падал. Не известно, насколько увеличение доли компании отражает ее закрепление на этих позициях, т.к. существенная часть эффекта связана как раз с тем, что в этот период было беспрецедентное стимулирование экономики. Когда деньги у домохозяйств исчерпаются, то вполне можно ожидать и возвращения к уровню в 200—210 млн смартфонов в год. Но, при позитивном развитии событий (т.е. увеличение доли рынка) я бы сказал, что можно рассчитывать на среднегодовой объем продаж в 240 млн штук, т.е. ≈260 млн в хорошие года, ≈220 – в плохие. Также не стоит забывать, что Apple постоянно увеличивает стоимость своих телефонов. Как в последние 5 лет, так 10 лет динамика была в диапазоне 3—4% в год. Обычно это происходит скачкообразно, т.к. идет резкое повышение средней цены продажи, а потом падение или стагнация в течение нескольких лет. Ну для агрессивного сценария можем взять 5% рост в год. Итого: потенциал роста выручки от продажи смартфонов составляет где-то 6—8% в год. Примерно такой же потенциал имеют продажи iPad’ов и Mac’ов. Отдельно их разбирать не буду, динамика там схожая: прирост доли при падающем рынке. Итого: ≈70% выручки имеют потенциал роста всего в 6—8% в год. Продолжение завтра...