💎 Погашение «Первого ювелирного». Манипуляция или стечение обстоятельств? 4 мая состоялось погашение дебютного выпуска облигаций ООО «ПЮДМ». Событие прошло не особо заметно, и это можно понять – объем выпуска составляет всего лишь 116,4 млн рублей. При этом история, предшествующая погашению, довольно занимательная и наводит на разные мысли. Предлагаю вспомнить, как всё было в качестве темы для субботнего обсуждения. _____ 1️⃣ Началось всё летом/осенью 2022 года. Промежуточные отчётности эмитента демонстрировали сильное снижение выручки и прибыли. Например, отчётность за 3 квартал показала снижение выручки на 99%, а прибыли более чем на 90%. При этом не сказал бы, что деятельность всей группы была на грани – связанные компании продолжали генерировать выручку, но самого эмитента нам предоставили просто посредником, который официально не получал никакой выгоды. Всё это происходило на фоне долга гендиректора перед компанией размером более 250 млн рублей, который он не торопился отдавать. Даже проценты были заплачены лишь на 1/3. В общем, уже тогда стали появляться вопросы, насчёт предстоящего погашения. 2️⃣ В начале декабря выходит новость о том, что Представитель владельцев облигаций (ПВО) в одностороннем порядке отказывается от сотрудничества с компанией, что обрушает котировки обоих выпусков на несколько десятков процентов. 3️⃣ Практически сразу же компания подписывает договор с другим ПВО, в арсенале которого есть опыт работы с дефолтами и реструктуризацией долгов. К чему бы это? 4️⃣ Через пару дней «Эксперт РА» отзывает без подтверждения рейтинг кредитоспособности «ПЮДМ» в связи с истечением срока действия договора. Эмитент при этом его не продлевает. До этого эмитент имел рейтинг на уровне «B-» (крайне низкий). 5️⃣ 19 декабря «ПЮДМ» сообщает о намерении провести Общее собрание владельцев облигаций (ОСВО) для реструктуризации выпуска. Компания хочет изменить срок, купон и порядок гашения выпуска. При этом эмитент говорит прямо: возможность рефинансирования выпуска отсутствует. По сути эмитент заранее заявляет о том, что если погашение выпуска не будет перенесено, то 4 мая нам ждёт дефолт. 6️⃣ 28 декабря начинается предварительное голосование за реструктуризацию выпуска. Через месяц эмитент признаёт, что предварительное голосование провалилось. Собрано лишь 35% голосов владельцев облигаций, а для принятия решений на ОСВО необходимо 75%. Как итог, «ПЮДМ» отказывается от планов по реструктуризации. На этом моменте эмитент пропадает из информационного поля на пару месяцев. _____ Что мы имеем в промежуточном итоге. «ПЮДМ» признало, что погасить выпуск не может, а ОСВО провалилось, так и не начавшись. Разве это не признание дефолта? Для кого-то точно нет, так как котировки на проливах активно выкупались и продолжали торговаться у номинала. Обороты за декабрь составили около 40% выпуска, за декабрь и январь – около 80%, то есть за период волатильности большая часть выпуска перешла из одних рук в другие. Кажется, это не совсем типичное поведение для выпуска, по которому есть признание эмитента о невозможности скорого погашения. Значит ли это, что кто-то точно знал, что все обязательства будут погашены, и спокойно откупал любой пролив? _____ 7️⃣ И действительно, ближе к середине апреля, то есть за пару недель до погашения выпуска, эмитент прерывает молчание и сообщает, что выпуск рефинансирован и будет погашен, что, собственно, и происходит в мае. _____ ❓ Так кто же тогда откупал выпуск на проливах в декабре? Могли ли это быть связанные с эмитентом стороны? Не был ли поток негативных новостей попыткой обвалить котировки, чтобы скупить долг дешевле? Или же проливы откупали обычные физики, не особо вдаваясь в подробности? На эти вопросы, конечно, ответа нет. Возможно, всё произошедшее – обычное стечение обстоятельств, и эмитент действительно не был уверен в погашении. В любом случае отсутствие дефолтов – это позитив для рынка. Тем не менее, кейс получился довольно интересный, есть над чем задуматься. $RU000A1020K7