🏗️ Глоракс-001Р-01 – обзор компании и нового выпуска облигаций •Кредитный рейтинг: BBB- (АКРА). •Купонная доходность: 15%. •ISIN: $RU000A105XF4 ℹ️ Облигации находятся в процессе размещения. 📌 GloraX – это российский девелопер полного цикла, специализирующийся на строительстве жилых комплексов, коммерческой недвижимости и объектов социальной инфраструктуры. На данный момент в арсенале компании имеется 17 готовых проектов в Москве и Санкт-Петербурге; на этапе строительства – 7 объектов (1 в Москве и 6 в Петербурге); на этапе проектирования – 5 объектов (6 в Петербурге, 1 в Нижнем Новгороде). При этом буквально в середине февраля выходили новости о заморозке 3 крупных проектов «Глоракса» в Санкт-Петербурге. Общий объем инвестиций в проекты по данным с официального сайта должен был составить около 100 млрд рублей. Причина – в текущей ситуации на рынке недвижимости (что бы это ни значило) 🧐. 📗 Что касается отчётности компании, то ситуация следующая. GloraX – это группа компаний, поэтому наиболее репрезентативной отчётностью является консолидированная. В официальных источниках информации такая отчётность имеется только за 2021 год, в котором компания смогла показать крайне слабые результаты. Тогда продажи упали на 59%, а прибыль обвалилась с 1,69 млрд рублей до 79,2 млн. Также произошло значительное ухудшение денежного потока от операционной деятельности, который и до этого был отрицательным. Причина в происходившем тогда процессе реорганизации группы, который сказался на объемах ввода в эксплуатацию нового жилья. За 2022 отчётности ещё нет. То есть по-хорошему бы нужно дождаться свежих результатов за год и уже тогда принимать решение, но к тому времени уровень котировок может быть уже менее привлекателен. В связи с этим предлагаю воспользоваться предварительной и прогнозной информацией из презентации компании для инвесторов, но тут надо учесть, что компания сама о себе плохо говорить не будет 🙂. 📈 В общем, по предварительным данным компании, объем продаж после провального 2021 года должен восстановится и составить 13,2 млрд рублей (+300%), тем самым побив результат 2020 года за счёт подорожания кв. м. Валовая прибыль примерно останется на том же уровне, что и в 2021 – 2,2 млрд рублей (что в 2 раза ниже, чем в 2020), но EBITDA при этом начнёт возвращать свои позиции с 2021 года и с 0,1 млрд рублей поднимется до 1 млрд (что также в 2 раза меньше, чем в 2020). Рентабельность при этом составит 17%, тем самым опередив результаты 2021 (1%) и 2020 года (13%). Денежный поток при этом останется в отрицательной зоне, так как объем раскрытий эскроу-счетов незначительный. 👛 Что касается динамики долга, то здесь имеется информация на середину 2022 года. По сравнению с 2021 годом общий объем долга увеличился на 11% до 4,6 млрд рублей. Прогнозное значение долг/EBITDA на 2022 год составляет 4,6, что в принципе терпимо для компании, но по-прежнему выше комфортного уровня примерно в 1,5 раза. Пик погашений на текущий момент при этом приходится как раз на 2023 год, а пик раскрытий счетов эскроу – на 2024. 💬 В целом, GloraX – это быстрорастущий бизнес, споткнувшийся в 2021 году из-за реорганизации. Тем не менее, руководство компании настроено по-бычьи и ждёт взрывного роста к 2024 году. Пока что предварительные результаты средние – гораздо лучше 2021, но не особо лучше 2020. Видимо, всё покажет 2023 год. Что касается доходности, то, на мой взгляд, для текущего рейтинга и результатов премии нет. Например, аналогичный по рейтингу 2-летний 4-ый выпуск «Легенды» имеет доходность 17,2%. По сути с рейтингом «BBB-» эмитент находится на грани между спекулятивным грейдом, для которого доходность маловата, и инвестиционным (с натяжкой), для которого доходность – норм. То есть, если верить в амбициозные планы компани, то, конечно, выпуск интересен и на среднесрок. Но пока что, на мой взгляд, основной интерес здесь краткосрочный, особенно если учесть текущую эйфорию на рынке и потенциальный апсайд 🚀.