Full_Profit
Full_Profit
24 апреля 2023 в 9:10
💿 Горячая пора холодного Норильска Настала пора сказать несколько слов по Норильскому никелю, его перспективах и возможностях на рынке цветных металлов. Традиционно, основные моменты по отчету: 🔽 Выручка за 2022 год снизилась на 14%, при этом во втором полугодии произошло снижение на 30% относительно первого. Интересно проследить ее структуру. Относительно 21 года выручка по регионам в первом полугодии почти не изменилась, но во втором выручка из Европы снизилась на 10%, из Америк на 4%, из Азии выросла на 8%, остальное аккумулировал местный рынок. Несмотря на отсутствие санкций, создается впечатление о переносе рынков сбыта. Норникель - это 38% мирового производства палладия и 17% высококачественного никеля. Выключить такие объемы с рынка невозможно, заместить увеличением производства – тоже. С другой стороны, Азиатский рынок уже наполнен никелем из Индонезии. Это довольно грязное производство из-за слабого экологического контроля со стороны правительства, но в Азии людей это заботит не так, как европейцев. 🔽 Себестоимость выросла на 14%. Основной рост показали расходы на персонал и НДПИ. Судя по всему, новый уровень себестоимости с нами навсегда. Здесь перевозки тоже выросли двукратно, но из-за высокой удельной цены самих товаров, такие затраты теряются в списке. 📊 Запасы готовой продукции выросли в 2.4 раза до 138 млрд рублей. Основной рост в 50 млрд также пришелся на второе полугодие 2022. Всего доля запасов в структуре оборотных активов достигла 59%, что много. Скорее всего, в условиях дорогого рубля, компания придержала часть продукции до более привлекательных цен. ☑️ Долговая нагрузка по Netdebt/Ebitda выросла с 0,5 до 1 за счет незначительного повышения заемных средств и более значимого сокращения ебитда. В структуре появились дорогостоящие рублевые займы. Привлечено 169 млрд рублей по средней ставке по средней ставке 11.54%, это приводит к удвоению процентных платежей. И все равно нагрузка более чем комфортная. Сама компания видит для себя комфортные значения до Netdebt/Ebitda = 2. ☑️ Текущие мультипликаторы компании: Р/Е = 6, Р/В = 4, Р/S = 2, Ev/Ebitda 4,8. Норникель никогда не был дешевой историей в силу своей уникальности и высокой рентабельности. Маржинальность ебитда = 54%, ROE = 71%, ROA = 23.7%, ROS = 48,6%. На данный момент мультипликаторы примерно на 40% ниже средних за 5 лет. Возврат к средним переоценит компанию к 22 тысячам за акцию. ‼️ Очень важный момент – цены на металлы в корзине Норникеля. Если мы знаем объем производства и цену металла, мы можем представить условную выручку компании и все остальные показатели. И да, Норильский Никель больше не Норильский Палладий – при текущих ценах и производстве никель снова стал доминантой в выручке компании. Диаграмму прикреплю. Все второе полугодие 2022 цены на никель, палладий и медь падали вниз и только сейчас есть некое ощущение, что они нашли твердую почву. Графики с начала 2021 года прикрепил к посту. Стоит понимать, что в последние 5 лет цены сильно оторвались от средних за 10 лет. Если они вернутся к верхней границе прежних цен, то палладий будет стоить 1000 $/oz, медь 7000 $/т, никель 17000 $/т. При таких ценах и текущих объемах добычи, при возвращении к средней Ev/Ebitda можно получить стоимость компании в 13600 за акцию. Если предположить текущие цены средними в перспективе года, потому что: 🟢 Идет инфляция и рост издержек 🟢 По палладию не вводятся новые мощности и прогнозируется дефицит 🟢 По меди прогнозируется дефицит 🟢 Никель находится в балансе спроса/предложения. Идет наращивание производства лишь в Индонезии. 🟢 Открытие экономики Китая может дать новый импульс ценам на эти металлы. При этих условиях и прогнозах производства на 2023 год, справедливая цена акции составит 19-20 т.р. Апсайд к текущим порядка 20-25%. Считаю эту цену вполне обоснованной и реальной. Впрочем, волатильности может быть много и по другим моментам. 👇См.ниже $GMKN #анализ
Еще 4
15 752 
99,01%
7
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
8 мая 2024
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
17 мая 2024
Чем запомнилась неделя: отчетности компаний
2 комментария
Ваш комментарий...
Начни инвестировать сегодня
Обменивай валюту по выгодному курсу и торгуй акциями известных компаний
Открыть счет
Full_Profit
24 апреля 2023 в 9:13
🇫🇮 Например, по активу в Финляндии Harjavalta. Не так давно выходили новости, что на данном объекте будет выпускаться 50-60 тысяч тонн никеля. Это порядка четверти всего выпускаемого металла или 100 млрд рублей по текущим ценам. Почти десятая часть выручки может быть обрезана санкциями и бесславно продана как заводы по производству бумаги Сегежа. 🔆 28 апреля состоится собрание совета директоров, на котором будут вынесены рекомендации по дивидендам. Обычно выплачивалось 60% ебитда, и если компания сохранит эту тенденцию, то будет предложено до 1350 рублей на акцию. С учетом выплаченных в июне 1166 рублей, конечно. Если компания в этот раз придержется текущей дивполитики в 30% ебитда, то нас ждет лишь 96 рублей. Скорее всего ждет что-то среднее, как в год ковида – порядка 600-700 рублей. Как видите, будет весьма интересный день для акционеров.
Нравится
1
Full_Profit
24 апреля 2023 в 9:13
И да, Русал уже второй год подтверждает свою независимость от дивидендов Норникеля, поэтому вполне вероятно, что согласится на меньшие выплаты. В 2021 году были планы по переходу на новую дивидендную политику, которая предполагала выплаты 50-75% от FCF. Возможно нечто подобное объявят для будущих выплат, тогда стоит иметь в виду, что дивиденды Норникеля в будущем составят порядка 1150-1700 в год пока не закончится пик инвестиционной программы и не спадет капекс до обычных уровней. По планам это произошло бы уже через 3 года, но планы меняются с значительной скоростью – сдвиг реализации проекта по снижению выбросов серы на медном заводе уже анонсирован.
Нравится
1
Анализ компаний
Подробные обзоры финансового потенциала компаний
De_vint
12%
39,7K подписчиков
Invest_or_lost
+19,7%
21,7K подписчиков
Guseyn_Rzaev
+26,2%
14,8K подписчиков
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
Обзор
|
8 мая 2024 в 19:24
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
Читать полностью
Full_Profit
171 подписчик25 подписок
Портфель
до 10 000 
Доходность
+91,91%
Еще статьи от автора
9 ноября 2023
SIBN теперь ждем 17:00
13 октября 2023
ASTR исполнилась заявка которую ставил на 700к лимитов
21 июня 2023
〽️Падение Икара 🏧 История взлета выше облаков и падения ниже земной тверди. Всего за 2 года компания умудрилась сложится с 880 рублей до 190. Давайте глянем за что так компанию не любит рынок и есть ли инвестиционная привлекательность в активе. ⚙️ М-видео представляет собой некий гибрид офлайн и онлайн сети, причем 67% всего GMV приходится именно на онлайн продажи. Сам товарооборот по сравнению с прошлым годом припал на 14% - ниже уровня 2020 года. Количество офлайн магазинов сократилось на 3% до 1226. Можно сказать, что М-видео – онлайн ритейлер с очень дорогими шоурумами и ПВЗ. Компания несколько отстала от трендов покупательского поведения, как в свое время отстала Лента с гипермаркетами и до сих пор старается выправить ситуацию. 👀 Пробежавшись по отчету МСФО’17 за 2022 год видим: 🔴 Снижение выручки на 15% до 402 млрд рублей. Уход многих брендов из РФ заставило компанию перестраивать свою логику продаж. Теперь приходится самостоятельно везти технику в страну. Доля импорта дошла до 25% от GMV за 4 квартал. 🔴 На этом фоне на треть сократились запасы на складах до 112 млрд. Снизилась вдвое дебиторка. Опережающими темпами сократилась кредиторская задолженность. Похоже, схема, когда товар поставляют – его продаешь – гасишь кредиторку, больше не работает. Оборотные активы физически скукожились на 31%. Их оборачиваемость в днях упала с 15 до 194. Мы наблюдаем торможение и уменьшение оборотных активов на фоне снижения выручки, что собственно, логично. Такая тенденция скорее всего приведет к дальнейшему падению выручки. Компания разваливается на глазах. Она все еще может обслуживать себя, но необходимо восстановление продаж, иначе на фоне сокращения финансовых результатов может слишком сильно вырасти ее долг. К слову о долге. Невозможность пользования кредиторской задолженностью вынуждает компанию привлекать кредитные деньги для пополнения оборотного капитала. У компании сильно отрицательный капитал – краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 46%. Для ритейлеров отрицательный оборотный капитал обычное дело из-за постоянных продаж товаров, но все имеет свой предел. В прошлом году превышение было 27%. Скорее всего кредиты будут привлекаться еще. 🔴 Большая часть кредитов – краткосрочная. У компании будет много работы по рефинансированию 82 млрд долга. Ковенанты были нарушены, но от большинства кредиторов поступило оповещение о не требовании немедленного погашения долгов. Netdebt/Ebitda = 4.2; Ebitda/% = 1.1 – на текущий момент компания – раб своих долгов. Все может измениться как в лучшую, так и в худшую сторону, в зависимости от динамики выручки. 🟢 Незначительное сокращение валовой прибыли на 5% до 83 млрд. Опережающее падение себестоимости продаж повлекло увеличение маржинальности по валовой прибыли до 20.6%. Здесь тоже есть ловушка, которую невозможно просчитать наперед. Раньше Мвидео получала от поставщиков техники бонусы за сбыт. Эти бонусы шли в зачет себестоимости товаров. Не вижу возможности их вычленить, но они действительно огромны. Например, не подтверждение части бонусов в 2021 году привело к дополнительному расходу в 7 млрд, а в дебиторке на конец 2022 есть задолженность в 16.8 млрд бонусов. Это темная история, которая может непредсказуемо изменить маржинальность валовой прибыли. 🟢 Скорр Ебитда выросла до 15.5 млрд рублей, ее маржинальность составила 3,9% 🔴 Скорр убыток составил 6.7 млрд рублей. Капитал остался 6.4 млрд – как раз еще на один убыток. 📊 Вся эта радость сейчас торгуется по мультипликаторам P/S 0.09, P/B 5.4, EV/Ebitda 6.5. Дешево выглядит только первый из них. 🔆 Дивиденды компания не заплатит – не из чего, да и пока Netdebt/Ebitda выше 2х имеет право не платить по дивполитике. 🕯 С учетом долга и вышесказанных проблем, я бы не покупал акции этой компании даже по текущим ценникам. Чисто спекулятивная бумага. Инвесторам стоит подождать улучшения в оборотном капитале. MVID