Всем привет! Вместе с @Tinkoff_Journal мы записали подкаст для серии "План Б" о жизни и тратах во Франции. Заходите послушать, если вам интересна эта тема! https://journal.tinkoff.ru/podcast-plan-b-france/

❓Почему у Alfa Perp 6.95% такая большая доходность? Практически вся ветка Пульса по тикеру XS1760786340 заполнена вопросами, связанными с космической доходностью этой облигации (см. скриншот). Комментаторы соревнуются в остроумии, бросаясь от шуток "Тинькофф нарисовал" до "Альфа нарисовал". Смею вам удивить: доходность рассчитана правильно. Почему так? Давайте разбираться! Во-первых, у некоторых брокеров алгоритм выбора даты погашения довольно бинарный: если у облигации есть дата оферты, то эта дата автоматически становится новой датой погашения. Даже если эмитент не планирует выплачивать долг досрочно, или даже если это ему экономически не выгодно, виджет всё равно выберет ближайшую дату, т.е. дату колл-опциона. Так получилось и с Альфой: ближайшая дата колла: 30.04 Теперь к расчетам: 1) 30 апреля по логике алгоритма Тинькофф эмитент Alfa Bond Issuance PLC (Ирландия) выплатит последний купон ($17.35) + номинал облигации ($1,000). Получается, что если мы купим облигацию по рыночной цене ($632.999) сегодня, то наша доходность составит: (1,000 + 17.35) / 632.999 - 1 = 60.72% Почти 61% за 18 дней! Неплохо, правда? Но откуда это миллионы процентов? Дело в том, что теперь нам нужно аннуализировать этот доход, то есть, рассчитать годовую доходность. Для этого нам надо выяснить, сколько отрезков в 18 дней есть в году: 365 / 18 = 20.2777 То есть, доходность 60.72% нам нужно возвести в 20.2777-ю степень. (1.6072 ^ 20.2777 - 1 ) * 100= 1,508,674% Вот вам и ваши миллионы процентов! ❓Теперь остался главный вопрос: реально ли ждать оферты от Альфы 30 апреля? Ответ: нет. Облигация находится в слишком большой дисконте по отношению к номиналу, и сейчас её погашение максимально не выгодно эмитенту. P.S. @STtrawBerry @CryGen, надеюсь, у меня получилось более-менее доходчиво объяснить? #россия #облигации #обзор #пульс_оцени #доходность #вдо

🔍 Разбор эмиссии: Alfa Perp 6.95% Уже какое-то время мне в рекомендациях попадается эта эмиссия, особенно в контексте сумасшедшей доходности к колл-опциону (+55 500%). Пришло время разобраться, что же это за облигация и стоит ли игра рисков? 📄 Данные по эмитенту • Эмитент: Alfa Bond Issuance PLC • Сектор эмитента: Финансовые услуги • Год основания: 2005 • Аудитор: Grant Thornton В схеме подконтрольных Альфа-Банку компаний Alfa Bond Issuance PLC (Ирландия) предоставляет займы АО "Альфа-Банк" (Россия). Холдинг ABH Financial Limited (Кипр) является гарантом по всем еврооблигациям. 📄 Данные по эмиссии • ISIN: XS1760786340 • Объем: $500 млн. • Тип купона: переменный • Текущая ставка купона: 6.95% • Дата погашения: бессрочная • Тип субординации: Junior Subordinated • Колл-опцион: включен ➕Плюсы • На данный момент облигация котируется в районе 64% от номинала, в том время, как колл-опцион, заложенный в эмиссиию, предполагает погашение по номиналу (100%). Таким образом, при досрочном погашении облигации инвесторы могут получить 50%+ от вложенных денег. Насколько вероятна оферта? Я считаю, что её вероятность на данном этапе стремится к нулю: для эмитента досрочное погашение сейчас совсем не выгодно. • Валюта выпуска: USD. Это отличный способ диверсифицировать портфель по валютам, особенно в текущей среде, где очень много долларовых инструментов недоступны инвесторам на российском рынке. • По условиям проспекта (см. рис. 1), если до 30.04.2023 эмитент не выплатит долг, то ставка купона должна быть пересмотрена: US Treasury Rate + 4.752%. Даже если будет взята доходность 30-леток, то купон должен быть минимум 3.7 + 4.752 = 8.452% ➖Минусы • Альфа-Банк находится под санкциями, и это сказывается на его бизнес-деятельности. К сожалению, из-за гениального постановления Правительства №2131 инвесторы теперь лишены возможности иметь перед глазами отчетность большинства эмитентов. Однако можно предположить, что в 2022 году дела у банка шли не так хорошо, как в 2021. Соответственно, кредитоспособность эмитента стала намного хуже. Помимо этого, из-за санкций у российских банков имеются проблемы с расчетами в валюте. • Высокие финансовые риски. Чтобы полностью их понять, нужно заглянуть в проспект (эмиссионный документ). По сути, из-за типа субординированности, ни купонные выплаты, ни выплата основной суммы долга не гарантированы и могут быть отменены (рис. 2). Если заемщик (АО Альфа-Банк) решит отменить обязательства по выплате процентов и основного долга перед Кредитором (ирландской PLC), то держатели облигаций останутся ни с чем. Ключевой вопрос в том, насколько это событие вероятно? Учитывая то, что практически все иностранные инвесторы вышли из российских активов, львиная доля эмиссии сейчас находится в руках инвесторов внутри страны — как частных, так и институциональных. Среди комментаторов на Пульсе есть мнение, что Альфа не будет наносить урон российским инвесторам через списание долга в ноль. В целом, я согласен с этой мыслью, но риск всё равно присутствует. • Неликвидность. Приготовьтесь к тому, что bid-ask спред может быть очень широким, и прибыльно продать эту облигацию в короткие сроки может не получиться. 🖋️ Вывод Апрель будет решающим месяцем для данной эмиссии, особенно в плане пересмотра купона. Вероятность полного списания долга в ущерб инвесторам мала, но не равна нулю. Досрочное погашение 100% номинала тоже маловероятно. Думаю, квалифицированным инвесторам, желающим диверсифицировать свой портфель по валютам и ищущим интересную доходность в долларах, эта эмиссия может подойти. #россия #облигации #обзор #пульс_оцени #ликвидность #еврооблигации #анализ #разбор_компании #вдо XS2063279959