$ALRS АЛРОСА: коронавирус меняет планы по инвестициям и добыче. В минувшую пятницу АЛРОСА (ВВВ-/Ваа2/ВВВ-) опубликовала финансовые результаты за 1 кв. 2020 г. по МСФО. Несмотря на снижение выручки на 3% кв./кв., показатель EBITDA продемонстрировал небольшой рост, на 2% кв./кв. Падение выручки в основном обусловлено ослаблением продаж ограненных бриллиантов (-14% кв./кв.), снижением оборота в непрофильных бизнесах (-20% кв./кв.), а также сезонно меньшим объемом государственных субсидий (-49% кв./кв.). В то же время, стоимостной объем продаж алмазов вырос на 3% кв./кв. в результате сезонного увеличения объемов реализации (+15% кв./кв.) и укрепления доллара. Вместе два этих фактора более чем скомпенсировали квартальное падение цен на неограненные алмазы на 14% кв./кв. (в долл.) с локально высокой отметки в 108 долл./карат в 4 кв. 2019 г. Тогда всплеск был связан с сильным спросом на крупные камни. Напомним, что в среднем продажи 20% наиболее крупных (и, как следствие, дорогих в пересчете на карат) камней приносят компании до 80% совокупной выручки. Квартальный рост EBITDA был в основном обусловлен ослаблением рубля (в долл. EBITDA сократилась на 2% кв./кв.). Так, увеличение объема реализации алмазов не скомпенсировало падение рентабельности компании в долларовом выражении (EBITDA в пересчете на карат снизилась на 12 долл., что было спровоцировано квартальным падением средней цены реализации алмазного сырья на 15 долл./карат). Рентабельность была частично поддержана сезонным снижением управленческих и социальных расходов на 28% и 79% кв./кв. Отметим, что г./г. результаты также оказались слабее (выручка и EBITDA компании упали на 11% и 4% г./г., соответственно) в основном из-за снижения объемов продаж алмазов на 11% г./г. При этом ценовая политика АЛРОСА и группы De Beers (второго крупнейшего игрока в секторе) позволила удержать цены на алмазное сырье на уровне 1 кв. 2019 г. Небольшое увеличение рентабельности на 2 долл./карат произошло на фоне оптимизации управления запасами и незначительного ослабления рубля. Алмазный рынок стагнирует, начиная с марта текущего года: радикальные меры по борьбе с коронавирусом подорвали спрос на ювелирную продукцию в США и Китае, остановили огранку в Индии, а также существенно осложнили логистику. В ответ на падение спроса на алмазное сырье АЛРОСА пересмотрела план на 2020 г., снизив его до 28-31 млн карат (34 млн карат ранее). По прогнозам менеджмента, производство после 2021 г. составит 30-35 млн карат, что ниже текущего производственного потенциала компании в 37-39 млн карат. Несмотря на это, мы ожидаем увеличения запасов на конец 2020 г. до 27-30 млн карат с 21 млн карат на конец 1 кв. 2020 г. Стоит отметить, что сезонное превышение продаж алмазов в 1 кв. 2020 г. (9,4 млн карат) над производством (8,0 млн карат) позволило сократить запасы с 23 млн карат в 4 кв. 2019 г. Целью менеджмента сейчас является планомерное снижение запасов до 15 млн карат на рубеже трех лет. Напомним, что во 2 кв. 2020 г. объем продаж группы ожидается на рекордно низком уровне в 1-2 млн карат, что существенно ниже прогнозируемых объемов производства в 7-8 млн карат. При этом частичное восстановление спроса на алмазы ожидается уже в 3 кв. 2020 г. Гранильные центры в Индии начали свою работу и, по оценкам менеджмента, готовы снова принимать алмазы к огранке. АЛРОСА планирует реализовать 25 млн карат в 2020 г., в то время как мы оцениваем продажи более консервативно - в 23 млн карат. Пересмотренный план по капвложениям компании подразумевает значительное снижение совокупных капзатрат в 2020-2024 гг. до 97 млрд руб., что на 19% ниже уровня в 120 млрд руб., завяленного ранее. Это, в частности, произойдет за счет перераспределения инфраструктурных вложений по строительству аэропорта в г. Мирный.