5 апреля 2024
RU000A1032P1
Как всегда в ленте проскакивают вопросы по поводу доходности бумаги, кто-то свято верит в то, что транслируется биржей (и показывается тиньковым), кто-то считает "в калькуляторах" доходность 10% годовых и наводит суету...
Кто-то считает, что у бумаги есть оферта (нет, ее нет).
Кто-считает, что бумага до 2030 года (нет, она погасится заметно раньше).
Кто-то вообще считает, что это бумага банка ВТБ (снова нет).
В общем, в очередной раз. Это облигация СФО, специализированной компании структурного финансирования, владеющей пулом кредитов (на 47 млрд руб сейчас) с одной стороны, а с другой - выпустившей облигации. Это старший транш облигаций на 35 млрд рублей.
Платежи по облигациям обеспечиваются поступлениями по кредитам в пуле.
Доходность бумаги к погашению невозможно рассчитать абсолютно точно (поскольку заранее неизвестно, какими темпами досрочно будут гасить крдиты 101.836 физлиц, какие займы выйдут в дефолт и т.д.), но рассчитать доходность можно с минимальной погрешностью.
Самое интересное условие бумаги - это дата начала плановой амортизации. Сейчас "лишние" поступившие деньги, оставшиеся от получения % по кредитам в пуле и погашения тел кредитов реинвестируются в покупку прав на новые кредиты (револьверный период). А с 1го июля этого года эти средства будут использованы на досрочное погашения номинала облигации.
По отчетности СФО, на 1е апреля такая сумма составила 1,7 млрд руб, т.е. около 3,575% от пула. С 1го июля она будет направляться на досрочное погашение тела облигации, т.е. 1го июля вместе с купоном придет дополнительно досрочное погашение (амортизация) в размере 48,7 рублей (1,7 млрд на 35млн облигаций старшего транша).
И так каждый месяц, "лишние деньги" будут расходоваться на амортизацию бонда. Пока номинал 1 облигации не станет меньше 100 рублей и эмитент не воспользуется правом погасить ее досрочно полностью.
По модельным расчетам, наступит это окончательное погашение в период 12.2026 - 02.2027 года. Но это именно последний(!) кусочек погашения, а не единоразовое погашение, как у классических бондов. У этой облигации погашение тела (номинала) размазано ежемесячно с 07.2024 до указанного периода (дек.2026 - фев.2027).
Итого имеем средневзвешенный срок всех поступлений 488 дней (а не 6 лет, как указано в карточке бонда, это формальный юридический предельный срок, установленный правилами выпуска 01.12.2030).
Эффективная доходность к погашению 18,65% годовых! Для бонда с рейтингом ААА 😉 Транш на 35 млрд, обеспеченный пулом на 47 млрд руб, с очень консервативными настройками...
Понимание (или для большинства - "хаос и непонимание") происходящего наступит в июле с первой амортизацией. И тогда ценники начнут стремиться к справедливым, особенно с учетом реинвестирования этих амортизаций, которые получат держатели бонда.
Для любопытных картинка в комплекте к посту.
Для ОЧЕНЬ любопытных (респект вам) - ссылка на отчетность СФО:
https://sfo-vtb-rks-1.ru/pages/participants-reports/
Ищите свежий отчет, он внизу списка, 1е апреля 2024.
Рейтинговое действие от "Эксперт РА" здесь:
https://raexpert.ru/releases/2023/jun01c
Сложно?
Деньги не там, где просто.