Мани Мен (Money Man) – обзор годового отчета за 2023 Сезон отчетностей уже набрал обороты. Напомню, что интрига эмитента состоит в том, что он в текущем году погашает еще 2 выпуска облигаций на 2,5 млрд. руб. В прошлом году эмитент правда уже погасил 3 выпуска на 1,7 млрд., так что прямо какой-то выдающейся экстраординарности в ожидаемых погашениях нет. По всем последним обзорам Мани Мен является одним из лидеров сегмента МФО и работает в сегментах PDL и IL.В IL Мани Мен является лидером по размеру рабочего портфеля (без просрочки NPL90+) и по объему выдач за 1 полугодие 2023 года. Более свежих данных Эксперт РА пока не предоставил. Аудитор годового отчета – Финэкспертиза 🔝 Основные финансовые результаты 2023: 🟡 Процентные доходы: 18 219 млн. (🔻-3% к 2022 г.) 🟢 EBITDA: 4 088 млн. (🔼 24,5%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 22,4% 🟢 Чистая прибыль 2 459 млн. (🔼 17,6%) 🟢 Денежный поток от основных операций: +1 884,5 млн. (🔼 67%) Рост портфеля займов за период составил 218 млн. Соответственно, чистый денежный поток от операций до вложений в увеличение портфеля я бы оценил на уровне 2 104 млн. Остаток кэша – 368 млн. 🟢 Финансовый долг: 5 376* млн. (🔽 -3,5%), краткосрочный долг точно не известен, но не менее 46% * - финансовый долг посчитал вместе с 500 млн., которые висят на Онлайн Микрофинанс, по которому есть поручительство от эмитента - RU000A103406 По этому выпуску доходность к погашению в накануне достигала 27% годовых В целом мы видим, что для Мани Мена свойственна стандартная картинка, которую мы видим для лидеров отрасли МФО: стагнирующая выручка, растущая прибыль, стабильно положительный денежный поток. В этом плане никаких вопросов к эмитенту нет. Акции такой компании я бы не брал, а для обслуживания долга – почти идеальная картинка. Интересна ситуация с долговой нагрузкой. Не смотря на большой объем погашений по облигациям в 2023 году, долговая нагрузка практически не изменилась. В расшифровках вижу рост банковского кредитования на 1 150 млн., т.е. эмитент в значительной степени просто заменил облигационные займы банковскими кредитами. С точки зрения надежности – это неплохой показатель. Значит, и погашения текущего года с высокой вероятностью смогут рефинансировать тем же способом, если понадобится. Еще 1 момент не понял в отчетности: эмитент погасил в 2023 году 500 млн. облигационного долга со своего собственного баланса, но объем задолженности по облигациям в расшифровках за год почти не поменялся. Это очень странно 🤔 Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 1,03 Чистый долг / EBITDA (🟢3): 5,6 Все практически отлично. Собственного капитала чуть меньше, чем хотелось бы до идеального уровня, но прибыль покрывает долговую нагрузку с запасом. Текущие погашения на 2,5 млрд. могут быть закрыты из EBITDA без рефинанса. Из нюансов я бы обратил внимание на то, что денежный поток от операций на самом деле в 2 с лишним раза меньше EBITDA и не покрывает предстоящие погашения на 2,5 млрд. полностью. Также в денежном потоке я вижу вложения в дочерние компании на 1,2 млрд. Это отток средств в «черный ящик» на фоне предстоящих больших погашений. Еще 1 млрд. в прошлом году был выплачен в дивиденды. Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ ruBBB- от Эксперт РА, подтвержден 05.10.23 (4й год подряд), стабильный Разговоров о кредитных рисках по данному эмитенту много, но я по годовой отчетности никаких серьезных рисков не вижу. Прибыль и денежный поток есть, готовность кредитовать со стороны банков есть, масштаб бизнеса большой, эффективность хорошая, долговая нагрузка вполне умеренная. Кстати, дружественный АйДи Коллект разместил свой новый выпуск облигаций на 2,5 млрд. уже на 95% Самое крупное погашение у эмитента будет в августе - на 2 млрд. руб. разом: RU000A103PS8 Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу #ОбзорВДО или #облигации #вдо и #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе

АйДи Коллект – обзор годового отчета за 2023 Эмитент входит в международную группу IDF вместе с более известным Мани Меном. АйДи не так давно закончил размещение большого выпуска RU000A107C34 облигаций на 2,5 млрд. руб. с пристойной доходностью и минимальным лотом 1,4 млн. руб. на первичке. Выпуск ушел в свободное плавание и наконец-то получил шанс на хотя бы небольшой апсайд. Самое время оценить, насколько он подходит долгосрочным инвесторам, и спокойно ли можно держать АйДи Коллект в холд. Аудитор годового отчета – Финэкспертиза 🔝 Основные финансовые результаты 2023: 🟢 Выручка: 7 508 млн. (🚀 х2 к 2022 г.) 🟢 EBITDA: 4 745 млн. (🔼 44%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 63% (в 2022 было 87%) 🟢 Чистая прибыль 2 975 млн. (🚀 х2,2) 🟢 Денежный поток от основных операций: -3 984 млн. (🔼 67%) Рост портфеля выкупленных займов за период составил 5 998 млн. (+81%). Соответственно, чистый денежный поток от операций до вложений в увеличение портфеля я оцениваю на уровне +2 014 млн., что примерно в 2 раза ниже EBITDA, но тоже немало. Остаток кэша – 818 млн. 🟡 Финансовый долг: 12 191 млн. (🔺 +82%), краткосрочный долг - 37% Рост бизнеса крайне бурный на внушительных (для ВДО) оборотах. Эффективность бизнеса крайне высокая. Денежный поток от операций до увеличения портфеля тоже положительный. Все бы отлично, но долг растет быстрее EBITDA. В чем секрет? Дело в том, что компания направила в дивиденды почти 1,3 млрд. руб., что составляет ~70% чистой прибыли прошлого года. С учетом того, что денежный поток от операций ниже прибыли, получается, что эмитент направляет примерно все живые деньги, которые генерирует бизнес, на дивиденды. А весь рост (покупка новых долгов) производится за счет роста долговой нагрузки. Примерно это мы и видим в балансе – портфель выкупленной по договорам цессии просрочки вырос за год на 6 млрд., и вместе с ним долг вырос на 5,5 млрд., не смотря на высокую чистую прибыль и положительный денежный поток от операций. Все это подводит к выводу, что эмитент, фактически, не генерирует собственный капитал. При текущей рентабельности бизнес модель это позволяет, но выглядит тревожно, когда собственник выгребает из компании примерно весь свободный денежный поток, набирая при этом долги. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 🔺 3,45 Чистый долг / EBITDA LTM (🟢2): 2,99 Так и есть, долговая нагрузка растет по всем параметрам к 2022 году, собственного капитала в бизнесе уже откровенно мало, коэффициент покрытия процентов ушел в желтую зону. Такая «доилка» даже из самого эффективного бизнеса со временем сделает рефинансозависимую компанию. Добавить сюда можно, что портфель приобретенных долгов покрывает чистый долг с коэффициентом всего лишь х1,18. Но долговой портфель выкупленной просрочки же не собирается на 100%. В этом плане встает большой вопрос по дальнейшему росту бизнеса, финансовой модели и дивидендах. За фасадом больших прибылей и космических рентабельностей прячется куда более хрупкая бизнес-модель. Кредитный рейтинг и скоринг: ✅ ruBB+ от Эксперт РА, подтвержден 28.08.23, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса B- по отчету за 30.09.2023 г. Странно! Я проблемы вижу, но не на B- А теперь возвращаемся к вопросу, можно ли это держать АйДи инвесторам в холд. Сейчас можно: ликвидность хорошая, обслуживание долга вопросов не вызывает – проценты пока спокойно покрываются прибылью и денежным потоком. Но хотя бы с частотой раз в год надо следить за долговой нагрузкой, дивидендами и уровнем собственного капитала в бизнесе. За 1-2 года с такой финансовой моделью кредитное качество может резко упасть. Более ранние выпуски эмитента торгуются с ограничением только для квалов: RU000A103HG0 RU000A104JV3 RU000A1065M8 RU000A106XT3 $RU000A1071Z8 Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу #ОбзорВДО или #облигации #вдо и #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе

МФК Займер – обзор отчета 2023 Облигации Займера сейчас совсем не интересны. До погашения оставшихся выпусков 3-5 месяцев, а доходности практически на уровне ключа при рейтинге ruBB+. Наверное, секрет в том, что выпуски амортизируемые, а отчеты у эмитента отличные. Но вот в свете IPO освежить представления о финансовом положении Займера будет крайне полезно. В отраслевых рейтингах Займер ZAYM – явный лидер отрасли. По объемам выдач, размеру прибыли и размеру портфеля – абсолютный лидер. По размеру «рабочего портфеля» (без просрочки NPL90+) эмитента немного опережает МаниМен и непубличный Т-Финанс, работающий в экзотическом сегменте POS. В своем основном сегменте PDL Займер вне конкуренции по всем параметрам. Займеру всегда мешало иметь хороший рейтинг отсутствие отчетности МСФО, но вот и эта проблема решена. На раскрытии появились консолидированные отчеты за 2022 и 2023 годы. Правда, что там консолидировать в рамках одного юр.лица 🤔 Но МСФО в любом случае лучше РСБУ, так что смотрим его. Аудитор – ФБК 🔝 Основные финансовые результаты 2023: 🟡 Выручка: 18 669 млн. (🔻 -13,5% к 2022 г.) 🟢 EBITDA: 9 381 млн. (🔼 15%) 🟢 Рентабельность по EBITDA: 50% ! 🟡 Чистая прибыль 6 089 млн. (🔼 5,7%) 🟢 Денежный поток от основных операций: +6 655 млн. (🔼 96%). Портфель микрозаймов за вычетом резервов за год снизился на 52 млн. (🔻 0,4%). Таким образом можно предположить, что денежный поток до изменения портфеля составляет +6 707 млн. Остаток кэша – 2 153 млн. 🟢 Финансовый долг: 882 млн. (🔽 -40,6%), краткосрочный долг не известен и не интересен, т.к. чистый долг глубоко отрицателен Плюсы и минусы в целом на поверхности: ➕ Прибыль растет, долг сокращается, кэша больше, чем долговых обязательств. Рентабельность космическая, денежный поток от операций прекрасен. Как заемщик, Займер просто великолепен! Проблема в том, что он, похоже, не хочет привлекать новые займы по текущим ставкам и с текущим кредитным рейтингом. Да и не нужны они ему особенно. ➖ С учетом и без того лидирующего положения компании на всем рынке МФО, а в особенности в своем основном сегменте PDL, потенциал дальнейшего роста бизнеса сильно ограничен. Мы это видим по выручке и размеру портфеля – они стагнируют в 2023 году. Да и рост чистой прибыли сильно замедлился. Для облигаций все эти факторы не важны, а вот для акций это не здорово. Ситуация усугубляется тем, что по данным ЦБ рынок микрофинансирования за 2023 год заметно вырос: совокупный портфель микрозаймов увеличился на 21%, а объем выдач – на 33%. На этом фоне мы понимаем, что Займер, повышая свою эффективность и прибыль на текущих объемах, теряет долю рынка. Фактически, прирост рынка собрали в основном более молодые и агрессивные игроки, такие как ВэбБанкир, Лайм-Займ, Саммит и т.д. Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🟢3): х45 Комментировать тут нечего. Займер работает на собственном капитале. Дефолт по заемным в такой ситуации невозможен Кредитный рейтинг и скоринг: 🆙 ruBB+ от Эксперт РА, повышен 27.02.24, стабильный При такой кредитной устойчивости (~99%) и после публикации отчетности по МСФО мне кажется это какое-то издевательство со стороны рейтингового агентства. Тот же МаниМен с более слабыми рыночными позициями, которому предстоит погашение на 2,5 млрд., имеет ruBBB-. Это мне кажется очень-очень странным! Посмотрел внимательно рейтинговое заключение. Из внятного негатива нашел там только следующее: агентством отмечались факты кредитования аффилированных проектов собственника в прошлом, что негативно влияло на концентрацию кредитных рисков. В прошлом, Карл! А ruBB+ при рентабельности 50% по EBITDA и отрицательном чистом долге – сейчас 🤷🏻‍♂️ RU000A103CW8 RU000A103QJ5 А скоро уже и отчет за I квартал Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу #ОбзорВДО или #облигации #вдо и #corpbonds #прояви_себя_в_пульсе