Тинькофф Biotech

C 1 октября 2022 года в Тинькофф Инвестициях неквалифицированные инвесторы не могут покупать иностранные ценные бумаги. Но у них остается возможность приобретать ПИФы или ETF — данное ограничение не затрагивает фонды, в составе которых есть иностранные активы.

Существуют эмитенты, которые стирают грань между «фармацевтической» и «биотехнологической» компаниями. Например, Amgen — один из крупнейших участников индекса Nasdaq Biotechnology — был реклассифицирован в прошлом году из биотеха в фармкомпанию.

Фармкомпании с листингом на бирже Nasdaq, как правило, намного моложе компаний, обращающихся на NYSE (средний срок — 15 лет со времени IPO против 37 лет соответственно). Чтобы сконструировать идеальный бенчмарк на биотехнологии, нужно, чтобы индекс покрывал все «чистые» биотехи (большинство из которых обращаются на бирже Nasdaq) плюс определенные фармкомпании, которые скорректированы в сторону биотеха или были изначально основаны как биотехи.

После последнего пересмотра своего состава индекс Nasdaq Biotechnology стал еще более репрезентативным для отрасли. Количество его составляющих примерно в два раза больше, чем у конкурирующего S& P Biotechnology Select Industry Index, несмотря на то, что членство в индексе ограничено компаниями, котирующимися на Nasdaq. С другой стороны, решение не ограничивать членство страной местонахождения компании позволило увеличить подмножество индекса за пределами США до 57 участников, что составляет 16% совокупного веса индекса по состоянию на 20 декабря 2021 года.

В целом индекс превратился в более молодой и диверсифицированный портфель компаний, сохраняя при этом крупнейших игроков в области биотехнологий. Благодаря такому распределению долей инвестор получает равный доступ к стабильным биотехнологическим компаниям с большими денежными потоками за счет одобренных препаратов, а также к молодым компаниям с высоким риском и потенциальной доходностью.

Индекс Nasdaq был запущен 1 ноября 1993 года, когда биотехнологическая отрасль еще находилась в зачаточном состоянии и была подвержена высокой волатильности. Десять лет спустя индекс отслеживал только 75 компаний и находился в середине так называемого «потерянного десятилетия» отрицательной доходности наряду с большей частью традиционного технологического сектора. Еще десять лет спустя количество участников индекса увеличилось до 118, и индекс снова стал опережать более широкий фондовый рынок США.

В эпоху COVID-19 составная корзина компаний индекса увеличилась до 373 (на декабрь 2021 года), когда вступила в силу очередная ежегодная ребалансировка.

За последние два года число компаний малой капитализации в в биотехнологической сфере колоссально выросло, подавляющее большинство из них вышло на IPO через биржу Nasdaq. Биотехнологическая отрасль явно выиграла от устойчивых тенденций на рынке IPO в различных секторах в США и во всем мире.

При этом большинство добавлений участников 2021 года было связано с их недавним выходом на публичные рынки через IPO: 54 из 129 компаний стали публичными в 2021 году, еще 31 — в 2020-м, а остальные 44 — в 2019-м или ранее. Наряду с этим 30 новых участников были добавлены в год своего размещения в 2020-м, 18 новых участников — в 2019-м и 52 — в предыдущие годы. В общей сложности 128 биотехнологических компаний в США вышли на биржу в 2021 году по сравнению с 99 в 2020 году и 56 в 2019 году.

В 2022 году ситуация изменилась: было проведено лишь 20 размещений биотехнологических компаний по сравнению с более чем 100 компаниями в 2021 году. На фоне роста мировой инфляции и потенциальной рецессии «окно» для IPO начало закрываться. Котировки акций многих биотехнологических компаний, которые уже торгуются на бирже, упали на фоне более широкого рыночного спада, который вынудил десятки компаний урезать свои исследовательские планы или сократить штат.

Размер IPO также снижался. Большинство компаний, ставших публичными в 2022 году, привлекли менее $40 млн. Мелкие сделки составляли большую часть активности IPO.

Среди компаний, которым удалось привлечь более $100 млн через IPO в первом полугодии, были разработчик лекарств от нервно-мышечных заболеваний PepGen и производитель средств для коррекции зрения Bausch & Lomb, медицинский бизнес Bausch Health.

Последняя сделка по выделению офтальмологического бизнеса Bausch Health стала крупнейшей сделкой года с общей суммой $630 млн в мае 2022 года.

В последующие месяцы лишь размещение Third Harmonic Bio на фондовом рынке было единственным преодолевшим порог в $100 млн уже к концу третьего квартала, в сентябре. Компании удалось привлечь $185 млн.

В последнем квартале года размещением, преодолевшим отметку в $100 млн, стала компания Prime Medicine (около $175 млн). В последние дни уходящего года Nasdaq добавила еще одну биотехнологическую компанию в свой список, завершив тихую главу в своей истории крошечным IPO Coya Therapeutics ($15 млн).

Фонд повторяет индекс Tinkoff Biotechnology Total Return, который отслеживает общую стоимость акций крупнейших фармацевтических и биотехнологических компаний, торгующихся на бирже Nasdaq.

Это акции 100 компаний, связанных с биотехнологиями, с рыночной капитализацией не менее $200 млн и средним ежедневным объемом торгов не менее 100 тысяч акций.

Индекс использует двухэтапную схему корректировки веса. Начальный вес индексных ценных бумаг определяется путем деления рыночной капитализации каждой индексной ценной бумаги на совокупную рыночную капитализацию всех индексных ценных бумаг.

Средний возраст компаний в индексе — 18 лет, а их рост с момента выхода на IPO составил в среднем 1 290%, что подразумевает ежегодный темп роста 15%.

Компании взвешены по капитализации: у пяти крупнейших позиций фонда вес должен быть не более 9%, у остальных — не более 4%.

Таким образом, на пять крупнейших в фонде позиций приходится около 36% чистых активов фонда, а на десять — около 55%.

Если говорить о распределении по странам, то доминирующее положение занимают США — более 80% активов фонда.

Пересмотр состава фонда происходит раз в год для подтверждения соответствия критериям, а ребалансировка — в конце каждого квартала: в ней учитывается изменение капитализации компаний.

Самыми успешными годами были 2012—2014-е. В 2013 году акции 81 биотехнологической компании выросли более чем вдвое, а стоимость M& A-сделок — на 20%: тогда крупные компании начали скупать более мелкие, чтобы пользоваться их разработками и исследованиями, вместо того чтобы концентрироваться на собственных. Важную роль сыграл прогноз относительно того, что регулятор будет ускорять выведение новых препаратов на рынок, особенно для редких заболеваний, которые получали статус breakthrough therapy.

В контексте инфляции цены на лекарства являются наименее инфляционной категорией. Расходы на здравоохранение, как правило, остаются устойчивыми во время инфляции и могут оставаться стабильными во время рецессии. Тем не менее это может сработать только для крупнейших игроков, поскольку компании с малой и средней капитализацией, которые несут убытки, скорее всего, продолжат борьбу за финансирование.

Есть основания ожидать дальнейшей стабилизации акций биотехнологических компаний, предстоящие клинические данные могут повысить интерес к биотехнологическим компаниям, ориентированным на здравоохранение.

За последние два года в мировом биотехнологическом секторе произошли значительные изменения. До пандемии COVID-19 в 2019 году рынок оценивался в $449,06 млрд, при этом доминировали США и Канада, на долю которых приходилось 40%. В то время как большинство отраслей промышленности серьезно пострадало от пандемии из-за ограничений на глобальное перемещение товаров, вызвавших сбои в цепочках поставок, а также из-за болезней и правил пребывания дома, которые резко сократили рабочую силу, производительность и инновации. Сектор биотехнологии был одним из нескольких отраслей, которые повлияли на течение пандемии, а не находились под ее влиянием.

Прогнозируется, что в период с настоящего момента до 2025 года совокупный годовой темп роста (CAGR) составит 8,3% и достигнет значения $729 млрд. Другие эксперты дали еще более позитивные оценки, предсказав, что рынок будет расти в среднем на 15,5% в период с 2020 по 2027 год и достигнет рыночной оценки более $850 млрд.

Северная Америка в настоящее время удерживает доминирующую долю рынка, и это, вероятно, сохранится и в будущем. Ожидается, что самый быстрый рост будет наблюдаться на рынке Азиатско-Тихоокеанского региона, при этом большую часть роста в регионе будут обеспечивать Индия и Китай.

Биофармацевтическая компания основана в 1999 году. Занимается исследованием, развитием и коммерческим использованием рецептурных препаратов, в первую очередь для лечения заболеваний в области онкологии, сердечно-сосудистых заболеваний, болезней почек и нарушений со стороны обмена веществ, а также для лечения респираторных и иммунологических заболеваний.

AstraZeneca работает более чем в 100 странах. Во время пандемии получила известность как один из разработчиков вакцин от COVID-19.

По итогам третьего квартала выручка компании выросла на 11% год к году, а чистая прибыль на акцию — на 55%. Большую часть выручки (37% по итогам третьего квартала) занимает направление онкологии. По итогам 2022 года консенсус аналитиков ожидает удвоения прибыли и дальнейшей ее стабилизации на уровне 11—20% в год в следующие два года.

Дивидендная доходность компании составляет около 2%, на выплаты уходит около половины прибыли. Долговая нагрузка находится на комфортном уровне — 1,4x.

Компания специализируется в следующих областях: ВИЧ/СПИД, COVID-19, заболевания печени, гематология/онкология, сердечно-сосудистые заболевания, воспаления. У компании есть 60 программ клинических стадий.

Компания также ведет разработки на раннем этапе в области онкологии, диабетической болезни почек, стеатогепатита, ревматоидного артрита, хронической крапивницы, волчанки, воспаления кишечника.

Общий объем продаж продукции в третьем квартале 2022 года снизился на 5%, до $7 млрд, по сравнению с тем же периодом 2021 года. Общий объем продаж продукции, за исключением препарата Ремдесивир (противовирусный препарат для лечения ковида), увеличился на 11%, до $6,1 млрд, в третьем квартале 2022 года.

Компания Gilead обновила прогноз на весь год и теперь ожидает общего объема продаж продукции в диапазоне от $25,9 млрд до $26,2 млрд по сравнению с $24,5 млрд и $25,0 млрд ранее.

Скорректированная прибыль на акцию составляет от $6,95 до $7,15 по сравнению с консенсус-прогнозом $6,52 по сравнению с $6,35 и $6,75 ранее.

По итогам третьего квартала выручка снизилась на 5% год к году, а чистая прибыль на акцию — на 36%.

По прогнозам консенсуса аналитиков, по итогам 2022 года прибыль компании покажет 20%-й рост, в 2023-м рост сменится падением на 8%, а в 2024 году снова ожидается рост, но уже более скромный — около 7%.

Компания платит приличные дивиденды: дивидендная доходность около 4%, каждый год выплаты повышаются примерно на 3%. На выплаты уходит около половины прибыли. Долговая нагрузка выросла за последние несколько кварталов, но остается комфортной при таком уровне денежного потока: чистый долг/EBITDA — 1,5x.

В основе компании лежит идея создания лекарств с помощью мРНК — это комбинация слов «modified» («модифицированный») и «RNA» («РНК»). Если изначально в линейке препаратов компании были лекарства-кандидаты для лечения рака и болезней сердца, то впоследствии Moderna стала заниматься вакцинами. И если до пандемии COVID-19 препараты с мРНК не выходили за пределы клинических испытаний, то с тех пор, как в январе 2020 года была опубликована генетическая последовательность нового вируса, был дан толчок синтезу соответствующей мРНК и началу разработки вакцины. Первые образцы были готовы у Moderna уже 7 февраля, и компания первой среди производителей лекарств начала клинические испытания. В ноябре 2020 года вакцина Moderna стала третьим в мире препаратом, успешно завершившим эти испытания. Его эффективность составила 94,1%.

Единственным продуктом, на котором зарабатывает Moderna, остается вакцина от коронавируса. В 2023 году компания планирует увеличить ее производство до 3 млрд доз. Однако есть риск того, что в скором времени продажи вакцины против коронавируса снизятся.

В разработке у Moderna три типа бустеров вакцины, которые проходят вторую фазу исследований. Один представляет собой версию с более низкой дозировкой, второй разработан против варианта вируса, обнаруженного в Южной Африке, а третий сочетает в себе первые два варианта. Однако однозначного мнения о необходимости бустерных доз пока нет.

Помимо вакцины от коронавируса, в портфеле Moderna есть еще более 20 находящихся в разработке препаратов на основе мРНК. Все они находятся на ранних стадиях исследований, кроме вакцины от цитомегаловируса. В этом году должна начаться третья фаза ее исследований. Среди прочего компания обещает «супервакцину» сразу от нескольких болезней и лекарство от ВИЧ, но реальные перспективы этих разработок пока неясны.

Moderna заработала в июле–сентябре меньше ожиданий, несмотря на устойчивый спрос на вакцины. Прогноз на этот год контрастирует c данными Pfizer, которая, напротив, ожидает роста продаж на фоне успешной ревакцинации.

Прогноз продаж вакцины на текущий год снижен с прежнего $21 млрд до $18—19 млрд, что отодвигает компанию еще дальше, на второе место после Pfizer.

Компания будет вынуждена списать вакцины на сумму свыше $0,5 млрд из-за проблем с производством и логистикой. Основная причина провального отчета, как объясняют в самой компании, — проблемы с подрядчиками, которые производят вакцину. Одновременно в производство поступили два ее вида: первый компонент для стран за пределами Америки и бустерный для ревакцинации в США и Европе.

В целом из производства выпадет объем препарата на сумму от $2 млрд до $3 млрд, что и отразилось на ухудшении прогноза продаж на этот год. То есть речь о разовой ошибке, которая может быть исправлена в следующем году. Иначе говоря, объемы будут перезаказаны.

Поскольку основная альтернатива для заказчиков — это Pfizer, а у нее план продаж тоже плотный, Moderna действительно может заработать те же самые $2—3 млрд уже в следующих кварталах. Обновленная вакцина против штамма «омикрон» в любом случае будет выведена на рынок и поставлена по госзаказу.

После рекордных прибылей по итогам 2021 года консенсус аналитиков ожидает падения прибыли на 28%, 84% и 60% в 2022–2024 годах.

У компании отрицательная долговая нагрузка, и она не выплачивает дивидендов. Moderna выкупила 7 млн акций в третьем квартале 2022 года за $1 млрд, с начала года выкупила 20 млн акций за $2,9 млрд.

У компании есть несколько одобренных препаратов для лечения основной причины кистозного фиброза — редкого, опасного для жизни генетического заболевания. Vertex имеет обширную линейку исследуемых препаратов (включая болеутоляющие) для лечения других серьезных заболеваний: серповидно-клеточной анемии, бета-талассемии, дефицита альфа-1-антитрипсина и APOL1-опосредованных заболеваний почек, мышечной дистрофии Дюшенна и сахарного диабет 1-го типа.

По итогам третьего квартала выручка выросла на 18% год к году, а чистая прибыль на акцию — на 24%. Больше всего выручки компании генерирует препарат от кистозного фиброза (более 85% по итогам третьего квартала). Менеджмент повысил прогноз по итогам 2022 года по выручке до $8,8—$8,9 млрд.

По итогам 2022 года консенсус аналитиков ожидает роста прибыли на 23% и на 7—8% в год в следующие два года.

У компании отрицательная долговая нагрузка. Vertex не выплачивает дивиденды акционерам.

Входит в пятерку самых крупных фармацевтических компаний Европы. Постоянно расширяется за счет поглощений других компаний. Sanofi — мировой лидер в продаже вакцин, также специализируется на лекарствах от сердечно-сосудистых болезней, рака и тромбоза.

По итогам третьего квартала выручка от препарата от экземы и астмы Дупиксент, разработанного совместно с Regeneron, выросла на 45%, до 2,3 млрд евро. В планах компании расширение сферы применения (при воспалительных заболеваниях кожи и для лечения легких у курящих людей). Данные соответствующих испытаний ожидаются в первой половине 2023 года. Квартальная чистая прибыль компании упала на 10%, до 2,1 млрд евро, хотя продажи выросли на 20%, до 12,5 млн евро.

Продажи вакцин против гриппа подскочили на 32,4%, до 2 млрд евро, превысив прогнозы аналитиков (1,6 млрд евро). Продажи вакцинного подразделения компании в целом также выросли за счет препаратов от гриппа и составили 3,3 млрд евро.

Падал спрос на препарат Lovenox для предотвращения образования тромбов, его использовали люди с тяжелыми формами COVID-19 (-23% в продажах). Подразделение потребительских товаров смогло поднять продажи, но незначительно, всего на 2%. Люди отказываются от характерной для пандемии модели поведения, согласно которой они закупали большие запасы таких товаров в преддверии холодных месяцев из-за боязни дефицита.

Что касается прогноза прибыли на акцию на весь год, то компания повысила его уже во второй раз, до 16%. Предыдущие прогнозы предполагали рост на 15%.

По итогам 2022 года консенсус аналитиков ожидает роста прибыли на 42% и на 2—9% в год в следующие два года.

У компании приемлемая долговая нагрузка (около 1,7x на конец квартала). Sanofi выплачивает довольно солидные дивиденды акционерам — с прогнозной доходностью в следующие 12 месяцев 3,9%.

Акции биотехнологических компаний имеют репутацию инвестиций с умеренным и высоким риском. Это потому, что многие из этих компаний тратят целое состояние на исследования и разработки, не имея никаких гарантий, что их продукты когда-либо поступят на рынок.

Во-первых, коммерческие риски невероятно высоки. Время исследования, разработки и коммерциализации нового продукта велико и превышает время на аналогичные этапы в других секторах. Кроме того, требования для получения разрешений от регулирующих органов добавляют еще один уровень сложности. Даже если лекарство одобрено, существует постоянная неопределенность в отношении его эффективности и степени принятия на рынке. На разработку препарата уходит в среднем более десяти лет.

Медицинские работники могут неохотно назначать какие-либо новые методы лечения или лекарства. Затраты, как правило, непомерно высоки, что может помешать внедрению. Без государственных субсидий или страховых компаний, согласных нести медицинские расходы, некоторые биотехнологические инновации могут никогда не добраться до своей целевой аудитории.

Однако бесспорным является безграничный потенциал для новых достижений и постоянный стимул к инновациям. Инвестирование в биотехнологическую отрасль означает веру в светлое будущее.

Четких временных рамок для разработки нового препарата нет. Сначала компания должна идейно разработать препарат: определить, какую проблему он будет решать, какие активные компоненты будут входить в его состав и как его принимать. Затем лекарство проверяют на животных, чтобы избежать возможной токсичности для человеческого организма. После начинаются клинические исследования, цель которых — определить реальную эффективность препарата при борьбе с заранее определенным заболеванием. На этом этапе компании начинают отчитываться о ходе исследований перед FDA.

На клинические исследования и получение одобрения FDA может уйти до четырех лет, а на разработку лекарства в целом — около десяти лет.

В среднем регулятор одобряет новый препарат всего в 7,9% случаев.

Инвесторам в биотех также важно знать, сколько препаратов и до какой стадии доходит и где большинство отсеивается. Это нужно, чтобы, например, не переоценить хорошую новость о переходе разработок из первой фазы во вторую. Как видно на графике ниже, больше половины разрабатываемых препаратов проходят этот этап.

Большая часть лекарств не переходит из второй фазы в третью, то есть не может доказать свою эффективность в лечении заболевания. В то же время, если все фазы разработки пройдены и компания подает заявку в FDA, шансы на успех уже существенны — более 90%.

Первоочередная цель FDA — предоставить гражданам средства лечения болезней, лекарств от которых либо слишком мало, либо нет совсем. Поэтому нишевые компании, которые занимаются инновационной разработкой препаратов против редких заболеваний, получают разрешение на производство в два раза чаще — в 17% случаев вместо средних 8%.

Можно подумать, что при инвестировании в молодые биотех-компании стоит вкладывать в разработчиков препаратов именно от редких заболеваний, например гематологических, так как почти каждый четвертый препарат одобряют. Однако риск на самом деле остается не менее высоким, потому что чаще всего от болезни нет лекарства не просто так — его очень сложно сделать. Например, препараты, направленные на лечение онкологических заболеваний, одобряют только в 5% случаев. Вероятность успеха на всех трех стадиях ниже, чем в среднем у всех других, не связанных с онкологией заболеваний.

Частый провал испытаний связан с тем, что рак протекает очень индивидуально. Поэтому разработать универсальное средство для массового потребления и производства сложно.

По своему назначению фонд Тинькофф Biotech очень напоминает западный ETF, инвестирующий в биотехнологии, от iShares — Nasdaq Biotechnology. Структура фондов практически идентична. Однако у фонда Тинькофф есть свои плюсы, которые очень важны для российского инвестора:

• низкая комиссия;
• низкий порог входа;
• доступность неквалифицированному инвестору.

Из других доступных в Тинькофф Инвестициях фондов на биотехнологические компании можно выделить фонд, отслеживающий схожий индекс от S& P Biotechnology Select Industry Index — SPDR S& P Biotech ETF.

Среди прочих фондов на тот же индекс — Direxion Daily S& P Biotech Bear/Bull 3X, но следует помнить, что это ETF с кредитным плечом.

Прочие фонды в сфере акций биотехов включают в себя First Trust NYSE Arca Biotechnology Index Fund и VanEck Vectors Biotech ETF.

На российском рынке есть несколько фондов, делающих ставки на биотехнологические компании, в том числе фонд Биотехнологии от УК-1 (на индекс iShares Nasdaq Biotechnology ETF). Но они не представлены на нашей платформе.

Преимуществом фонда Тинькофф является очень низкий порог входа: один пай стоит $0,1, в то время как для покупки IBB нужно как минимум $3 000.