$ETLN БИЗНЕС Эталон строит дома разного класса, но в среднем более дорогого, чем остальные лидеры рынка. При этом менее других зависим от ипотеки. Исторически строит в наиболее платежеспособных СПб и Московской агломерации, но сейчас активно идет в регионы – урало-сибирскую ось «Екатеринбург – Новосибирск». Является дочкой АФК, которая совсем недавно выкупила пакет Альфа-банка, доведя свою долю до 48,8%. Тут немного Питера Линча в карму: «Инсайдеры могут продавать свои акции по целому ряду причин, но покупают они только по одной: они считают, что цена будет расти». ОЦЕНКА Лучший по мультипликаторам в секторе ( $PIKK $LSRG $SMLT). Эталон стоит всего 22 млрд. рублей, это в 12 раз дешевле оценки активов, в 4 раза дешевле выручки, в 3 раза дешевле балансовой стоимости и где-то недалеко от «Ебитды». И при этом практически не имеет чистого долга за счет недавней допки. В портфеле объектов – 6 млн. кв. метров. А капитализации при этом - примерно как рыночная стоимость продажи 100 тыс. кв. м по цене 200 000 р. / кв. м)) ДРАЙВЕРЫ Переход в российскую юрисдикцию и выплата дивидендов, либо байбек. Снижение ключевой ставки ЦБ в части спроса на продукцию Эталона – это перетекание средств с дешевеющих депозитов в надежный «бетон», а также повышение доступности ипотеки. Недавнее приобретение финского застройщика-«беглеца» по цене кэша на счету (≈5 млрд. руб.) РИСКИ Как у всего сектора недвижимости в целом. Доходы населения падают – люди меньше инвестируют (в т.ч. в недвигу) и имеют меньше возможностей для улучшения своих жилищных условий. Но на Эталоне по вышеуказанным причинам это должно сыграть в меньшей степени. Это все хорошо, но остались ВОПРОСЫ: 1. Если див.политика ориентируется на показатель чистой прибыли (40-70% согласно отчету), а она в свою очередь крайне невысокая (net margin всего 3,5%), то есть ли триггеры и планы менеджмента по росту именно показателя Чистой прибыли? Как потенциальный драйвер будущего раскрытия стоимости (через дивиденды). Может ли Эталон как лидер сектора по gross margin превратиться в лидера и по net margin? В отчете такого не нашел. 2. И еще в отчете заявлен прогноз Debt/EBITDA 2х-3х к 2024 г. Как такая планируемая высокая долговая нагрузка будет коррелировать с потенциальными выплатами дивидендов?