igorino
igorino
13 марта 2024 в 22:48
Пульс учит
Как анализировать ВДО — часть 1. Начинаю целую серию постов о том, что считать и куда смотреть, чтобы купить облигацию эмитента с рейтингом BB+ и менее и спать спокойно. Кредитному анализу посвящены целые манускрипты, университетские программы и научные исследования. Но есть те самые минимум знаний, дающих максимум результата. Можно вчитаться в каждую букву 200-страничных эмиссионных документов, но не заметить слона в комнате. Итак, в какой комнате будем искать? Краеугольным камнем оценки кредитного качества ВДО является анализ финансового риска. Оценивать финансовый риск будем при помощи следующих показателей: •Покрытие процентных расходов (interest coverage). Показывает во сколько раз операционная прибыль превышает проценты к уплате. Чем выше показатель – тем лучше, это значит, что прибыли полностью хватает на обслуживание долга и даже имеется запас сверху. Если показатель меньше 1 – это «красный флаг» – компании придётся брать дополнительный долг, чтобы заплатить проценты. А ведь ещё нужно будет погашать само тело долга и вкладывать в развитие бизнеса. •Чистый долг / EBITDA. Показывает сколько годовых операционных прибылей потребуется компании чтобы погасить всю имеющуюся задолженность. По данному показателю часто сравнивают между собой компании из одной отрасли, но смысл тут ещё и в том, чтобы соотнести это значение со средневзвешенным сроком погашения долга. Например, вы знаете, что ЧД / EBITDA компании = 3 и в целом это рыночный уровень. Но если весь этот долг компании нужно будет погасить через полгода, то это проблема — придётся рефинансироваться, что в свою очередь повысит и будущие проценты к уплате. •Коэффициенты ликвидности, сроки оборачиваемости оборотного капитала, анализ денежного потока и ещё десятки инструментов, которые можно найти в отчетности и получить с помощью них ценную информацию. Часто в пояснениях к отчетности добросовестных эмитентов можно найти расшифровку заёмных средств по срочности – это также важнейшая информация, позволяющая понять положение дел эмитента – распределено ли погашение тела долга во времени или всё придётся гасить в один период. Стоит помнить о цели данного анализа – сможет ли компания платить купоны и погасить облигацию? Далеко не все эмитенты данных рейтингов регулярно публикуют полный пакет отчетности с пояснениями и презентации о своей деятельности. Тогда можно постараться найти что-то самостоятельно. Например, рейтинговые агенства публикуют различные рэнкинги компаний в разных отраслях (РА «Эксперт» много пишет про лизинг). Также будет полезно ознакомиться с новостным фоном эмитента — кто собственник, зачем выпускают облигации, нет ли громких судебных дел. Спасибо, что дочитали! В следующих частях поговорим о коммерческих и качественных рисках эмитента. Попробуем также быстро разобрать кого-то в качестве примера. С вас «👍», если было полезно, ну или «👎», если вы всё это знали. Будет полезно понимать, насколько вы прокачены. Спасибо! #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #облигации #вдо #учу_в_пульсе
95
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
8 мая 2024
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
6 мая 2024
Газпром: слабый отчет и вопрос о дивидендах
19 комментариев
Ваш комментарий...
D
DelVeR
14 марта 2024 в 4:30
Спасибо
Нравится
1
igorino
14 марта 2024 в 7:40
@DelVeR спасибо вам!
Нравится
igorino
14 марта 2024 в 11:23
@Ivan_leniviy_investor Иван, спасибо!
Нравится
Sheniya_s
14 марта 2024 в 11:55
Нравится
1
Khatm
14 марта 2024 в 12:02
Спасибо большое за информацию! Весьма полезно
Нравится
1
Авторы стратегий
Их сделки копируют тысячи инвесторов
AlexanderTsvetkov
+150,7%
6,7K подписчиков
Sozidatel_Capital
+49,5%
8,9K подписчиков
Konin
+73,2%
6,4K подписчиков
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
Обзор
|
8 мая 2024 в 19:24
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
Читать полностью
igorino
492 подписчика38 подписок
Портфель
до 5 000 000 
Доходность
+39,29%
Еще статьи от автора
2 мая 2024
Агрофирма «Рубеж» – большой обзор (часть 2). Также я обратил внимание на такую неочевидную вещь: из 3,5 млрд руб. основных средств на балансе всего 206 млн руб. приходится на земельные участки. Земля отражается в отчетности по стоимости приобретения и может годами не переоцениваться. В этом случае рыночная стоимость земли может быть в разы выше, чем её балансовая. У компании 55 тыс. га в собственности. Средняя стоимость 1 га земли в Саратовской обл. составляет ~20 тыс руб. Таким образом, рыночная стоимость земли на балансе – около 1,1 млрд руб. Это также повышает обеспеченность компании ресурсами для обслуживания долга. Несмотря на то, что за 1,5 месяца цена облигации уже ушла к 101,8% от номинала, выпуск всё равно остаётся привлекательным своей длинной и высокой купонной доходностью. В своём облигационном портфеле держу его на долю в 7%. Спасибо, что дочитали! Если было интересно – ставьте лайк и подписывайтесь, здесь я управляю облигационным портфелем, пишу о сделках и прогнозах, разбираю эмитентов. Также делитесь мнением о выпуске из обзора – держите ли, что думаете о перспективах? RU000A107YT9 #новичкам #прояви_себя_в_пульсе #облигации #аналитика #что_купить #обзор #хочу_в_дайджест
2 мая 2024
Агрофирма «Рубеж» – большой обзор (часть 1). «Рубеж» – это небольшое по меркам публичных компаний сельхоз предприятие, которое недавно разместило уже второй в своей истории выпуск облигаций на 500 млн руб. RU000A107YT9 Первый выпускался в 2019 г. на 250 млн и был погашен в 2022 г. «Рубеж» имеет рейтинг «ВВ стабильный» от Акры и квартальный купон 18,5%. По сравнению с другими ВДО, этот выпуск примечателен своей длинной: погашение в 2029 г. и отсутствие амортизации делает его уникальным, чтобы припарковать капитал под отличную доходность надолго. Чтобы понять, стоит ли это делать, заглянем «под капот». 110 тыс. га земли, из них 55 тыс. га – в собственности, остальное – в долгосрочной аренде. 89% выручки приходится на растениеводство, а 53,5% из них приходится на реализацию подсолнечника. Это их основная культура. Выручка’2023 = 2,052 млн руб. – снижение на 6% против 2022 г. EBITDA’2023 = 891 млн руб. – снижение на 2% против 2022 г. Рентабельность EBITDA = 43,4% против 41,7% в 2022 г. Чистая прибыль’2023 = -112 млн руб. против 318 млн руб. в 2022 г. Операционный денежный поток (CFO) = -191 млн руб. против 1,043 млн. в 2022 г. Ситуацию можно было бы смело назвать проблемной, если бы не особенность с/х производителей, имеющих мощности для хранения зерна и способных придержать продукцию, когда рыночные цены в упадке. «Рубеж» с 2020 г. планомерно растит запасы в среднем на 65% в год и судя по графику цен на подсолнечник в Саратовской области (см фото) – это вполне обосновано, если менеджмент уверен в возвращении цен на прежние уровни. С/х производители, продающие урожай «с поля» такой возможности не имеют, но у «Рубежа» есть свои элеваторы для хранения зерна. Если мы посмотрим на данные 2020 г. и сравним их с 2019, то увидим как резко выросла выручка и CFO, а также сократились запасы – компания продала хранившиеся с прошлых периодов урожаи «со склада». Чистый Долг / EBITDA’23 = 5,0x, в 2022 г. = 3,8х. Если план менеджмента по реализации накопленного объема продукции в 2023 г. сработает – долговая нагрузка снизится к допустимой, а сейчас выглядит высоковато. EBITDA / Проценты’23 = 4,2х, в 2022 г. = 7,3х. Процентное покрытие также снижается, в основном из-за существенного удорожания финансирования к концу 2023 г. Из более, чем 4,5 млрд руб долга у компании только 500 млн – это от текущего выпуска облигаций, и то под 18,5%. Допускаю, что также в долге есть существенная сумма банковского финансирования под плавающие ставки. Но совокупные процентные расходы за 2023 г. составляют всего 7% от среднего долга в 2022-2023 г. Скорее всего компания пользуется субсидированными кредитами для с/х предприятий. А зачем вообще выпустили облигации? В интервью с эмитентом глава и владелец «Рубежа» сказал, что все средства пойдут на завершение программы орошения земель. Все расходы на орошение субсидируются государством и будут возвращены компании по вводу оросительной системы в эксплуатацию. Также в апреле нужно было погасить 300 млн руб. долга. Помним, что у компании готовой продукции на 1,8 млрд (это балансовая стоимость, стоимость их при продаже будет выше примерно на маржу «Рубежа», т.е. на ~45%). Это позволяет управлять своей ликвидностью при необходимости крупных денежных оттоков – компания просто продаёт продукцию с элеватора. Меня немного смутил момент, что несмотря на убыток в 2023 г. и неопределённость с ценами на с/х культуры, собственник и глава «Рубежа» выплатил себе 10 млн руб. дивидендов, хотя в мартовском интервью перед выпуском говорил, что дивиденды ему не нужны и ему всего хватает. За период с 2020 по 2022 дивиденды фирмой не платились. Также акционер имеет денежный поток от сдачи собственной земли в долгосрочную аренду фирме. Это важно знать, так как это снижает риск того, что часть денежного потока будет уходить из компании собственнику. __________ Друзья, букв для всего обзора не хватило, поэтому продолжение в следующей части. #новичкам #прояви_себя_в_пульсе #облигации #аналитика #что_купить #обзор #хочу_в_дайджест
22 апреля 2024
Обещал обновление по облигационному портфелю. По структуре сейчас: Флоатеры: 41,5% Фиксы: 40,8%, в том числе 17,1% в длинных ОФЗ 26238. LQDT: 17,8% – держу на интересные покупки. Во флоатерах вообще не вижу смысла рыпаться. По моему мнению – отличный способ зафиксировать высокую доходность как минимум до конца года. Было предостаточно посылов от ЦБ РФ к тому, что жесткая денежно-кредитная политика (ДКП) будет оставаться с нами продолжительное время. Всё это продолжительное время флоатеры будут смотреться лучше соседей по рейтингу из фиксов по купонной доходности. Плюс это своеобразная страховка от того, что ДКП может ещё и ужесточиться. Беспроигрышный вариант. Здесь надо быть внимательнее к кредитному качеству эмитентов, так как разница между их доходностями во флоатерах при таких ставках может не соответствовать разнице в том риске, который вы на себя берёте. Яркий пример: флоатер Сегежи RU000A107BP5 с доходностью ближайшего купона 19,6% и флоатер АФ-банка RU000A107HR8 с рейтингом АА с доходностью 18,25%. Ключевая ставка в 16% позволяет вам давать в долг надежным компаниям и получать за это высокие выплаты. Этим надо пользоваться. ОФЗ 26238 SU26238RMFS4 – к концу прошлой недели начали отскок. 26238 прибавила в цене более 2%. Возможно, это связано с тем, что на аукционе Минфина дисконт в цене на предлагаемые облигации снизился до минимума по сравнению ценами рыночными и в стакане на вторичном рынке появились первые покупатели в лице банков. Также слышал мнение о том, что имеет место быть наличие инсайда у институционалов, что Минфину надоело занимать на длительный период по таким высоким ставкам и на грядущем аукционе в среду они предложат рынку флоатеры, что снимет давление продаж от банков на вторичном рынке. Не переоценивает ли рынок эти факторы? Фиксы – также потихоньку усиливаю интерес к длинным корпоративным облигациям с фиксированным купоном, рассчитывая на переоценку тела к моменту ослабления ДКП. Чтобы переоценка была более существенной, до даты погашения должен оставаться значимый период времени. Среди корпоратов длинных бумаг очень мало, да и те с рейтингом ВВВ и ниже, что требует времени для анализа каждого отдельно взятого эмитента. Нравятся среди них: RU000A107U40 , RU000A107NJ3, RU000A107YT9, RU000A1082G5. Скорее всего приобрету что-то из этих бумаг. А Агрофирму Рубеж вообще хочется досконально разобрать. Нравится их выпуск. Спасибо, что дочитали! Как думаете, какие ещё интересные идеи в облигациях есть на текущий момент? #пульс_оцени #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #облигации