💉 Endo – всегда платит по своим долгам?
У компании 8.3$ млрд долга, 1.5$ млрд кэша на счетах и много, очень много, судебных разбирательств. Постараемся понять, пойдет ли
$ENDP по стопам обанкротившихся Mallinckrodt и Purdue Pharma.
За 20 лет в США от опиоидной эпидемии вызванной применением разрешенных терапевтических препаратов, погибло 500 тысяч человек, еще несколько миллионов приобрели зависимость. В 2017 Минздрав США признал ситуацию чрезвычайной, на производителей и дистрирбюторов посыпались судебные иски.
⚖️ Mallinckrodt достиг общего соглашения со всеми заявителями заплатив 1.6$ млрд. J&J – 5$ млрд, Purdue Pharma – 4.5$ млрд. Если Endo пойдет на такое соглашение сейчас это будет стоить больше 1.5$ млрд, Bloomberg оценивает сделку в 3$ млрд. Пока же компания пытается отложить этот момент далеко в будущее и одновременно заключает мировые соглашения по отдельным делам.
🕒 Отложим на минуту долги и суды в сторону. Бизнес компании состоит из 4 сегментов: производство препаратов под своим брендом, производство дженериков, эстетическое направление, и бизнес по лицензированию и дистрибьюции лекарственных препаратов на рынке Канады.
Два препарата делают компании половину выручки: VASOSTRICT – 27% выручки, 33% валовой прибыли, и XIAFLEX, единственный продукт в портфеле компании продажи которого растут.
⚠️ Так вот, за VASOSTRICT компания тоже судилась, и проиграла. Вероятно, уже в 22-м году на рынке появится дженерик от Eagle Pharma. По итогам следующего года Endo может потерять от 30 до 50% выручки от продаж этого препарата.
⬆️ Позитив
– менеджмент выбрал стратегию, и придерживается ее: опиоидные дела урегулируются с отдельными штатами, это может уменьшить сумму общего мирового соглашения до 1$ млрд
– в последние месяцы закрыты претензии от штатов Теннесси, Нью-Йорк, Луизиана, суммы соглашений ниже ожиданий аналитиков, что дало буст котировкам компании
– продажи XIAFLEX хорошо растут, на 68% (г/г) по итогам первого полугодия
– запущен в продажу дженерик Chantix (Pfizer), рынок оценивается в 1$ млрд в год
⬇️ Негатив
– отношение чистый долг / EBITDA = 5, значение больше 3 это уже красный флаг, компания может не справиться со своими обязательствами
– глобальное соглашение придется заключать, рано или поздно, это может добавить еще 1.5$ млрд долга
– проигран суд по VASOSTRICT, в горизонте года это приведет к сокращению прибыли на 100-150$ млн
– компания обратилась к консультанту по реструктуризации долга, с этого обычно и начинается процесс добровольного банкротства, в среднем на подготовку уходит 5 месяцев, если решение будет принято, о нем могут объявить в январе-феврале 22-го
📝 Вывод
Если бы не огромный долг, и потенциальный штраф на несколько миллиардов, компания была бы отличным выбором, но и не стоила бы столько, сколько сейчас. Утрата монополии на рынке VASOSTRICT сокращает будущую выручку и лишает возможности эффективно платить по долгам. Примеры мы видели: Purdue Pharma закрывается, Mallinckrodt в процессе реструктуризации. Велика вероятность, что и Endo последует за ними.
📌 Что делаю я
Позицию буду сокращать, 2.29% от портфеля слишком для таких рисков. По итогам суда с Eagle Pharma инвестиционного интереса к Endo не осталось, компания будет выживать. Спекулятивно можно играть на хороших новостях, текущее разбирательство в Калифорнии способно принести неожиданные результаты, и либо похоронить компанию, либо отстрелить котировки в диапазон 5-7$ за акцию. Мало того, что биофарма, так еще и с судами, слишком казино.
#личныйпортфель