🔎 Endo – долг или не долг?
В первом же комментарии к предыдущему посту озвучили мнение, что 8.3$ млрд это «нарисованный долг», к реальному долгу отношения не имеет, и по существу является суммой претензий к компании по опиумному делу.
📌 Разберемся, так ли это
«Опиумная война» с дистрибьютерами и производителями началась в 2017 году. Штош, открываем годовой отчет компании за 2015 год и в балансовой ведомости находим строку «долгосрочные обязательства». Уже в 15-м году их размер 8.2$ млрд. Откуда, спросите вы, еще нет ни одного суда, а OPANA (препарат, из-за которого
$ENDP сейчас судится) отлично продается?
💴 Сделки M&A
Все из-за агрессивных приобретений, компания активно покупала конкурентов и мелких производителей, расширяла присутствие на рынке дженериков. Ниже неполный список покупок Endo с 2010 года:
2010 – HealthTronics, 258$ млн
2010 – Qualitest, 1.2$ млрд
2011 – American Medical Systems, 2.9$ млрд
2014 – Paladin Lab, 2.7$ млрд
2015 – Auxilium, 2.9$ млрд
2015 – Par Pharmaceutical, 8.1$ млрд
2020 – BioSpecifics, 540$ млн
⬇️ Теперь посмотрим на динамику долга компании
2007 – 0
2010 – 1$ млрд
2011 – 3.3$ млрд
2014 – 4.1$ млрд
2015 – 8.2$ млрд
В 2015-м компания купила Par Pharmaceutical у TPG Capital за 8.05$ млрд. 1.55$ млрд выплачено акциями, 4.1$ млрд кэш и 2.4$ млрд долг Par, который упал на баланс Endo. С тех пор долг не растет, но и не уменьшается.
⚠️ И это еще не все
Endo уже судили в подобном формате, по трансвагинальным сетчатым имплантам. Long story short: в итоге за последние шесть лет по мировым соглашениям и судам компания выплатила примерно 3.6$ млрд и закончится эта песня только по итогам 21-го года, в оптимистичном сценарии.
📝 Структура долга
8.3$ млрд это не претензии заявителей по OPANA, это конкретные обязательства по конкретным долговым инструментам. Открываем отчет за второе полугодие и смотрим раздел 12. ДОЛГ. Там 9 выпусков долговых бумаг, кредитное соглашение, и кредитная линия. Эффективные ставки от 5.62%, до 9.68%. И только по небольшой кредитной линии в 300$ млн там 2.63%.
По этим обязательствам компания заплатила в 2020-м году 533$ млн процентов, в 2019 – 538$ млн, в 2018 – 521$ млн. Долг очень реален.
📉 Вместо вывода
У компании отрицательный акционерный капитал. Если Endo сейчас закрыть, продать все оборудование, патенты, сырье и раздать долги, то всем кредиторам не хватит. Акционеры будут доплачивать из своего кармана. Стоит ли удивляться тому, что цена упала с 90$ до 4$.
Допустим, все судебные дела в которых компания участвует в один день закроются. Endo останется должен ровно ту же сумму, которая отражена в отчете, и будет платить по ним реальные проценты – 560$ млн (в прогнозе на 21-й год), а это почти половина EBITDA – компания работает на кредиторов, а не на акционеров. Неприятненько.
#разборотчета #longstoryshort