Что из себя представляет компания GCL Technology Holdings Limited и почему она интересна с точки зрения долгосрочных вложений?
$3800 - ведущий мировой разработчик и производитель солнечных панелей и поставщик материалов для из производства. Она имеет первый сертификат углеродного следа в области фотоэлектрического сырья в Китае и Франции, установила рекорд по наименьшему углеродному следу среди кремниевых материалов в стране и за рубежом. Включена в индекс Hang Seng Mainland China 100.
Компания была основана в Гонконге в 2006 году, зарегистрирована на Кайманах (вспоминаем про риски покупки VIE), а её штаб-квартира расположена в Гонконге. Сейчас компания базируется в Сучжоу с филиалами и научно-исследовательскими центрами в Гонконге, Сучжоу, Лешане, Баотоу и Нинся.
Продуктовую линейку компании составляют:
- Гранулированный кремний.
- Поликремний по модифицированной технологии Siemens. По сравнению с традиционным процессом Siemens, он более экологичен и безопасен для окружающей среды.
- Фотоэлектрические кремниевые пластины.
Выручка GCL Technology в основном приходится на рынок материкового Китая (около 95%).
Структура выручки GCL Technology выглядит следующим образом:
- Продажа солнечных панелей – 43,2%.
- Продажа электроэнергии – 22,6 %.
- Продажа поликремния – 24,05% (Доля GCL Technology в мировом производстве поликремния составляет порядка 5%, доля Китая в целом - более 70%).
- Плата за переработку – 7,63%
- Другие виды бизнеса – 2,52%.
Отдельно я бы выделил сегменты New Energy Business и Solar Farm Business - компания не просто производит солнечные панели, а строит целые солнечные фермы, которые затем эксплуатирует и продаёт электроэнергию. Т.е. компания имеет некоторую диверсификацию как по сегментам выручки, так и по регионам (18-мегаваттная солнечная ферма GCL Technology расположена в штатах, мощности на 150 мегаватт - в Южной Африке, ещё 5 солнечных ферм расположены в Китае).
Посмотрим на финансовые показатели. В 2021 году, после пары убыточных лет компания вновь вышла на прибыльность. Текущий P/E- 8,78, что не так много для высокотехнологичных компаний сектора производителей компонентов для солнечной энергетики - сравните с Xinyi Solar Holding или Flat Glass Group. По показателю P/E компания торгуется гораздо дешевле конкурентов. Форвардный P/E - в районе 3.3. Недооценка связана прежде всего с высокими капитальными затратами компании (более 40% от выручки) и возникающим вследствие этого отрицательным денежным потоком. Но при тех темпах роста выручки, что есть у компании (см. ниже), такая доля кап. затрат вполне объяснима и простительна. Однако, до того момента, как компания выйдет на положительный FCF, на дивиденды рассчитывать не стоит...
Текущие показатели рентабельности:
ROE - 21,7%
ROA - 14,3%
ROCE - 15,8%
У компании отличная долговая нагрузка (краткосрочные обязательства в размере 26,8 млрд. юаней полностью перекрываются краткосрочной дебиторкой и деньгами на счетах в размере 33,39 млрд. юаней).
По долгосрочным картинка ещё более радужная - активы (40,8 млрд. юаней) почти в 8 раз превышают обязательства (6,5 млрд. юаней).
Debt/Equity - 20,7%. При этом есть положительная динамика показателя за последние 5 лет.
Выручка компании в среднем растёт на 24,8% ежегодно. При этом впечатляет темп роста выручки в последний год (61,39% LTM по результатам 1 полугодия 2022 года и 34,73% LTM по результатам второго полугодия 2021 года). Отчётности за 2 полугодие 2022 пока ещё нет, но у компании традиционно более сильные продажи именно во втором полугодии, соответственно, при текущих ценах на энергоносители можно ожидать хорошие результаты, т.к. высокие цены на энергоносители стимулируют спрос на возобновляемые источники энергии (в т.ч. солнечные панели). Темп прироста прибыли (586%) ещё более впечатляющий, но данный показатель абсолютно неинформативен ввиду того, что компания только вышла на прибыльность в 2021 году (в 2019 и 2020 году была убыточной).
(Продолжение - в комментарии)