Сургутнефтегаз: открываем новую идею в акциях
Совет директоров Сургутнефтегаза рекомендовал выплату в размере 0,8 рубля на акцию по итогам 2022 года. Это касается обыкновенных и привилегированных акций. Но если по обыкновенным акциям цифра не вызвала никаких вопросов (котировки снизились лишь на 3%), то в случае с привилегированными акциями последовала довольно болезненная реакция: котировки упали на 11,7%.
Для того чтобы объяснить столь неоправданную реакцию рынка, мы коротко разберем дивидендную политику по префам Сургутнефтегаза.
Как Сургутнефтегаз выплачивает дивиденды
Достоверно известно, что у Сургутнефтегаза имеется крупный депозит в долларах, который аккумулировался в течение долгих лет с доходов от продажи нефти. Сейчас компания не выпускает отчетность, но по последней отчетности депозит составлял порядка $50 млрд. Для сравнения: согласно данным Банка России на 1 февраля 2023 года, депозиты юрлиц в российских банках составляли порядка $300 млрд в разных валютах. Как мы видим, денежный запас Сургутнефтегаза довольно внушительный.
Для финансовой отчетности и выплаты дивидендов в рублях компания каждый отчетный период пересчитывает свой долларовый запас в рубли. Если в результате валютной переоценки у компании есть прибыль, то она выплачивает более высокие дивиденды по привилегированным акциям.
- Если рубль по итогам прошлого года ослабляется, то Сургутнефтегаз выплачивает более высокие дивиденды по привилегированным акциям.
- Если же рубль укрепляется, то по привилегированным акциям компания выплачивает минимальные дивиденды: такие же, как по обыкновенным, или незначительно выше.
Это объясняется тем, что в рублевом эквиваленте денежные запасы компании снизились — и она понесла убыток от переоценки. Например, по итогам непростых 2014, 2015 и 2018 годов, когда доллар укреплялся относительно рубля более чем на 9%, а доходность привилегированных акций превышала 10%.
Что произошло с дивидендами за 2022 год?
На самом деле дивиденды, которые совет директоров рекомендовал 18 мая по итогам 2022 года, были более чем ожидаемы: в 2022 году доллар ослаб на 13,8% (с 74,3 до 70,3), поэтому компания понесла убытки по валютной переоценке и, следовательно, совершила минимальную выплату — такую же, как и по обыкновенным акциям.
Конечно, рынок учитывал укрепление доллара в начале этого года — и в результате котировки префов Сургута выросли в цене, однако реакция после рекомендации дивидендов выглядит чрезмерной: цена акций упала на 12%. Возможно, участники рынка решили зафиксировать прибыль в подорожавших бумагах, но есть и вероятность того, что не все понимают, как работает дивидендная политика Сургутнефтегаза, и многие просто продали бумаги на объявлении о низких дивидендах.
В начале этого года курс доллара уже вырос до отметки 80 рублей. Если он сохранится на этом уровне до конца года, то компания заработает прибыль на валютной переоценке — и, по нашим прогнозам, размер выплаты по итогам года составит порядка 4,38 рубля на привилегированную акцию, что соответствует доходности в размере 13,6%. Если же курс доллара укрепится до 90 рублей, то доходность составит 18,2%. Ну, а если курс вернется к отметке 70 рублей, то доходность будет скромнее — порядка 5,9%.
Какие риски?
Главный риск приобретения префов Сургутнефтегаза под дивиденды — это сильное укрепление рубля к доллару. Если к концу этого года курс доллара опустится до 70, то компания опять зафиксирует убыток от переоценки и вновь выплатит низкие дивиденды.
- Мы считаем, что этот сценарий маловероятен, поскольку с этого года, в отличие от 2022-го, действует большее количество санкций, которые ограничивают российский экспорт, а импорт постепенно налаживается с освоением параллельных схем.
Также важно отметить непрозрачность финансового положения Сургутнефтегаза: это одна из самых закрытых публичных компаний в России, у которой даже скрыта структура собственности. Сохранность долларового запаса неизвестна, и высокие дивиденды возможны только при его неприкосновенности.
Ну и что?
- Сургутнефтегаз ожидаемо рекомендовал низкие дивиденды по привилегированным акциям за 2022 год, поскольку доллар ослаб к рублю в прошлом году.
- По итогам 2023-го доллар, скорее всего, укрепится к рублю, что позволит компании заработать прибыль на переоценке долларовых активов и выплатить высокие дивиденды.
- Если на конец этого года курс доллара будет на уровне 80 рублей, то дивидендная доходность по префам может составить 13,6%, а при курсе 90 рублей — 18,2%.
- После объявления дивидендов за 2022 год привилегированные акции сильно упали в цене, что создает привлекательную возможность для их покупки.
Мы открываем торговую идею на покупку привилегированных акций Сургутнефтегаза с таргетом 40 рублей за акцию на горизонте 12 месяцев. Потенциал роста — +25%.
