Назад
Tinkoff_Investments
26 мая 2023 в 18:24
Аналитический обзор

Ozon впервые показал прибыль

Ozon представил очень сильные результаты по итогам первого квартала 2023 года.

Мы увидели ускорение роста товарооборота после замедления в течение трех кварталов подряд. Очевидно, что трехзначных темпов роста, как в 2020—2021 годах, мы, скорее всего, не увидим, но это вполне объяснимая нормализация роста компании с эффектом масштаба. 

Тем не менее компания продолжает расти быстрее рынка. Менеджмент рассчитывает показать совокупный рост GMV не менее 65% по итогам 2023 года. 

Эксперты прогнозируют рост рынка на 30% в 2023 году. Мы ожидаем, что компания сохранит опережающие темпы роста как минимум в два раза.

Результаты

Основной вклад в рост товарооборота внес рост продаж сторонних продавцов (3P, или маркетплейс) — объем почти удвоился. Доля маркетплейса выросла на 9% г/г и достигла 79,5% от всего товарооборота. А вот рост прямых продаж (1P) остался практически неизменным.

Количество заказов на платформе достигло 179,3 млн (+93% г/г) за счет роста количества активных покупателей до 37 млн человек (+29% г/г) и увеличения частоты заказов до рекордных 15x*. 

* Показатель частотности демонстрирует, сколько раз в год один активный покупатель совершает покупку на платформе

Совокупная выручка показала рост на 47% за счет увеличения сервисной выручки на 120% г/г. Сюда входят комиссии маркетплейса, рекламная выручка, выручка от услуг доставки, финтех-услуги, сервис путешествий и прочие доходы.

Доходы маркетплейса выросли на 111%. При этом take rate (средняя ставка комиссий) нормализовалась до уровня 16,4% со скачка до 18% во втором квартале 2022-го, но все еще выше уровня 1 квартала 2021-го в 15%.

Довольно активно растет рекламная выручка на сервисе: увеличение практически в три раза по сравнению с первым кварталом 2022 года. Эта статья доходов уже занимает около 4% совокупного товарооборота.

А что с расходами?

С первого квартала Ozon изменил подход к представлению себестоимости. Теперь сюда входит не только стоимость товаров 1P-бизнеса, но и расходы на фулфилмент и доставку. Валовая прибыль при таком подсчете достигла 15,6 млрд рублей — рост почти в девять раз год к году. 

Все дело в том, что при росте выручки на 47% расходы на фулфилмент и доставку остались неизменными год к году на фоне роста эффективности использования логистической сети Ozon. Это помогло снизить затраты на один заказ до рекордных 162 рублей.

Снизились и другие операционные расходы в расчете на один заказ:

  • маркетинг и реклама — на 62% г/г;
  • технологии и контент — на 44% г/г;
  • общие и административные расходы — на 52% г/г.


Такая оптимизация расходов и одновременно рост выручки дают возможность компании четвертый квартал подряд достигать безубыточности по скорректированной EBITDA: показатель достиг 8 млрд рублей (годом ранее — убыток 8,9 млрд рублей).

  • Но больше всего инвесторов порадовал долгожданный выход в прибыльность. Компания показала чистую прибыль в размере 10,7 млрд рублей. Это произошло впервые с момента существования. Годом ранее убыток составлял 19,1 млрд рублей.

Откуда прибыль?

Несмотря на то, что это единоразовый эффект от списания финансовых обязательств, все же рост выручки и оптимизация расходов также внесли свой вклад.

Напомним, что в результате делистинга расписок на площадке Nasdaq в марте 2022 года держатели конвертируемых облигаций номиналом $750 млн и со сроком погашения в 2026 году потребовали от компании досрочного погашения своих обязательств по номиналу вместе с начисленными процентами.

В октябре 2022 года держатели более 90% номинальной стоимости облигаций проголосовали за досрочное погашение (реструктуризацию).

Согласно принятым условиям реструктуризации, Ozon мог погасить для держателей облигаций в рублях 83% от номинала и накопленные проценты до 24 августа 2022 года включительно, а для держателей в долларах 65% номинала и проценты.

В конце декабря 2022 года компания получила санкционные лицензии от США и Кипра в отношении процесса реструктуризации, а в марте 2023 года — от Великобритании.

Компания на дату выхода отчетности выплатила сумму выкупа наличными держателям облигаций, владеющим примерно 94% основной суммы облигаций. Поэтому теперь все находящиеся в обращении облигации считаются аннулированными.

Таким образом, так как Ozon погасил облигации ниже номинала, то доход в сумме 19,2 млрд был признан в отчете о прибылях и убытках, что и повлияло на получение чистой прибыли. Без учета этого погашения убыток компании составил бы около 8,6 млрд рублей, что тем не менее на 55% ниже убытка 1 квартала 2022 года.

Ozon значительно сократил размер капитальных расходов в первом квартале 2023 года — на 71% г/г и на 47% кв/кв, до 4,4 млрд рублей. 

На этом фоне совокупный свободный денежный поток улучшился по итогам квартала и составил -8,3 млрд рублей (против -46,8 млрд рублей годом ранее). 

Положительный вклад внес поток от операционной деятельности: он составил -1,5 млрд рублей против -29,7 млрд годом ранее. В 2023 году компания ожидает положительного потока от операционной деятельности.

А что с акциями?

Прогнозный показатель EV/GMV на 2023 год, по нашим оценкам, составляет 0,5x, что в два раза ниже значений 2021-го (около 1x).

Что касается планов по редомициляции, то компания, как и все эмитенты с зарубежной пропиской (Ozon зарегистрирован на Кипре), рассматривает разные варианты, но пока никаких заявлений на этот счет не поступало. Ozon не выплачивает дивиденды, поэтому не испытывает трудностей с этой точки зрения.

Ну и что?

  • Результаты Ozon по итогам первого квартала оказались лучше наших ожиданий. Рост товарооборота ускорился до 74%, а частота покупок на платформе достигла рекордных 15 штук в год на одного активного покупателя. В 2023 году мы ожидаем сохранения темпа роста товарооборота, который как минимум в два раза превысит рост рынка электронной коммерции.
  • Компания продолжает наращивать трехзначными темпами сервисную выручку, при этом значительно оптимизируя операционные расходы на один заказ.
  • Это помогает Ozon оставаться в безубыточности уже четвертый квартал подряд. Это подтверждает прогнозы о том, что в 2023 году показатель будет в положительной зоне, хотя поквартальная динамика может колебаться.
  • Компания смогла выйти в прибыль по итогам квартала, хотя во многом это единоразовый эффект от списания обязательств, связанных с реструктуризацией конвертируемых облигаций. Без учета этого дохода тем не менее компании удалось значительно снизить убыток.
  • Мы ожидаем, что в 2023 году операционный денежный поток будет в положительной зоне, а совокупный денежный поток сохранит значение около ноля. 


На фоне выхода сильной отчетности мы повышаем нашу целевую цену по бумагам Ozon до 2 446 рублей, что эквивалентно доходности +37% на горизонте года.

    • У нас есть и другие долгосрочные фавориты рынке акций. О них рассказали в нашей стратегии на 2023 год.

Стратегия-2023
  • более 20 долгосрочных идей на рынке акций и облигаций России
  • более чем в 10 отраслях экономики России
  • аналитика от профессиональной команды Тинькофф Инвестиций
Читать стратегию
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
1 795 
+44,07%
339
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
11 сентября 2023
Стратегия-2023: что изменилось?
30 августа 2023
Инарктика: повышаем таргет
35 комментариев
Ваш комментарий...
Quattro.exe
26 мая 2023 в 18:25
Наконец-то👍
Нравится
andreses85
26 мая 2023 в 18:25
Спасибо
Нравится
SeD_Invest
26 мая 2023 в 18:26
Спасибо это один из эмитентов прочно обосновавшихся в моем правильном портфеле
Нравится
CarMoney_Official
26 мая 2023 в 18:27
Поздравляем Ozon! 👍
Нравится
1
danger23
26 мая 2023 в 18:27
🚀
Нравится
Стратегия-2023: что изменилось?
Актуальная стратегия
|
11 сентября 2023 в 11:45
Стратегия-2023: что изменилось?
Читать полностью
Tinkoff_Investments
Рассказываем об инвестициях простым языком Официальный канал сообщества — @Pulse_Official
Еще статьи от автора
22 сентября 2023
Деньги не спят. LIVE
22 сентября 2023
Подводим итоги недели традиционным дайджестом самых обсуждаемых активов в Пульсе 🔹UWGN — 5429 упоминаний Первое место по упоминаемости, как и на прошлой неделе, вновь у акций Объединенной вагонной компании из третьего эшелона Мосбиржи. Пристальное внимание к бумагам ОВК объясняется тем, что акционеры компании решили провести допэмиссию и увеличить число акций ОВК более чем в 100 раз. После стремительного падения на 50% на прошлой неделе бумаги ОВК прибавили около 30% в начале нынешней, но к пятнице вновь скорректировались до отметки 106 рублей. Хотим напомнить: инвестиции в бумаги третьего эшелона сопряжены с высоким риском. 🔹GAZP — 1693 упоминания «Ты когда-нибудь уже угомонишься?», «Ну ниже 160 уже не уйдет!», «А дивиденды будут?» — пользователи Пульса продолжают обсуждать одну из своих любимых тем о том, что будет с бумагами Газпрома и выплатит ли компания дивиденды. На неделе акции Газпрома подешевели на несколько процентов до отметки 165 рублей (это минимум с июня 2023 года). Новостей о дивидендах пока не было и поводов для таких новостей сейчас, кажется, нет, но оптимистично настроенные инвесторы все равно их ждут. 🔹POLY — 1524 упоминания На этой неделе после почти двухмесячного перерыва, связанного с редомициляцией, Мосбиржа возобновила торги акциями золотодобывающей компании Полиметалл. К четвергу бумаги потеряли в цене около 14% с момента начала торгов, но в пятницу восстановились почти на 10%. Кажется, инвесторы еще окончательно не определились, как реагировать на возвращение Полиметалла. 🔹TRNFP — 1425 упоминаний Одна из наиболее любопытных и ожидаемых новостей недели — решение совета директоров Транснефти о сплите акций компании. Итоговый коэффициент дробления составит 1 к 100. Напомним, на Мосбирже торгуются только привилегированные акции, а 100% обыкновенных акций принадлежат государству. После объявления о сплите в понедельник префы Транснефти подорожали больше чем на 1% и к вечеру торговались выше отметки 150 тыс. рублей за акцию. Но затем бумаги компании начали дешеветь вместе с корректирующимся рынком и к четвергу даже пробили отметку 139 тыс. Впрочем, в пятницу префам Транснефти удалось немного отыграть падение: к вечеру они торговались уже на уровне 142 тысячи рублей. 🔹ALRS — 1324 упоминания 20 сентября стало известно, что алмазодобывающая компания АЛРОСА приостановит продажи алмазов на два месяца из-за низкого спроса. Это случилось на фоне информации о возможном запрете ввоза драгоценных металлов в будущих санкциях от ЕС. Рынок отреагировал на новость спокойно: пока акции компании торгуются в боковике.
22 сентября 2023
Взлеты и падения: лидеры и аутсайдеры на ключевых площадках