Tinkoff_Investments
Tinkoff_Investments
16 апреля 2024 в 16:30
Аналитический обзор

Positive Technologies: перспективы позитивны, но потенциал роста акций в ближайшее время ограничен

Недавно один из лидеров отечественного рынка кибербезопасности опубликовала полные финансовые результаты за 2023 год. В марте компания раскрывала предварительные итоги 2023 года, поэтому цифры в свежем отчете не стали сюрпризом. 

  • По итогам года компания показала рост отгрузок на 76% г/г (до 25,5 млрд рублей).
  • Показатель EBITDAC (EBITDA за вычетом капитализируемых расходов) вырос на 71% г/г (до 8,9 млрд рублей).
  • Показатель NIC (чистая прибыль за вычетом капитализируемых расходов) увеличился на 76% г/г (до 8,7 млрд рублей).


В целом результаты Positive Technologies совпали с ранее заявленными прогнозами самой компании. Также в начале весны компания опубликовала решение касательно размера допэмиссии в рамках новой мотивационной программы для сотрудников. На основании годовых результатов и определенности относительно потенциального размытия мы решили пересмотреть наш таргет для бумаг компании.

Финансовые результаты в рамках ожиданий

Традиционно большая часть доходов пришлась на последний квартал года — около 65% годовых отгрузок. В четвертом квартале объемы отгрузок выросли на 113% г/г, а показатели EBITDAC и NIC — почти на 70% г/г, благодаря чему рентабельность по этим показателям достигла 34% и 35% соответственно. Напомним, что первое полугодие 2023-го для компании оказалось убыточным по этим метрикам на фоне сильного роста капитализируемых расходов. При этом во втором полугодии компания продолжала активно инвестировать в исследования и разработку.

В целом финансовые результаты за 2023 год соответствуют ранее заявленному прогнозу менеджмента об отгрузках в размере 22,5—27,5 млрд рублей и стабильной рентабельности. Отметим, что первоначальный прогноз по отгрузкам на 2023 год составлял 25—30 млрд рублей, поэтому фактический результат соответствует нижней границе этого диапазона. Также компания подтвердила прогноз по отгрузкам на 2024–2025 годы. 

  • По итогам 2024-го отгрузки должны составить 40—50 млрд рублей.
  • По итогам 2025-го — 70—100 млрд рублей. 


При этом рентабельность по NIC в 2024 году ожидается выше 30%.

В целом мы ожидаем, что компания продолжит показывать сильные темпы роста, учитывая потенциал новых продуктов, таких как MaxPatrol O2 и PT XDR, а также внедрение PT NGFW в конце 2023-го, который в нынешнем году позволит компании занять значимое место еще в одной новой нише.

Дивидендам быть

Недавно совет директоров компании рекомендовал выплатить первую часть дивидендов за 2023 год в размере 47,3 рублей на акцию (доходность такой выплаты к текущей цене — 1,6%). Также СД рекомендовал дивиденды в размере 51,89 рублей на акцию (доходность — 1,8%) в качестве второй части выплат за 2023 год, однако эта выплата включает в себя не только годовые результаты 2023-го, но и итоги первого квартала 2024-го. Суммарно акционеры компании могут получить 99,19 рублей на акцию (доходность — 3,4%).

Подробности по допэмиссии для реализации мотивационной программы

Компания сообщила о планах провести дополнительный выпуск акций в четвертом квартале 2024-го и теперь наконец-то раскрыла параметры этой допэмиссии. Размер первого дополнительного выпуска составит 7,9% акций (при этом расчетная величина допэмиссии по результатам 2023-го составила 9,78%). Акции будут поступать в свободное обращение постепенно. В последующие годы максимальная величина допэмиссии будет составлять 15% на каждый двукратный рост капитализации. Ранее компания говорила, что максимально возможный размер эмиссии может составить до 25%, поэтому итоговая программа должна привести к гораздо меньшему размытию долей действующих акционеров, чем ожидалось ранее. Однако мы полагаем, что весь позитив от этой новости уже учтен в цене.

Ну и что?

  • Positive Technologies показала сильные результаты 2023 года, включая уверенный рост отгрузок и устойчивую рентабельность. Мы считаем, что компания продолжит уверенно расти, учитывая потенциал новых продуктов. Также компания подтвердила прогноз объемов отгрузок на 2024–2025 годы (40—50 млрд рублей на 2024 год и 70—100 млрд рублей на 2025-й). Наши прогнозы соответствуют ожиданиям менеджмента.
  • Несмотря на значительный рост выручки и потенциал для дальнейшего развития бизнеса, Positive Technologies является не только компанией роста, но и источником дивидендов. Дивидендная доходность за 2023 год и первый квартал 2024-го составляет 3,4%.
  • В рамках программы мотивации сотрудников компания будет осуществлять допэмиссию до 15% акций за каждое удвоение капитализации начиная с 2024 года. Размер допэмиссии оказался ниже первоначального плана (25%), что должно привести к значительно меньшему размытию. Поэтому мы оцениваем данную новость как позитивную. Однако полагаем, что весь позитив от этой новости уже в цене бумаги.


Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы и рыночный потенциал Positive Technologies. Компания стремительно растет, а также развивает и внедряет новые продукты, которые должны поддержать рост. Более того, в планах компании есть международная экспансия бизнеса и амбициозные цели по отгрузкам на 2024–2025 годы. К тому же размер максимального потенциального размытия доли действующих акционеров из-за допэмиссии оказался ниже первоначального плана компании. Учитывая все эти факторы мы повышаем таргет для бумаг Positive Technologies до 2 900 рублей за акцию. Текущая стоимость акций находится вблизи нашего таргета, поэтому мы сохраняем рейтинг «держать». По нашей оценке, сейчас бумаги компании торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDАС, который учитывает прогноз EBITDАС на 2024 год, на уровне 12,5х. Такой уровень мультипликатора нам кажется довольно высоким. 

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
2 980 
+0,31%
247
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
20 мая 2024
Тинькофф Российские Технологии
17 мая 2024
Чем запомнилась неделя: отчетности компаний
60 комментариев
Ваш комментарий...
Invest_Dim
16 апреля 2024 в 16:30
Все будет хорошо, если брать любую компанию в долгосрок)
Нравится
23
P
PositivOnly
16 апреля 2024 в 16:33
@Invest_Dim осталось только дожить до этого🤣
Нравится
11
Kivvvi_trade
16 апреля 2024 в 16:34
🥝🥝🥝 прогнозы лучше всего работают, фундаментал ...на таком рынке ни что. Буду рада новым знакомствам, подписывайтесь
Нравится
7
M
Morientes
16 апреля 2024 в 16:34
Таргет они повышают... Цена уже перевалила за 2900!
Нравится
7
KonigBeeR
16 апреля 2024 в 16:35
@Invest_Dim так точно 🫰
Нравится
3
Анализ компаний
Подробные обзоры финансового потенциала компаний
De_vint
10,9%
39,8K подписчиков
Invest_or_lost
+13%
21,8K подписчиков
Guseyn_Rzaev
+24,3%
15K подписчиков
Тинькофф Российские Технологии
ETF
|
20 мая 2024 в 10:42
Тинькофф Российские Технологии
Читать полностью
Tinkoff_Investments
Рассказываем об инвестициях простым языком Официальный канал сообщества — @Pulse_Official
Еще статьи от автора
28 мая 2024
Цитата дня «Если текущие темпы роста цен и инфляционные ожидания не возобновят снижение, то для восстановления ценовой стабильности может потребоваться дополнительное ужесточение ДКУ [денежно-кредитных условий]» — написали аналитики ЦБ в обзоре «О чем говорят тренды». Следующее заседание Банка России по ключевой ставке назначено на 7 июня. 📊 Как закрылась основная торговая сессия на российском рынке сегодня? Показываем в инфографике 👇 В лидерах роста и падения отмечаем акции и расписки компаний, которые входят в индекс Мосбиржи IMOEX.
28 мая 2024
Мать и дитя добрались до России
28 мая 2024
Совет директоров ФосАгро дал собственную рекомендацию по дивидендам