Обзор сырьевых рынков за последние 4 месяца: металлы
C момента выхода нашего прошлого обзора сырьевых рынков в октябре индекс цен на сырьевые товары от Bloomberg скорректировался на 7,2%. Коррекция произошла на фоне снижения цен на нефть и резкого падения стоимости газа. В свою очередь, цены на основные промышленные и драгоценные металлы продемонстрировали разнонаправленную динамику.
В данном обзоре мы разберем, что происходило на рынке металлов.
Медь
За 2023 год цена меди практически не изменилась. По итогу года стоимость тонны металла находилась на уровне $8 500. Росту препятствовало медленное восстановление китайской экономики в прошедшем году после снятия антиковидных ограничений и сохранение проблем в строительном секторе страны.
Согласно оценке Норникеля, за 2023 год мировое потребление меди увеличилось на 2%, до 25,4 млн тонн, в то время как мировое производство рафинированной меди выросло на 4%, до 25,6 млн тонн. Таким образом, рынок находился в сбалансированном положении с незначительным профицитом в размере 130 тысяч тонн (по оценкам Норникеля), что составляет менее 1% от мирового годового потребления.
По данным Норникеля, в 2024 году производство рафинированной меди вырастет на 3%, до 26,1 млн тонн. Потребление также увеличится на 3%, до 26,1 млн тонн. Таким образом, в текущем году рынок меди будет находиться в сбалансированном положении с незначительным дефицитом металла — 54 тысячи тонн, что составляет около 0,2% от годового мирового потребления меди.
Никель
За 2023 год цена никеля снизилась на 45%, до $16,4 тысячи за тонну. Столь сильное снижение цен обусловлено следующими основными факторами.
- Эффект высокой базы. В конце 2022-го — начале 2023-го стоимость никеля значительно выросла на фоне ряда слухов и опасений, в частности относительно потенциального запрета на торговлю российскими металлами на Лондонской бирже металлов и возможного введения экспортной пошлины на никель в Индонезии. Это привело к значительному росту цен в конце 2022-го, и уже в начале 2023-го цена достигала $30 тысяч за тонну, после чего постепенно снижалась.
- Избыток предложения на рынке низкосортного никеля. По оценкам Норникеля, за 2023 год мировое производство никеля выросло на 9% за счет увеличения выпуска чернового ферроникеля (ЧФН) в Индонезии на 16% и химических соединений для сектора аккумуляторных батарей на 34%.
С начала 2024 года цена никеля восстановилась на 5%, до 17,3 тысячи за тонну. Исходя из кривой себестоимости производства, при текущей цене более 50% производителей никеля несут убытки. Данный фактор должен постепенно способствовать снижению производства никеля в мире и восстановлению цен на него. В частности, 12 февраля новостное агентство Reuters сообщило, что Китай и Индонезия планируют сократить производство никеля на 100 тысяч тонн, чтобы ограничить убытки из-за низких цен на данный металл.
Алюминий
В начале 2023 года цены на алюминий выросли до $2 600 за тонну во многом на фоне ожиданий высоких темпов восстановления китайской экономики после отмены антиковидных мер в стране. Однако затем цены постепенно снизились до $2 200 за тонну, поскольку темпы роста китайской экономики оказались ниже ожиданий. При этом росли опасения относительно возможного наступления рецессии в экономиках США и еврозоны.
Также давление на все промышленные металлы оказывало дальнейшее повышение ставок в США вплоть до июля 2023 года. По итогу за прошедший год цена алюминия практически не изменилась, на конец 2023-го она находилась на уровне $2 350 за тонну.
По данным организации International Aluminium Institute, за 2023 год производство первичного алюминия выросло на 2%, до 70,6 млн тонн. В то же время, согласно оценке производителя алюминия Alcoa, по итогам 2023 года рынок находился в сбалансированном положении с незначительным профицитом.
С начала текущего года цена алюминия снизилась на 9%, до $2 100 за тонну, отчасти на фоне выхода слабых макроданных в Китае, который потребляет более половины производимого в мире алюминия.
При текущих ценах около 50% производственных мощностей имеют минимальную рентабельность или являются убыточными. Данный фактор должен сдерживать цены от дальнейшего сильного снижения.
Однако рост цен в текущем году в значительной степени будет зависеть от экономической ситуации в Китае и успешности принимаемых стимулирующих мер. Консенсус-прогноз аналитиков предполагает, что средняя цена алюминия в текущем году составит $2 315 за тонну— +8% к текущей цене.
Золото
За 2023 год стоимость золота выросла на 13%, до $2 063 за тройскую унцию. Позитивный эффект на стоимость металла оказывали следующие факторы:
- завершение цикла повышения процентных ставок в США и рост ожиданий участников рынка относительно того, что ФРС перейдет к их снижению в первом полугодии 2024-го;
- снижение доходностей по казначейским облигациям США;
- высокий спрос на золото со стороны центробанков;
- рост геополитической напряженности в мире.
На фоне данных факторов в начале декабря спотовая цена золота обновила исторический максимум, превысив отметку в $2 100 за унцию.
С начала текущего года стоимость золота незначительно снизилась — на 1%, до $2 000 за унцию. Определенное давление на цену металла оказывает пересмотр ожиданий инвесторов относительно динамики базовой ставки ФРС. Ранее участники рынка прогнозировали, что первое снижение ставки может состояться уже в марте, сейчас же это ожидается не ранее июня. Также негативно сказывается продолжающийся отток средств из ETF-фондов.
Мы сохраняем позитивный взгляд на стоимость золота, ожидая его роста до $2 200 за унцию в текущем году. На наш взгляд, достижению данной цены будут способствовать следующие факторы:
- снижение процентных ставок в США;
- высокий спрос на золото со стороны центробанков;
- сохранение геополитической напряженности в мире;
- инфляция издержек производителей золота.
Палладий и платина
За 2023 год цена палладия значительно упала — на 36%, до $1 100 за тройскую унцию. Это объясняется медленным восстановлением автомобильной отрасли после пандемии, что приводит к пониженному спросу на металл. Кроме того, из-за ранее высокого ценового спреда между палладием и платиной наблюдалась тенденция замещения палладия в двигателях внутреннего сгорания (ДВС) более дешевой платиной.
По оценкам Норникеля, за 2023 год потребление палладия снизилось на 1%, до 9,4 млн унций, в то время как производство сократилось на 5%, до 8,5 млн унций. Несмотря на образовавшийся дефицит, рынок был сбалансирован за счет реализации палладия из запасов автоконцернами и производителями автокатализаторов.
Что касается платины, то за 2023 год ее цена снизилась незначительно — на 3%, до $1 000 за унцию. Так же как и палладий, платина активно используется в автомобильной промышленности, и медленное восстановление данной отрасли оказало негативный эффект на стоимость металла.
По данным Норникеля, за 2023 год потребление платины (без учета инвестиционного спроса) увеличилось на 8%, до 7,6 млн унций, за счет роста использования металла в стекольной и химической промышленности, а также замещения палладия более дешевой платиной в автокатализаторах. В то же время первичное производство платины в 2023 году увеличилось на 3% главным образом из-за устранения проблем с нехваткой плавильных мощностей в Южной Африке.
Вторичное производство упало на 15% из-за:
- снижения цен на платину;
- более строгих процедур KYC в США;
- государственного регулирования отрасли в Китае.
По итогам 2023 года на рынке платины наблюдался дефицит в размере 0,4 млн унций, или 5% от мирового годового потребления. Данный фактор оказывал поддержку ценам на платину в прошлом году.
С начала текущего года стоимость палладия и платины снизилась на 14% и 10% соответственно. Цены корректировались в первые недели января после спекулятивного роста в декабре.
Также сильное снижение котировок наблюдалось в начале февраля, когда проходила конференция Mining Indaba в Кейптауне, посвященная горнодобывающей промышленности, — на ней, в частности, присутствовали ведущие игроки на рынке металлов платиновой группы (МПГ).
Несмотря на сильное снижение цен на палладий за прошедший год, крупные южноафриканские компании не стали объявлять о планах сократить производство МПГ, что было негативно воспринято участниками рынка.
По оценкам Норникеля, в 2024 году дефицит на рынке палладия сократится до 0,4 млн унций, при этом объемы реализации запасов металла участниками рынка снизятся. Что касается платины, то компания прогнозирует дефицит металла в 2024 году на уровне 0,3 млн унций.
По оценкам Норникеля, при нынешнем уровне цен на драгоценные металлы крупные МПГ-проекты в ЮАР и Северной Америке могут стать нерентабельными в 2024 году, а некоторые уже убыточны при текущих ценах и уровне производства.
Таким образом, при сохранении подобной ценовой конъюнктуры Норникель ожидает сокращения предложения на рынке в 2024 году. Консенсус-прогноз аналитиков предполагает, что средняя цена палладия в 2024 году составит $1 130 за унцию (рост на 16% к текущей цене), а стоимость платины — $1 000 за унцию (рост на 11% к текущей цене).
Необходимо отметить, что в начале февраля цена на палладий опустилась ниже цены на платину впервые с 2018 года (сейчас стоимость палладия снова выше стоимости платины). Значительное сокращение ценового спреда между металлами снижает целесообразность замены палладия платиной в двигателях внутреннего сгорания, что должно оказать поддержку ценам на палладий.
Сталь
За 2023 год цены на сталь в Китае и Северной Европе практически не изменились. Экспортные цены для российских компаний (FOB Черное море) также остались примерно на уровне цен на конец 2022 года. В свою очередь, в США стоимость горячекатаного (г/к) проката выросла на 53%, до $1 100 за тонну, что было вызвано высоким спросом на сталь в стране и ограниченным предложением.
Согласно оценке организации World Steel Association (WSA), за 2023 год мировое производство стали осталось на уровне 2022 года и составило 1,9 млрд тонн. Ранее WSA оценивала, что в 2023 году мировой спрос на сталь вырастет на 1,8% и еще на 1,9% в 2024 году.
Китай является крупнейшим производителем и потребителем стали в мире, в связи с этим ситуация в китайской экономике крайне важна для рынка стали. За 2023 год производство стали в стране было на уровне 2022-го и составило 1 млрд тонн. По оценке WSA, спрос на сталь в Китае мог вырасти на 2% во многом благодаря инфраструктурным проектам.
В то же время медленное восстановление китайской экономики после отмены антиковидных ограничений и проблемы в строительном секторе оказывали негативное влияние на потребление стальной продукции в стране в 2023-м. Если стимулирующие меры, активно принимаемые властями последние полгода, возымеют должное действие на экономику, то в 2024 году спрос на сталь в стране будет находиться на сопоставимом уровне с 2023 годом или даже немного выше, что позитивно для цен.
Коксующийся уголь
Коксующийся уголь и железная руда являются ключевыми компонентами при производстве стали доменно-конвертерным способом, поэтому динамика их цен оказывает влияние непосредственно на цену стали.
Стоимость коксующегося угля (премиальный, FOB Австралия) за 2023 год выросла на 24%, до $326 за тонну. С июля 2023 года котировки коксующегося угля перешли к росту, который наблюдался вплоть до середины октября. Этому способствовали следующие факторы:
- ограниченное предложение австралийского угля на рынке;
- высокий спрос со стороны Китая и Индии на металлургический уголь.
Китай за 2023 год нарастил объемы импорта коксующегося угля на 61%. Отчасти это связано с приостановкой работ на ряде угольных шахт после проверок на безопасность, что ограничило объемы добычи угля в стране в прошлом году.
С начала 2024 года цены на коксующийся уголь снизились на 4%, до $314 за тонну. При этом консенсус-прогноз аналитиков предполагает, что средняя цена в текущем году составит $273 за тонну (уменьшение на 14% к текущей цене). Снижение цен на коксующийся уголь в 2024 году может быть вызвано увеличением объемов его добычи в Австралии и Китае.
Железная руда
За 2023 год стоимость железной руды (CFR Китай) увеличилась на 23%, до $136 за тонну. С сентября прошлого года наблюдался рост котировок, что было обусловлено ожиданием увеличения спроса на сталь в Китае благодаря стимулирующим мерам в стране.
Также в четвертом квартале 2023-го сохранялись пониженные запасы железной руды в китайских портах: их пополнение вызовет рост спроса на железную руду, что заранее закладывалось в котировки. Напомним, что на Китай приходится около 70% мирового импорта железной руды.
С начала 2024 года цена железной руды снизилась на 8%, до $126 за тонну. В текущем году давление на стоимость железной руды будет оказывать ожидаемое увеличение экспорта руды Австралией и Бразилией, на которые приходится около 80% мирового экспорта данного сырья.
Какие идеи в российских акциях
На текущий момент в металлургическом секторе мы смотрим позитивно на акции Северстали и ММК. Обе компании ориентируются на внутренний рынок стали, где мы ожидаем сохранения благоприятной конъюнктуры в 2024 году.
Северсталь первой объявила о возврате к дивидендным выплатам, и, по нашим оценкам, дивидендная доходность по акциям компании может составить около 18% в следующие 12 месяцев. Также ожидаем возобновления дивидендов от ММК в текущем году. Акции обеих компаний не выглядят дорого по мультипликаторам.
Также интересно выглядят акции Полюса. Цены на золото сейчас находятся на комфортном для компании уровне, а в течение года они могут еще и вырасти в связи с началом цикла снижения ставок в США. Также Полюс выигрывает от ослабления рубля.
К тому же в августе 2023 года компания провела обратный выкуп акций и допустила возможность их частичного погашения. Такая процедура может стать аналогом дивидендных выплат для акционеров.
