Ozon: хорошие результаты за 2023 год и амбициозные цели на 2024-й
Вчера ритейлер опубликовал полные финансовые результаты за 2023 год. По итогам года компания показала рост товарооборота (GMV) на 111% г/г — это выше прогноза менеджмента. Более того, Ozon удалось сохранить положительную EBITDA по итогам года. А еще компания приятно удивила с точки зрения денежного потока благодаря хорошей динамике оборотного капитала и притока денежных средств от финтех-направления. На основании годовых результатов и прогнозов компании относительно 2024 года мы решили пересмотреть наш таргет для бумаг Ozon с учетом следующих факторов.
Стремительный рост товарооборота (GMV)
Товарооборот на площадке Ozon продолжает расти быстрее, чем у других игроков рынка онлайн-торговли. В нынешнем году менеджмент ожидает роста GMV примерно на 70% г/г. Мы находим такие темпы росты весьма сильными, учитывая эффект высокой базы прошлого года. Также считаем, что на деле ритейлер может превзойти прогнозы менеджмента, как он это делала уже несколько лет подряд. Основными драйверами роста должны стать увеличение клиентской базы и рост частотности заказов.
Развитие новых бизнес-сегментов
Ozon продолжает развивать новые бизнес-направления, такие как реклама и финтех. По итогам 2023 года на них пришлось 4% и 1% от общего оборота соответственно. Мы полагаем, что доля рекламной выручки от GMV останется примерно на том же уровне, а вот финтех-направление продолжит наращивать долю в общем обороте компании. Новые сегменты относятся к высокомаржинальным, поэтому их дальнейшее развитие и масштабирование должно оказать позитивный эффект на рентабельность компании в целом. Отметим, что рентабельность собственного капитала (ROE) у Ozon Банка превысила 50% по итогам 2023 года — это крайне высокий уровень для банковского сектора. Добавим, что в в скором времени компания планирует раскрывать более детальную отчетность по результатам финтех-сегмента.
EBITDA и денежный поток обещают остаться в плюсе
Менеджмент прогнозирует сохранение скорректированной EBITDA в положительной зоне по итогам 2024 года. Целевой уровень для этого показателя в долгосрочной перспективе — 3—4% от GMV компании.
Что касается свободного денежного потока, то мы ждем, что компания продолжит показывать его уверенную динамику даже без учета финтех-сегмента.
Географическая экспансия
Ритейлер будет и дальше фокусироваться на регионах РФ, где видит большие возможности для дальнейшего роста, а еще продолжит наращивать международное присутствие. Так, в четвертом квартале 2023-го Ozon запустил продажи в Узбекистане.
В ожидании редомициляции
Пока никакой конкретики по этому вопросу от компании нет. Однако известно, что в течение года ритейлер планирует предпринять ряд действий, которые приблизят его к реализации плана по переезду. Конкретный вариант редомициляции предсказать пока сложно. Мы предполагаем, что вариант классического переезда по типу VK или вариант обмена по схеме HeadHunter более вероятны, чем принудительная редомициляция, как у X5 Retail Group, путем попадания в список ЭЗО. Однако в любом случае инвесторам стоит ожидать приостановки торгов, которая произойдет в процессе переезда.
Ну и что?
- Компания показала трехзначные темпы роста GMV в четвертом квартале 2023-го и в целом по итогам года. Более того, фактические темпы роста показателя превзошли прогнозы менеджмента. Компания поставила довольно амбициозную цель по росту оборота на 70% г/г в 2024 году, учитывая высокую базу для сравнения. Однако история показывает, что компания умеет перевыполнять план, поэтому не исключено, что и в нынешнем году ритейлер сможет добиться поставленной цели и даже превзойти ее.
- Новые бизнес-направления, такие как реклама и финтех, показали уверенную динамику выручки в 2023 году и имеют большой потенциал для дальнейшего роста. Также, учитывая высокую маржинальность этих бизнес-направлений, мы полагаем, что их дальнейшие развитие должно позитивно сказаться на общей рентабельности компании.
- В 2023 году Ozon достиг положительного значения скорректированной EBITDA и в текущем году планирует сохранить показатель в плюсе. Размер свободного денежного потока тоже оказался на уверенном уровне благодаря развитию финтех-направления и улучшения показателей оборотного капитала. При этом мы считаем, что ритейлер сможет демонстрировать устойчивую динамику свободного денежного потока даже без учета финтеха.
- Компания продолжает международную экспансию на рынки СНГ. Пока она не раскрывает, какой процент оборота приходится на новые рынке (мы полагаем, что незначительный). Однако новые рынки также открывают широкие возможности для дальнейшего роста компании.
- В последнее время участились разговоры касательно регулирования деятельности маркетплейсов. Однако Ozon подчеркивает, что находится в постоянном диалоге с регуляторами и возможные меры не будут иметь негативное влияние на деятельность компании.
Мы сохраняем позитивный взгляд на расписки Ozon и повышаем таргет для бумаг до 4 000 рублей за расписку. Считаем, что компания будет и дальше вкладывать в рост и постепенно наращивать долю на рынке онлайн-торговли. При этом ждем, что ритейлер сможет сохранить положительную динамику рентабельности и значительную денежную позицию на фоне масштабирования основного бизнеса и развития новых сегментов.
Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
