#размещение #corpbonds #okobonds
Славянск ЭКО 001P-03Y CNY ⭐⭐⭐⭐⭐
Сбор заявок: 12 марта
Тех.размещение: 14 марта
▪️ Срок - 2 года
▪️ Купон - ежеквартально
▪️ Ориентир купона (доходности) - 11% (11,46%) годовых в юанях
▪️ Дюрация ~ 1год
▪️ Объём выпуска - не менее 200 млн.юаней
📗Рейтинги: BBB(RU), стабильный прогноз (декабрь 2023) / BBB.ru, стабильный прогноз (апрель 2023)
Расчеты при первичном размещении будут проходить в юанях. Расчеты при выплате купонов и погашении выпуска: в юанях, с возможностью выплат по решению эмитента и по запросу инвесторов в безналичном порядке в рублях по официальному курсу Банка России на дату выплаты.
📝Славянск ЭКО — нефтеперерабатывающее предприятие, осуществляющее первичную и вторичную переработку нефти. Компания поставляет нефтепродукты на внутренний рынок и на экспорт. Ключевой актив Компании — Славянский нефтеперерабатывающий завод (текущая мощность переработки — до 5,4 млн тонн в год), располагающийся в городе Славянск-на-Кубани Краснодарского края.
Рейтинговые агентства в отчетах отмечают:
☑️ Среднюю рентабельность бизнеса (рентабельность по FFO до чистых процентных платежей и налогов в 2022 году составила 13,7% против 7,2% годом ранее)
☑️ Среднюю долговую нагрузку (отношение общего долга Компании к FFO до чистых процентных платежей в 2022 году составило 2,6х против 3,7х годом ранее)
☑️ Среднее покрытие процентных платежей
❌ Средняя ликвидность при слабой оценке денежного потока. Значительная доля кредитного портфеля Славянск ЭКО является краткосрочной. Соотношение капитальных затрат к выручке в 2022 году выросло до 8,4%, а по итогам текущего года АКРА ожидает рост показателя до 15%.
⚠️ Географическое положение, прежде считавшееся преимуществом за счёт близости к черноморским портам в текущей ситуации несёт и дополнительные риски из-за близости к зоне СВО, т.к. предприятия нефтепереработки и нефтехранилища в последнее время находятся среди основных целей при атаке БПЛА.
📊 Обозначенный максимальный ориентир купона 11% обещает одну из самых высоких доходностей (11,46%) среди облигаций в юанях. Выше только Сегежа 003Р-01 с YTM 15,30%
Кроме того в сегменте бумаг с рейтингом надёжности ниже среднего на рынке есть только выпуск от Быстроденьги 002P-01 (YTM 8,33%) с номиналом 100 юаней, что привлекает в выпуск физ.инвесторов с небольшим портфелем.
Остальные выпуски облигаций в юанях представлены эмитенты средней и высокой надёжности и торгуются с доходностями 7% и ниже.
📋 Если провести сравнение рублевых и юаневых выпусков трёх эмитентов (Славянск ЭКО, Сегежа и Быстроденьги), то будет видно, что в Славянск ЭКО между новым выпусков в юанях и рублевым 001Р-01 имеется самая низкая дельта по доходности 818 б.п.
В выпусках Сегежи дельта 943 б.п., в выпусках Быстроденьги 1156 б.п. Из этого можно сделать вывод, что при прочих равных при покупке Славянск ЭКО гораздо привлекательнее выбрать выпуск юанях, чем в Сегеже и тем более в МФК Быстроденьги.
Вероятность апсайда будет зависеть от наличия в выпуске крупных покупателей-холдеров, объём выпуска достаточно крупный для физ.инвесторов (200 млн.юаней), у Сегежи объём выпуска - 500 млн.юаней, у Быстроденьги - 17,5 млн.юаней.
Негативный фактор, который может снизить активность со стороны физиков - срок до погашения 2 года. Это не позволяет инвесторам надеяться на налоговые льготы за долгосрочное владение, а налога за валютную переоценка может существенно снизить рублевую доходность инвестиций.
Резюме при купоне 10,5-11%
Спекулятивно: ⭐⭐⭐⭐⭐
Холд на срок 1 год и более: ⭐⭐⭐⭐⭐
Альтернативы: Сегежа 003Р-01 CNY или покупка рублевого выпуска Славянск ЭКО-001Р-01
$RU000A103WB0 с хеджем в CNYRUBF