OZON COM.E ON 2024: 🦄 в 🎁 Хочу поделиться удивительной находкой, но для начала факты от аналитиков телеграмм канала "Мои Инвестиции": 💥 Основной план на год был сохранен — рост оборота (GMV) должен составить 70% до практически 3 тлрл руб. Старт года был быстрее (+88% в 1-м кв. 2024 г.), но последующие кварталы увидят более высокую базу. EBITDA по 2024 г. ожидается неотрицательной. 💸 Финтех-направление впервые раскрыло свои стратегические задачи. Кредитный портфель должен достичь 10-15% от оборота (GMV) через пять лет. Мы ждем рост оборота на таком горизонте в 5х до 8,8 трлн руб. Таким образом кредитный портфель прогнозируется в 20х выше текущих уровней — 1 трлн руб. против 51 млрд руб. на март 2024 г. 💼 Финансовые услуги становятся ключевым драйвером роста. У Ozon более 49 млн активных клиентов, что сравнивается с 20+ млн клиентов в финтехе. 💡Расписки Ozon выросли на 53% с начала года, но скорректировались на 10% за последние две недели. Текущий мультипликатор стоимости компании к обороту (EV/GMV) в 0,3х выглядит привлекательно за быстрорастущий маркетплейс, а финансовые услуги добавляют дополнительные факторы переоценки. Я тоже послушал менеджмент @Ozon_Official сегодня и хочу поделиться 3 takeways по финтеху и одним 🦄 : 1) у финтеха есть четкий минимальный IRR >30% и видно что это приносит плоды: ROE Озон банка ~50% что сравнимо с ROE Тинькофф (ex customer acquisition) 2) у компании в целом появился vision: они русский Mercado Libre 🇦🇷 и у MELI 50% mcap приходится на финтех. 3) для компаний роста высокие реальные ставки всегда были ключевым headwind с точки зрения оценки: наличие финтеха позволяет Озону частично абсорбировать этот impact. Bottom line: становится наконец очевидно, что Ozon это настоящий «bank in disguise». И более того самый дешевый на российском рынке 🚀 В моменте рынок в лучшем случае оценивает финтех по P/BV 1x (это 10 млрд руб) против ROE’23 50% что практически означает P/E’24 1x при CAGR чистой прибыли 23-29F 82%. Если консервативно прикинуть, сколько может стоить финтех с учетом рентабельности и темпов роста то при стоимости капитала (aka ставка дисконтирования) 21.5% при крайне консервативной оценке в 7х P/E он должен стоит 110 млрд рублей если же оценивать через капитал, то справедливый уровень 2.84x ~95 млрд рублей. ‼️Это на секунду единорог🦄 которого никто не замечает! Таким образом, относительно текущего mcap 900 млрд рублей апсайд составляет 10.6%-12.2% только за счет финтеха. И наш финтеховский 🦄 будет кжегодно расти на 40% в год в течение 5 лет за счет снижения ставок + time value of money и к 2028 может стоить ~280 млрд руб! Я лично не вижу никакой другой акции на российском рынке с осравнимой positive optionality c учетом озвученных сегодня планов по темпам роста финтеха, апсайда от снижения ставок, и capital allocation discipline и рентабельности на уровне "старого" TCSG P. S. 📖 разбор других "banks in disguise" на 🇬🇧 тут 👉🏻https://www.netinterest.co/p/banks-in-disguise #прояви_себя_в_пульсе #хочу_в_дайджест #ozon #финтех #аналитика #разбор #обзор

Итоги Мая 🐅 Врываюсь в лето подведением итогов по стратегии Амурский Тигр . Май выдался волатильным и в очередной раз подтвердил репутацию старой поговорки “sell in May and go away”. К цифрам: •За май стратегия показала гросс доходность -5.4% против индекса МосБиржи -7.3% и TMOS -6.5% •C запуска (11 марта) стратегия показала гросс доходность +4.1% (net за вычетом комиссий 2.47%) против индекса МосБиржи -3.2% и БПИФ TMOS с доходностью -2.4% Текущая структура: •Топ-3 позиции остались неизменными SBER YNDX OZON - 41.5% портфеля •Топ акции мая: MOEX +1.7% SBER +1.5%; худшая позиция SMLT (-16%) •Поскольку инвестиционная декларация стратегии long-only c бенчмарком IMOEXF я не вносил изменений в портфель - буду делать перебалансировку после поступления дивидендов от SBER и MOEX Тактически считаю перепроданными и интересными для усреднения SVCB LEAS SMLT . Также отмечу FIVE •Ранее я ожидал, что ЦБ оставит ставку неизменной до конца года, однако данные по инфляции за май, заморозки приведшие к гибели озимых, высокий уровень экономической активности делают неизбежным поднятие ставки. Я согласен с Bloomberg Economics, что ставка будет повышена сразу на 200бп до 18% и есть маловероятный но риск дальнейшего ужесточения до 20%. В такой ситуации, я полагаю, что надежды на значительный приток дивидендов обратно на рынок могут оказаться чересчур оптимистичными и не выдержать конкуренции с депозитами. •Объявленая налоговая реформа также добавила негатива и поднятие налога на прибыль приведет к снижению чистой прибыли компаний на 4-6%. •Возврат к устойчивому росту на рынке акций возможен только в 4кв24 по мере снижения ключевой ставки и фаворитами остаются компании ориентированные на внутренний спрос и IT. Отдельные наблюдения: •TCSG упустил последний шанс избежать невыгодной сделки по покупке Росбанка и идеальный compounder сломался ровно по учебнику с одновременной деградацией корпоративного управления. Нужно помнить, что акции всегда торгуются не на результатах, а на ожиданиях (buy the rumor, sell the fact) и прогнозах: это всего лишь дисконтированные будущие денежные потоки - в случае банков - дивиденды. И тут важна стоимость капитала. Для TCSG она составляет: CoE = 10Y OFZ (14.5%) + erp (6.5%) x beta (1.1) = 21.65% По модели Gordon Growth оценка капитала считается так: P/BV = (ROE - tgr) / (COE - tgr) tgr= цель по инфляции (4%) + долгосрочный реальный рост ВВП (2%) = 6% В зависимости от ROE объединенного банка будет меняться и мультипликатор ROE 30% >>> P/BV 1.53x (на этом уровне торгуются акции “проформы объединенного банка) Рынок закладывает 30% ROE (аналитики оценивают в 26-28%) >>> risk/reward непривлекательный. Объединенный банк это копия SVCB и с учетом более minority shareholder friendly структуры акционеров SVCB считаю, что TCSG будет дерейтиться дальше вниз до его уровня. Общий потенциальный навес из Euroclear может составлять до 50% mcap и с учетом того, что принудительная конвертация и перенос бумаг происходят медленно навес с нами надолго, а байбек близок к исчерпанию… Stay away •OZON это самый настоящий “bank in disguise” и это ключевая причина почему мы видим в акции сильный институциональные спрос. Наличие быстро растущего прибыльного банка является game changer для всей инвестиционной истории. Во первых как ритейлер OZON дает защиту от инфляции; а во-вторых банк создает значительный положительный cashflow который уменьшает воздействие высоких ставок на OZON и позволяет финансировать е-ком. P.S. Куда податься хомяку? Картина описанная выше вызывает вопрос: а нужно ли в принципе быть в акциях? Стратегия stay invested в качественные компании всегда была выигрышной в долгостроке, вопрос в ее доле (в моменте скорее небольшой) относительно общего депо. После комментариев ЦБ 7 июня можно будет сделать вывод о том видно ли дно в облигациях и какая аллокация должна быть (🧐 60/40 в пользу бондов). Замечания, вопросы, критика, пожелания, донаты - всё welcome 🙏🏻 Не ИИР #аналитика #рынок #портфель #обзор

Итоги Апреля 🐅 Врываюсь в первомай подведением итогов по стратегии Амурский Тигр Итак: •В апреле уверенно опередили индекс с гросс доходностью 5.1% (чистая за вычетом комиссий 4.9%) против индекса МосБиржи и TMOS 4.1% •C запуска (5 марта) стратегия показала гросс доходность 9.9% (чистая за вычетом комиссии 8.5%) против IMOEXF 5.1% и TMOS с чистой доходностью 5.4% Текущая структура: •Топ-3 позиции остались неизменными SBER YNDX OZON - 40% портфеля •Мы ожидаем сохранения ключевой ставки на текущем уровне до конца года в связи с чем доля акций бенефициаров высоких реальных процентных ставок составляет 39% от активов стратегии. •Топ-🚀 с запуска стратегии - OZON (+30%) где улучшение раскрытия по финтеху с результатами 1кв24 привело к значительному ралли в бумаге, но с учетом темпов роста и монетизации через рекламу и финтех OZON остается очень дешевым и мы ожидаем значительного ререйтинга в ближайшие 18 месяцев несмотря на вероятную волатильность связанную с процессом редомицилиации - продолжаем держать. Особо отметим активность шортистов в бумаге, что создает информационный шум, несмотря на то, что OZON не входит в топ-10 бумаг в портфеле розничных инвесторов (что является ключевым апсайдом с точки зрения flows имхо) по мере выхода компании в прибыль на горизонте 18 мес и потенциальной выплаты дивидендов после 2025 на что намекают и CFO и AFKS Общие наблюдения за рынком в апреле •#IPO активность остается на высоком уровне но оба прошедших #IPO ZAYM и MBNK вышли по завышенной оценке благодаря адаптации организаторов под текущую структуру рынка с преобладанием розничных инвесторов и инфлированным спросом за счет плечей где высокая переподписка не гарантирует ничего кроме размещения по верхней границе диапазона невыгодной всем инвесторам. Мы полагаем, что это новая нормальность и “ракеты” и “планки” а с ними и легкие заработки на #IPO остались в прошлом. Исключения ввиде #SPO ASTR скорее подтверждают правило чем его опровергают. •В целом в условиях сохранения повышенной инфляции, сокращением безопасных возможностей по выводу и инвестированию капитала за пределами рф и практически неизбежной девальвации рубля (это не баг а фича) мы продолжаем считать российские акции безальтернативным инструментом сохранения и приумножения капитала. •Аналогов сложившейся ❄️Севернее Кореи❄️ много и наиболее расхожими являются сравнение с политикой Рейхсбанка 🇩🇪 или Ираном, но имхо это скорее повторение ЮАР 🇿🇦 времен апартеида. P.S. Я очень рад, что количество моих подписчиков приближается к 2 сотням и надеюсь вам полезны мои мысли. Приглашаю присоединиться ко мне и безымянному герою (или героине) в стратегии Амурский Тигр Порог входа максимально низкий (₽ 40k) с учетом необходимой диверсификации - самое то чтобы попробовать. Для меня правда это очень важно и я подхожу к этому с большой ответственностью 👨🏻‍💻 🤞 И небольшой 🎁 как только количество подписчиков стратегии достигнет 100, комиссии будут снижены - надеюсь @Pulse_Official пойдет нам навстречу) Замечания, критика, пожелания, донаты - всё welcome 🙏🏻 @Daily100 буду благодарен если сможете написать в комментариях сравнение доходности с группой стратегий за которыми вы следите 🙏🏻 #пульс_оцени #аналитика #хочу_в_дайджест #рынок #прояви_себя_в_пульсе #пульс #инвестиции #россия