3 мая 2024
Подтверждаем парную идею: «префы» Ростелекома против «обычки»
Подтверждаем идею «Лонг RTKMP Ростелеком-ап / Шорт RTKM Ростелеком-ао». Доходность за месяц составила 3%, или 2% за вычетом стоимости фондирования. Ждем еще 7–12% за оставшиеся два месяца, поскольку основной катализатор в виде дивидендов за 2023 г. еще впереди.
📌 Главное
• Есть три причины реализовывать акции:
Во-первых, дисконт цены «префов» к «обычке» высок, но разница в ликвидности стала меньше.
Во-вторых, у двух бумаг одинаковые дивиденды, но дивдоходность по привилегированным акциям выше.
Во-вторых, исторически ценовой дисконт уменьшался перед дивидендами.
• Совокупная доходность: 10–15% к началу июля.
• Катализаторы: решение совета директоров по дивиденду в мае, закрытие реестра в июле.
• Оценка: «Позитивный» взгляд на «префы», «Нейтральный» — на «обычку».
• Риски: общерыночные, дивиденды ниже ожиданий.
📌 В деталях
Дисконт сузился, но все еще высок, а разница в ликвидности стала меньше. Привилегированные акции Ростелекома торгуются к обыкновенным с дисконтом в 10%. Этот уровень уже ниже пиковых значений в 2020–2024 гг. в размере 17–18%, а также дисконта в 14% на дату открытия нашей торговой идеи, однако намного выше средних 3% в 2023 г.
В последние годы компания платит одинаковый дивиденд по «префам» и «обычке», а разница в ликвидности между инструментами существенно сократилась в 2023–2024 гг. Объем торгов по привилегированным акциям составляет $2,8 млн и является средним за три месяца на 2 мая. Это в 2,7 раза меньше ликвидности обыкновенных акций, тогда как в 2021 г. показатели отличались в 5–10 раз.
Дисконт исторически сужался перед дивидендом. В 2020–2022 г. дисконт стоимости привилегированных акций Ростелекома к обыкновенным сужался к середине года в ожидании дивидендов — перед закрытием реестра на их получение. На наш взгляд, это логичный тренд, ведь в последние годы дивиденды у двух бумаг одинаковые.
Тренд был менее выраженным в 2023 г., но на него, как полагаем, повлияла неожиданная задержка с объявлением дивидендов на несколько месяцев. Ожидаем, что в этом году дисконт может опять сузиться в преддверии дивидендных выплат.
Ждем рекомендации совета директоров по дивидендам в мае. Ростелеком ранее объявлял решение совета директоров по дивидендам в мае с закрытием реестра в первой половине июля. В 2023 г. совет директоров задержал рекомендацию до октября, но в этом году ждем объявления в мае, по привычному графику. Прогнозируем выплаты в размере 6,9 руб. на обыкновенную и привилегированную акции, что предполагает более высокую доходность по «префам» (8%) по сравнению с «обычкой» (7%).
🔸️Оценка: взгляд на 12 месяцев в целом соответствует идее. У нас «Позитивный» взгляд на привилегированные акции Ростелекома на 12 месяцев вперед, а также «Нейтральный» — на обыкновенные.
Разница во взгляде — из-за дисконта «префов» к «обычке», его наличие считаем несправедливым. Подчеркнем, что наша парная идея базируется на ожиданиях, что доходность между бумагами сузится, в то время как «обычка» также может расти в цене в преддверии дивидендов.
💡 БКС