UGLD она на вечерке торгуется?

GAZP Основные риски для инвесторов сместились к возможному обострению геополитического противостояния на Ближнем Востоке. Отскок Nikkei на 1,6% привел сегодня к росту азиатских акций, иена падает практически ко всем основным валютам. Внимание участников рынка сосредоточено на предстоящих данных по инфляции в еврозоне и выступлении председателя ФРС Джерома Пауэлла, которые могут задать новые направления для глобальных финансовых рынков. Министры ОПЕК+ на встрече в среду не проявили намерения увеличивать добычу, сохранив добровольное сокращение добычи на 2,2 млн баррелей в день как минимум до конца июня. Цены на нефть марки Brent достигли максимального уровня с октября на фоне беспокойства о возможном обострении конфликта на Ближнем Востоке. Российский рынок акций демонстрирует заметный восходящий тренд, Индекс МосБиржи уверенно растет уже восьмую сессию подряд. Позитивная динамика российской экономики и стабилизация рубля, несмотря на периодические колебания, создают благоприятные условия для дальнейшего роста рынка. Особое внимание стоит уделить акциям Сбербанка (MCX:SBER), которые подскочили вчера на 2,11%, преодолев отметку в 306 руб., и внесли значительный вклад в рост индекса. В то же время котировки других важных игроков — «Яндекса (MCX:YNDX)» и «Газпрома (MCX:GAZP)» — оказались менее динамичны. Ключевым моментом вчера для инвесторов стало заявление премьер-министра Михаила Мишустина о потенциальном перераспределении прибыли банков через дивиденды. Это вызвало особый интерес к акциям Сбербанка и других финансовых институтов, предполагая возможное увеличение дивидендных выплат. Внешняя конъюнктура позитивно влияет на стоимость акций российских экспортеров благодаря росту цен на основные ресурсы — нефть, металлы, включая медь, достигшую 14-месячного максимума. Восстановление глобального спроса на сырьевые товары поддерживает российский рынок. Основные события на сегодня -Собрания акционеров Globaltrans (LON:GLTRq), ЛЭСК. -Конвертация акций «Норникеля (MCX:GMKN)» в рамках сплита. -Советы директоров «Мосэнерго (MCX:MSNG)», НКХП, «ОГК-2 (MCX:OGKB)», «ТГК-1 (MCX:TGKA)», «Россети (MCX:RSTI) Центр и Приволжье», «РусГидро (MCX:HYDR)».

NVTK | 25 марта стало известно, что доля Shell в проекте «Сахалин-2» в размере 27,5% будет продана Газпрому (MCX:GAZP) за 94,8 млрд руб. Ранее на этот пакет претендовал «Новатэк» и подавал заявку в Правительство на его покупку. Рассмотрим, что меняется для компаний после обновления информации по сделке. Как покупатель сменился с «Новатэка» на Газпром «Сахалин-2» – СПГ-проект мощностью 11,5 млн т СПГ в год. Его акционерами являются Газпром (50%), Mitsui (12,5%), Mitsubishi (10%) и Shell (27,5%). После того как оператор проекта «Сахалин-2» был перерегистрирован на российскую компанию «Сахалинская энергия» в 2022 г., Shell отказалась от участия в проекте и списала свою долю на балансе. В 2023 г. «Новатэк» подал заявку в Правительство на приобретение доли Shell (27,5%) в проекте «Сахалин-2». В апреле 2023 г. Правительство выпустило постановление о том, что доля Shell будет продана «Новатэку (MCX:NVTK)» за 95 млрд руб., но рассмотрение сделки в Правительстве затянулось. В феврале 2024 г. Правительство РФ изменило требования к покупателю доли в проекте (мы писали об этом в предыдущем посте). 25 марта 2024 г. оно утвердило продажу доли 27,5% в операторе проекта «Сахалин-2» за 94,8 млрд рублей компании «Сахалинский проект», которая принадлежит Газпрому через дочерние компании ООО «Газпром капитал» и ООО «Газпром Сахалин холдинг». Сделка — это позитив для Газпрома, но глобально ситуацию в бизнесе не меняет Газпрому принадлежит 50%-ная доля в проекте, что соответствует объему производства СПГ на уровне 5,75 млн т/год. Теперь с учетом доли 27,5% доля Газпрома в «Сахалине-2» вырастет до 77,5% (это 8,9 млн т/год). Всего за счет сделки объем производства СПГ Газпрома вырастет на 43% (с учетом доли). С учетом сделки EBITDA Газпрома по итогам 2024 г. может составить 2309 млрд руб. (-1% г/г), а без учета мы прогнозировали 1940 млрд руб. (-17% г/г). Сделка — это позитив для Газпрома, но глобально не меняет сложную ситуацию в компании: FCF Газпрома отрицательный и долговая нагрузка будет расти. По нашей оценке, FCF по итогам 2024 г. может составить -0,6 трлн руб., по итогам 2025 г. это значение может быть -0.9 трлн руб. Ожидаем коэффициент Чистый долг/EBITDA на уровне 2.7х на конец 2024 г. и 3.9х на конец 2025 г. Производство СПГ у «Новатэка» могло бы вырасти на ~30% За счет сделки по покупке доли Shell (27,5%) в «Сахалине 2» производство СПГ на проектах «Новатэка» могло бы вырасти примерно на 30% (с учетом доли это +3 млн т г/г относительно уровня 2023 г.). Для сравнения: сейчас на проекте «Ямал СПГ» «Новатэка» (доля «Новатэка» — 50%) объем производства составляет 20-21 млн т/год, на долю «Новатэка» приходится 10-10,5 млн т/год. Если бы долю в «Сахалин-2» купил «Новатэк», то его EBITDA, по нашему прогнозу, могла бы вырасти на 24% г/г, до 1275 млрд руб., в 2024 г. Без учета сделки мы предполагаем, что EBITDA вырастет на 13% г/г, до 1011 млрд руб., только за счет дополнительных объемов от «Арктик СПГ 2» (если 1 линия будет постепенно выведена на полную мощность к 1 кв. 2025 г.). Вывод Сделка — это позитив для Газпрома, при этом кардинально ситуацию в бизнесе она не меняет. Напомним, компания практически полностью потеряла европейский рынок, в результате чего объемы экспорта газа (в дальнее зарубежье) всего снизились на 65% от уровня 2021 г., и восполнить эти объемы на 85% в позитивном сценарии она сможет только к 2030 г. за счет увеличения экспорта в Азию (за счет строительства «Силы Сибири 2»). Компания работает с отрицательным денежным потоком, и ее долговая нагрузка растет. В такой ситуации логично отказаться от дивидендных выплат (подробнее об этом писали здесь). Для «Новатэка» отмена сделки — это негатив, т.к. раньше он рассматривался в качестве покупателя и за счет сделки мог бы увеличить производство СПГ примерно на 30%. Соответственно, часть апсайда в акциях в связи с отменой сделки уходит (наша целевая цена снизится на 11%). Акции продолжают торговаться с двухзначной недооценкой, при этом реализация потенциала роста зависит