#LTI_интересное Про MicroStrategy, лудоманию и биткоин Одна из самых нестандартных историй на американском рынке за последние пару лет - MicroStrategy (MSTR), про которую уже писал ранее. Это относительно небольшая американская IT-компания, в бизнесе которой нет ничего особо примечательного - она является публичной уже 25 лет, до 2011 года бизнес неплохо рос, последние 10 лет стагнирует, но зарабатывает какой-то денежный поток. Компания стала широко известной в 2020 году, когда начала скупать биткоин на свой баланс. Сначала она это делала на свободный кэш на балансе, цена биткоина тогда была около $10 тысяч, и в целом это можно было считать достаточно рискованной, но неплохой ставкой с ассиметричный апсайдом - в худшем случае акции остались бы болтаться примерно на том же уровне, где были последние 15 лет, а в позитивном сценарии могли неплохо вырасти при росте цен на биткоин + просто за счет того, что она попала на радар большого количества инвесторов. Но дальше, кажется, у CEO компании Майкла Сейлора немного поехала крыша и MicroStrategy начала скупать биткоин как не в себя, используя не только свободные средства на балансе и денежный поток, но и заемное финансирование. Компания выпустила несколько конвертируемых облигаций, прямо заявляя, что потратит все вырученные деньги на покупку биткоина. А когда долговая нагрузка уже стала значимой и аппетит инвесторов к таким облигациям снизился, взяла еще сверху кредит в Silvergate Bank под залог биткоинов, которые уже есть на балансе (и естественно купила на эти деньги еще больше биткоинов). В итоге сейчас на балансе MicroStrategy накопилось 129 тысяч биткоинов. При текущей рыночной цене биткоина около $30 тысяч оценка цифровых активов на балансе составляет около $3.9 млрд. Интересно, что средняя цена покупки находится на этом же уровне - $30700, так как MicroStrategy стабильно делала покупки весь прошлый год, в том числе по ценам значительно выше текущих. Интересно в этой ситуации то, что при достижении цены биткоина $21 тысячи у компании наступит маржин колл по кредиту Silvergate Bank и ей нужно будет довнести обеспечение или погасить часть долга (цифру озвучили на последнем звонке с инвесторами). Многие восприняли эту новость как то, что при цене биткоина в $21 тысячу компании придется ликвидировать все активы и что у шорт-селлеров в биткоине появилась отличная возможность свозить MicroStrategy на маржин колл. Это не совсем так - компания заложила по кредитам только 34 тысячи биткоинов из 129 тысяч на балансе, поэтому при падении цены ниже $21 тысячи может довнести обеспечение в виде биткоинов. Правда если цена продолжит падать дальше, несложно догадаться, что реальный маржин колл и ликвидация активов все-таки придут, просто они будут при цене ниже $20 тысяч. Сейчас MicroStrategy стоит $1.9 млрд, имеет $2.3 млрд чистого долга и биткоины на балансе с оценкой $3.9 млрд. Формально текущая EV составляет всего $400 млн, что кажется немного для компании, которая заработала $70 млн FCF за последний год, кажется, что дешево. Правда если вычесть Stock-based compensation, то «честный» FCF будет уже $20 млн, а падение цены биткоина на каждую $1 тысячу увеличивает EV на $130 млн. В общем, на самом деле не особо дешево и куча рисков, особенно с учетом того, что CEO компании вместо управления бизнесом фанатично пытается обратить весь мир в веру биткоина и целыми днями участвует в крипто подкастах или переписках в Твиттере. В итоге покупка акций MicroStrategy сейчас - это по сути то же самое, что дать деньги в управление лудоману, который фанатично держит биткоин с плечом. Даже если цена биткоина вырастет, понятно, что будет дальше - новый долг и еще больше биткоинов на балансе. Думаю выхода из этой ситуации может быть только два. Либо борд MicroStrategy надавит на Майкла Сейлора и заставит его хотя бы частично разгрузить баланс компании, либо в какой-то момент будет маржин колл. Если вдруг думали над покупкой акций или тем более держите их - подумайте еще раз. $MSTR