#LTI_мысли ОВК и казино Мосбиржи Ситуация вокруг ОВК - очень наглядная демонстрация текущего состояния российского фондового рынка. Компания объявила огромную допэмиссию, которая размоет действующих акционеров почти в ноль. Если включить хотя бы немного здравого смысла, очевидно, что цена допки будет кратно ниже текущей. Что должно происходить с ценой акций в таком случае тоже, казалось бы, должно быть очевидно. Но нет - на текущем рынке, где почти нет институциональных игроков и доминируют физики, большинство «инвесторов» даже не знает, что такое допэмиссия. В Тинькофф Пульсе больше половины людей считают, что акции вырастут, и продолжают их покупать, обильно сопровождая свои сделки постами со стрелочками вверх и эмодзи в виде ракеты. Акции ведь упали почти в три раза от пиков, значит дешево, нужно брать :) Как говорится, не инвестиционная рекомендация, но если провести аналогию, держать сейчас акции ОВК в портфеле в лонг (если вдруг у кого-то они еще есть) - это примерно то же самое, как сжигать 100 рублевые купюры в надежде, что пепел от них чудесным образом превратится в банкноты номиналом 500 рублей или выше. Если вы верите в магию - можно попробовать, но я бы не стал. $UWGN @long_term_investments

#LTI_отчетности Календарь отчетностей на американском рынке эту неделю. Продолжается большой поток отчетов за второй квартал. $PINS $UBER $AMD $PYPL $BABA $9988

#LTI_отчетности Календарь отчетностей на американском рынке эту неделю. Продолжается большой поток отчетов за второй квартал. $AAPL $MSFT $GOOG $META $AMZN $KO $V

#LTI_интересное Как устроена долларовая финансовая система (2/2) 4) В марте 2020 года ФРС фактически каждый день латал дыры в финансовой системе во всем мире, пока валились рынки, используя более десятка разных программ и инструментов. Причем некоторые программы были настолько большими, что их использовали лишь на небольшую долю от задуманного объема, т.е. потенциальный объем вливаний, на которые был готов ФРС, был кратно больше сделанных триллионных вливаний. В отличие от 2008 года, когда финансовый кризис застал регуляторов врасплох (так как проблем такого масштаба не было со времен Великой депрессии в 1930-х), в этот раз ФРС действовал очень быстро и решительно, так как воспоминания о 2008 годе еще свежи. После такого описания событий очень хорошо понимаешь фразу don’t fight the Fed. 5) Такая большая роль ФРС в борьбе с последним кризисом во многом связана с тем, что для принятия решений требуется намного меньше времени и бюрократических процедур, чем правительству или парламенту, поэтому в 2020 году некоторые программы ФРС вышли далеко за рамки финансового сектора (с одобрения Конгресса). При этом ФРС изначально создавался для контроля за банковской системой и хотя такой широкий мандат удобен для борьбы с серьезными кризисами в моменте, он создает множество долгосрочных рисков для стабильности экономики. 6) С учетом текущей роли доллара в мировой финансовой системе в периоды кризисов фактически все основные цетробанки и крупнейшие финансовые институты зависят от долларовой ликвидности, которую ранее ФРС всегда предоставлял на весьма выгодных и мягких условиях широкому кругу стран. Более того, ФРС иногда даже оглядывался на ситуацию в других странах при принятии решений о монетарной политике - например, после роста ставки на 0.25% в конце 2015 года была пауза почти на год, которая могла быть отчасти вызвана кризисом в Китае и других развивающихся странах. В новых геополитических реалиях после февраля эта ситуация, теоретически, может измениться, и это может оказать значительный эффект на экономики некоторых стран. 7) Наконец, интересное наблюдение, что помимо доллара в мировой финансовой системе огромную роль играют американские трежерис (гос облигации), которые являются во многом уникальным и универсальным ликвидным активом, который можно использовать в качестве обеспечения. В какой-то степени огромный долг США - это не баг, а фича, и тому же Китаю будет достаточно сложно даже просто уйти от долларовой зависимости (триллионные резервы больше особо не в чем хранить), не говоря уже о том, чтобы заменить доллар юанем в других странах. Это только маленькая часть очень интересного подкаста и книги, очень рекомендую (все на английском): 1) Подкаст Hidden Forces с Lev Menand 2) Книга The Fed Unbound: Central Banking in a Time of Crisis $USDRUB

#LTI_интересное Как устроена долларовая финансовая система (1/2) На выходных часто делюсь интересными материалами на тему инвестиций и около инвестиций. На этой неделе расскажу про отличные подкаст и книгу про долларовую финансовую систему - как она формировалась, развивалась и выглядит сейчас (ссылки в конце поста). В обоих случаях рассказ от Lev Menand - сейчас профессора в Columbia University, ранее работавшего в американском Казначействе и ФРС. Вот несколько интересных фактов: 1) Большинство людей считает, что все доллары одинаковые (хотя в последние месяцы многие россияне убедились в обратном). На самом деле есть разные виды долларов: а) Бумажные доллары и монеты, их выпускает только ФРС (и US Mint в случае монет), и они действительно обычно эквивалентны (не считая меченных купюр и подобных исключений). б) Депозиты, которые создают банки. Они очень сильно отличаются - доллары на депозите в JP Morgan или Bank of America (у которых потенциально безлимитные долларовые кредитные линии с ФРС, страховка от FDIC и т.д.) не равны долларам на депозите в российском, европейском или любом другом зарубежном банке. Фактически доллар на счете в российском банке - это своего стейблкоин, который раньше торговался 1:1 к “настоящим” долларам, а сейчас торгуется с дисконтом и имеет значительные ограничения на использование. И это касается не только российских банков - то же самое происходит в других странах с валютным контролем (Аргентина и т.д.) и периодически даже в относительно развитых странах (можно вспомнить “стрижку депозитов” на Кипре в 2013 году). Более того, даже в США раньше доллары отличались друг от друга. Например, в 19 веке доллар в условной Луизиане мог стоить 95 центов от доллара в Нью-Йорке, потому что раньше доллары были обеспечены золотом и серебром, и чтобы доставить металлы до Луизианы, требовались время и издержки. в) Есть разные виды квази-долларов, которые “создаются” различными shadow banks - помимо долларовых депозитов за пределами США (их в сумме принято называть евродоллары) есть также доллары, которые создаются в рамках сделок РЕПО (обычно инвестбанками и другими инвестиционными компаниями, формально неподконтрольными ФРС), в рамках Money Market Funds (различными управляющими компаниями) и прочие вариации, включая недавно появившиеся крипто стейблкоины. 2) У слова евродоллар интересная история - термин появился в 1950-е, когда французский банк Banque Commerciale pour l’Europe du Nord (коротко Eurobank), которым владел Советский Союз, начал создавать долларовые депозиты и в целом работать с долларами вне юрисдикции США, чтобы обойти американское банковское регулирование. Интересно, что США не только не были против такой системы, но и начали ее активно поддерживать, например, ФРС неоднократно предоставлял огромные кредитные линии другим центробанкам во время кризисов, чтобы поддержать долларовую ликвидность в мире во время кризисов. Из этого, кстати, следует интересный факт, что условному юаню будет очень сложно потеснить доллар в текущем виде, так как китайский ЦБ намного более закрытый и пока сложно представить, чтобы он был готов на действия аналогичные ФРС. 3) То же самое касается shadow banks - во второй половине 20 века начали возникать различные альтернативные формы долларов, напрямую не подконтрольные ФРС, но вместо того, чтобы с ними бороться, американский регулятор по сути начал прямо их поддерживать и способствовал тому, что таким образом были созданы активы на триллионы долларов. Опять-таки, с этой точки зрения ФРС намного более гибок, чем почти любой другой центробанк. $USDRUB

#LTI_отчетности Календарь отчетностей на американском рынке эту неделю. Начинается большой поток отчетов за второй квартал. $GS $NFLX $TSLA $T $SNAP

#LTI_новости Обвал в акциях Петропавловск - банкротство и делистинг На американском фондовом рынке банкротство и делистинг компаний происходят достаточно часто, поэтому инвесторов им сложно удивить. Но для российского рынка делистинг из-за проблем в бизнесе и вероятного банкротства - редкое явление, которое происходит далеко не каждый год. Даже если у компании большие проблемы, как было много лет у Мечела, в России обычно принято решать их понятийно, а не через формальное банкротство. Но с Петропавловском ситуация, похоже, развивается по другому сценарию. Последний случай банкротства и делистинга с достаточно крупной и известной публичной компанией в России был в 2017 году, когда прекратили торговаться акции Трансаэро. Если вы не следили за этой историей, рекомендую почитать - в поиске легко найти новости с хронологией событий. Если коротко, контролирующие акционеры сначала выпускали недостоверную отчетность, а затем, когда финансовые проблемы стало сложно скрывать, сделали большие корректировки задним числом и сами уехали из страны. При этом акции еще продолжали торговаться более двух лет и менеджмент продолжал вводит инвесторов в заблуждение “позитивными новостями”, на которых котировки подскакивали, а контролирующие акционеры продавали акции доверчивым участникам рынка. Возвращаясь к Петропавловску - компания сегодня объявила, что запускает процедуру несостоятельности (по сути банкротства) из-за невозможности обслуживать свои обязательства и просит исключит свои акции и облигации из торговых список на Лондонской бирже (где они уже итак не торгуются). Следом о делистинге акций компании объявила Мосбиржа. Сегодня был последний день, когда акции торговались на бирже - 13-14 июля завершатся расчеты в режиме Т+2 и далее операции будут остановлены. В отличие от Трансаэро, в Петропавловске, кажется, не было очевидного мошенничества. Проблемы в бизнесе были вызваны смесью внешних факторов (санкции и общая макро ситуация), внутреннего акционерного конфликта и большого долга. Петропавловск должен досрочно погасить долг на $200 млн перед УГМК (ранее это был кредит Газпромбанка), затем еще $300 млн по еврооблигациям в декабре, денег для этого у компании, судя по всему, не достаточно. Далее возможно несколько вариантов. Негативный - активы будут проданы, вырученные средства использованы для погашения обязательств, а компания ликвидирована. В сумме обязательства компании составляют $1.7 млрд и не покрываются балансовой оценкой активов ($1.6 млрд), которая к тому же может быть оптимистична - в текущих реалиях активы могут быть проданы с большим дисконтом. Соответственно, акционеры с высокой вероятностью в таком сценарии не получат ничего, как часто бывает при банкротстве компании. Возможен и более позитивный вариант, когда будут найдены новые кредиторы или текущие согласятся реструктурировать обязательства компании. В этом случае, скорее всего, будет большое размытие капитала, но компания при этом может продолжить существование и даже вернуться к торгам на бирже через какое-то время. Правда с учетом зарубежной “прописки” текущей головной компании в условиях санкций и ограничений на движение капитала такой сценарий достаточно сложно реализовать. Акции Петропавловск сегодня обвалились на 70%+, а от пиковых значений двухлетней давности упали в 40+ раз. Есть известное выражение, что акция - это доля в компании, а не строчка в терминале. Сегодня некоторые инвесторы узнали, что доля в компании может тоже в буквальном смысле ничего (или почти ничего) не стоить, даже если это достаточно крупный и казалось бы стабильный бизнес. Надеюсь среди подписчиков нет держателей акций POGR, для которых этот новый опыт получился весьма дорогим. $POGR

#LTI_новости #TWTR Маск больше не хочет покупать Twitter Илон Маск официально заявил, что отказывается от покупки Twitter. Ранее он сделал предложение о покупке компании за ~$44 млрд или $54.20 за акцию. Хотел ли Маск изначально купить социальную сеть или вся история была заранее спланирована (например, чтобы продать большой пакет акций Tesla под предлогом предстоящей сделки) или все еще хочет купить, но дешевле из-за падения акций и рынка - остается только гадать. Но у Маска есть потенциальная проблема - он не просто сказал, что хочет купить компанию, а сделал обязывающее предложение о покупке и при этом отказался от due diligence. После этого у него почти не осталось формальных поводов для того, чтобы законно выйти из сделки, так как для этого нужны material adverse effects (MAE) - если по простому, с бизнесом Twitter должно случиться что-то очень плохое или должно вскрыться серьезное мошенничество. Маск ссылается на то, что в Twitter много ботов и mDAU (основная метрика, отражающая количество активных пользователей) посчитан некорректно, хотя у него судя по всему нет прямых доказательств. И еще на несколько моментов, например, что недавно было уволено два топ-менеджера + начались сокращения). Но это очень слабые аргументы в данном случае, так как они вряд ли являются MAE, хотя решать будет суд. В условиях сделки прописан штраф в $1 млрд (для Маска в пользу Twitter) в случае, если сделка не состоится. Но это меньшая из возможных проблем - этот штраф актуален только если сделка сорвется из-за каких-то внешних факторов, например, если сделку заблокируют регуляторы. В текущей же ситуации Twitter может потребовать specific performance или, если по простому - закрыть сделку и выкупить Twitter по оговоренной цене. Далее самое интересное. С одной стороны, юридически с точки зрения американского корпоративного права позиция Twitter намного сильнее и в нормальной ситуации можно было бы ожидать, что сделка будет закрыта. Но ситуация не нормальная, потому что по другую сторону баррикад самый богатый в мире эксцентричный миллиардер, имеющий к тому же огромную базу фанатов. И даже если Twitter формально выиграет суд, кажется ранее не было прецедентов, чтобы кого-то “заставили” потратить $44 млрд на покупку бизнеса (точнее $26 млрд, остальная сумма - кредиты и другие инвесторы), и у Маска даже нет этих денег на руках. Есть правда вариант, что вместо покупки компании Маска заставят заплатить большой штраф (например, $5-10 млрд, в не $1 млрд), или стороны в итоге договорятся о сделке, но по цене немного (или много) ниже изначальной. Сейчас акции Twitter торгуются с большим дисконтом к цене возможной сделки и в случае ее закрытия на текущих условиях апсайд составляет целых 55%. Правда в случае развала сделки акции могут упасть еще ниже текущих значений, если опираться на динамику других представителей технологического сектора за последние месяцы. В общем, будет интересно понаблюдать за ситуацией. P.S. Эта история также может напрямую повлиять на акции Tesla - если суд потребует от Маска закрыть сделку, ему придется снова продавать большой пакет акций компании и это будет давить на котировки. А если вдруг конфликт станет совсем серьезным и Twitter забанит аккаунт Маска со 100 млн подписчиков, то у него пропадет еще и основной маркетинговый канал. $TWTR $TSLA

#LTI_полезное Про сохранение средств в китайском юане и других валютах Одна из популярных идей среди инвесторов на российском рынке в текущих реалиях - покупка китайского юаня. Предполагается, что юани безопаснее, чем доллар или европейские валюты - Китай почти наверняка не будет вводить санкции против России. Правда при покупке на Мосбирже хранятся они все равно в НКЦ, и если против него будут введены западные санкции, не до конца понятно, как это может повлиять на возможность свободно совершать операции с юанями далее. Но скорее всего какая-то ликвидность останется в любом случае. В случае с юанями есть другая проблема - они торгуются на Мосбирже со значительной премией к мировому рынку, сейчас она около 6-7%, недавно достигала 9%. Это, конечно, лучше, чем наличные доллары, где премия составляет от 15%, но все равно не очень приятно платить такую разницу. Если вы планируете купить юани на бирже, рекомендую следить за их кросс-курсом через доллар и сравнивать его с мировым рынком, чтобы сильно не переплачивать. Недавно премия на Мосбирже была 1-2%, в таком случае покупка китайской валюты уже выглядит значительно более интересной. Премия достаточно сильно выросла после отмены дивидендов Газпромом - возможно, часть разочарованных инвесторов решили переложить средства в валюту. В качестве альтернативы можно было бы рассмотреть гонконгский доллар, курс которого, к тому же, привязан к американскому, но там ситуация сейчас еще хуже - премия к мировому рынку превышает 10%, а ликвидность довольно низкая. Это также важно учитывать, если вы планируете купить китайские акции, которые, которые скоро должны начать торговаться на СПб бирже. Из остальных «дружественных» валют, которые сейчас доступны на Мосбирже, остаются еще турецкие лиры (которые постоянно девальвируются из-за проблем в турецкой экономике) и валюты стран СНГ (на которые сильно влияет ситуация в России из-за близости экономик и в целом их сложно считать очень надежными). Скоро Мосбиржа обещает еще расширить список доступных валют, среди потенциально интересных должен добавиться эмиратский дирхам - его курс последние годы привязан к доллару, а экономика ОАЭ сейчас замечательно себя чувствует на фоне высоких цен на нефть. Посмотрим, насколько курс на Мосбирже будет отличаться от мирового рынка. $CNYRUB $HKDRUB

#LTI_отчетности Календарь отчетностей на американском рынке эту неделю. $COUP $GTLB $BILI $DOCU

#LTI_новости Новости на российском фондовом рынке - заморозка акций, обнуление ETF, отмены дивидендов и другие истории (2/2) 4) Freedom Holding продает российский бизнес Freedom Holding - головная компания брокера Фридом Финанс, который работает в России и СНГ, и известен большинству инвесторов в первую очередь за счет того, что до февраля позволял участвовать в известных американских IPO. Акции компании торгуются на Nasdaq и в целом она себя позиционирует как международную компанию, в прошлом году даже купили небольшого брокера в США. Вероятно по этой причине компания решила продать российский актив, который в текущей ситуации стал “токсичен”. Покупателем на первом этапе будет мажоритарный акционер Тимур Турлов, который затем планирует перепродать компанию, а также отказаться от российского гражданства в пользу паспорта Казахстана. Условия сделки пока непонятны, но по факту Freedom Holding потеряет большую часть бизнеса, так как российский рынок кратно больше остальных стран СНГ. В России на 31 марта работало более 1700 человек из ~2500 во всей компании. Акции Freedom Holding (тикер FRHC на Nasdaq) вчера даже выросли после выхода новости о продаже российского бизнеса и отчета компании. Правда у компании всегда был очень низкий free-float и не совсем рыночное ценообразование. 5) Яндекс и Ozon получили отсрочку у кредиторов Чтобы закончить на хоть немного позитивной ноте - Яндекс и Ozon договорились с держателями своих облигаций отсрочить требования по погашению ценных бумаг до 6 июля и 30 августа соответственно. Правда такое развитие событий было ожидаемо, поэтому на котировки компаний особо не повлияло. Напомню, что кредиторы получили право требовать возврата денежных средств после того, как акции компаний перестали торговаться на Nasdaq. Но технически ни Яндекс, ни Ozon погасить облигации сейчас не могут из-за ограничений на вывод капитала, так как основные денежные средства находятся в России, а долг на зарубежных головных компаниях. Думаю, что обе компании (а также VK, у которого схожие проблемы) смогут в итоге найти какой-то компромисс с кредиторами, и при необходимости перекредитоваться в России, поэтому значимую угрозу для бизнеса эта ситуация вряд ли представляет, но хлопот компаниям явно добавит. Пока долги не будут выплачены или реструктурированы, есть риски блокировок зарубежных счетов компаний и других ограничений на работу за пределами России. $FRHC $YNDX $OZON

#LTI_новости Новости на российском фондовом рынке - заморозка акций, обнуление ETF, отмены дивидендов и другие истории (1/2) Эта неделя получилась богатой на различные новости, которые касаются российских инвесторов, и почти все, к сожалению, негативные. 1) Обнуление ETF FXRB Finex, который управляет различными ETF на российском рынке, рассказал, что один из фондов компании FXRB обнулился. Причем вместо нормального пресс-релиза с объяснением ситуации они просто вскользь упомянули, что фонд распродал все активы для покрытия убытков и инвесторы больше не увидят свои деньги. ETF FXRB инвестировал в еврооблигации российских компаний с рублевым хеджем. Теоретически это должен был быть надежный консервативный инструмент с ограниченными рисками. Но из-за всем известных событий в марте стоимость российских еврооблигаций обрушилась, а рублевый хедж принес большие убытки, которые в итоге вынудили управляющую компанию распродать активы и закрыть фонд. Произошло это судя по всему еще в марте, но Finex рассказал об этом только сейчас, якобы из-за ограничений на раскрытие информации. Можно подробнее почитать про ситуацию здесь или послушать здесь. Очень грустная история, которая в очередной раз подорвет доверие многих людей в России к инвестициям. Активы FXRB составляли более 2 млрд рублей, которые теперь безвозвратно потеряны - вряд ли кто-то из покупавших «консервативный» ETF мог ожидать такой сценарий. Другие ETF Finex формально продолжают работать, но некоторые также сильно пострадали - например активы FXRU (еврооблигации без хеджа) упали в 5 раз. Суммарная стоимость активов всех фондов Finex в феврале была немногим менее 100 млрд рублей, эти средства заморожены на неопределенный срок. 2) Заморозка части акций на СПб бирже Еще одну неприятную новость, на этот раз для владельцев акций на СПб бирже принес ЦБ, который остановил торги частью бумаг. Ограничения коснулись акций зарубежных компаний, которые хранились в НРД, доля замороженных (или официально «обособленных») активов зависит от конкретной акции, в совокупности инвесторы потеряли доступ к 14% своих средств. Баланс акций для обособления был использован по состоянию на 27 мая. Ограничения формально связаны с тем, что Euroclear остановил работу с НРД, но это случилось еще три месяца назад. Официально причину, почему ограничения произошли только сейчас, никто не озвучил. Есть разные версии, включая вариант, в котором заблокированные акции, которые хранились с санкционных брокерах (в первую очередь ВТБ, Открытие, Альфа) решили размазать ровным слоем по всем участникам рынка, так как их не удалось вовремя вывести из под санкций. Ситуация с «обособленными» акциями такая же, как с ETF Finex - теперь они будут заморожены на неопределенный срок. Остальные акции на СПб бирже пока продолжают торговаться, но нельзя исключать сценарий, что в случае новых санкций против других брокеров или самой СПб биржи они также могут быть заморожены. 3) Мечел не заплатил дивиденды Многие инвесторы ждали на этой неделе объявления дивидендов по привилегированным акциям Мечела, но компания решила их не платить. Формально это нарушает устав и префы становятся голосующими, но с учетом проблем у российских металлургов из-за санкций компания видимо решила не платить дивиденды, как и остальные представители сектора. Стоимость привилегированных акций Мечела на этой новости упала вчера более чем на 20%. Обыкновенные акции (у меня есть в портфеле на небольшую долю) наоборот немного выросли - без выплаты дивидендов больше денег остается в компании и может быть использовано для погашения все еще большого долга. $FXRB $FXRU $MTLR $SPBE

#LTI_новости Новые санкции ЕС ЕС после долгих обсуждений и споров кажется все-таки согласовал шестой санкционный пакет по отношению к России. Самая важная составляющая в нем - отказ от российской нефти с некоторыми исключениями. Большинство европейских стран планирует отказаться от поставок нефти из России в течение 6 месяцев, нефтепродуктов - в течение 8 месяцев. Ограничения касаются всей нефти, которая поставляется в Европу по морю с помощью танкеров. Исключение сделано для трубопровода Дружба, по которому получают нефть страны в Центральной Европе, в первую очередь Венгрия, Чехия и Словакия - без выхода к морю у них нет возможности найти альтернативу российской нефти как минимум в ближайшее время. Германия и Польша, которые сейчас получают нефть по тому же нефтепроводу, планируют добровольно отказаться от поставок из России. Согласно оценкам европейских политиков, экспортные ограничения затронут около 90% всего потребления российской нефти в Европе и почти 2/3 от общего объема экспорта нефти из России. Иными словами, из принятых на текущий момент санкционных мер эта может оказать наибольшее воздействие на российскую экономику. Кроме того, шестой санкционный пакет также предполагает запрет на страхование российской нефти при морских перевозках для европейских компаний, который также усложнит ее поставки на экспорт. правда в то же время Греция, Кипр и Мальта по прежнему могут использовать танкеры под своим флагом для транспортировки российского сырья. Потерянные доходы России в результате нового санкционного пакета оцениваются в $25 млрд - предполагается, что поставки можно будет в значительной степени перенаправить в Азию, но там их придется продавать с более высоким дисконтом. На эту тему уже недавно высказался в интервью РБК Леонид Федун (совладелец Лукойла), который предложил снизить добычу нефти в России до 7-8 млн баррелей в день с текущих ~10 млн, чтобы продавать нефть с меньшим дисконтом. Несложно догадаться, что почти полный отказ Европы от российской нефти негативен для российских нефтяных компаний, однако эффект на финансовые показатели пока оценить сложно - неизвестно, сколько будет стоить нефть в следующей году и какой будет дисконт Urals после того, как европейские ограничения вступят в силу. Я на текущий момент не держу российскую нефтянку в портфеле и большая часть активов на российском рынке сейчас в Газпроме. Среди других санкционных мер можно отметить отключение от SWIFT Сбербанка, Россельхозбанка и МКБ, но как минимум Сбер и РСХБ уже были под санкциями. Газпромбанк, а также большинство частных банков, включая Тинькофф, пока не попали под санкции. $LKOH $ROSN $TATN $SIBN $GAZP

#LTI_отчетности Календарь отчетностей на американском рынке эту неделю. Сегодня отчетов и торгов в США (и американскими акциями на СПб бирже) не будет.

#LTI_интересное #LTI_макро Что происходит с экспортом нефти из России Один из основных открытых вопросов, который повлияет на состояние российской экономики в ближайшем будущем - что будет добычей нефти в России и ее экспортом. Ранее были сообщения (https://www.interfax.ru/business/839998), что в апреле добыча нефти упала к марту на 9%. Многие эксперты прогнозировали продолжение этого тренда, но пока ситуация стабилизировалась - в первой половине мая добыча нефти даже немного выросла (https://www.interfax.ru/business/840975) к апрелю, на 1.7%. Далее экспорт - до февраля Россия экспортировала около 5 млн баррелей в день нефти (около 3 млн танкерами и 2 млн по трубам) и почти 3 млн баррелей в день нефтепродуктов (в основном танкерами) - график 1. После февраля экспорт сырой нефти с помощью танкеров даже немного вырос (по трубам сходу не нашел статистику) - график 2, а нефтепродуктов, наоборот, значимо снизился - график 3. Основной рост экспорта сырой нефти пришелся на Китай и особенно Индию - графики 4 и 5, которая раньше почти не покупала российскую нефть. Обе страны покупают в основном сырую нефть и почти не используют российские нефтепродукты, которые идут в основном в Европу. Соответственно, отгрузки нефти в Европу значимо снизились. Еще один интересный момент - в мае сильно выросли отгрузки без указания конечного получателя, на них уже приходится треть всей экспортируемой морем российской нефти - график 6. Это очевидно происходит из-за санкционных рисков, связанных с экспортом продукции из России. Кстати больше половины российской нефти сейчас вывозится греческими танкерами. Дисконт Urals к Brent удивительным образом зафиксировался в районе $32-35 и находится в этом диапазоне уже два месяца. В итоге цена Urals сейчас находится в районе $70-80 - в целом не так плохо (где-то в районе средней за второе полугодие 2021 года), хотя с учетом сильного укрепления рубля доходы бюджета и нефтяных компаний уже находятся под давлением. Но скорее всего реальные сделки могут проходить по договорным ценам, отличающимся от бенчмарка, с учетом того, что рынок торговли российской нефтью стал очень закрытым. В Европе уже достаточно долго обсуждается шестой пакет санкций, который должен включать в себя ограничения на покупку российской нефти вплоть до полного эмбарго, но его согласование пока сталкивается с сопротивлением нескольких стран, в первую очередь Венгрии, которые сильно зависят от российской нефти. В качестве альтернативного предложения рассматривается введение пошлин на российскую нефть. В худшем для России сценарии пакет все-таки будет принят и возможна потеря большей части европейского рынка до конца 2022 года. Но в отличие от предыдущих пакетов санкций, такие ограничения уже больно ударят по самой Европе, поэтому сроки могут быть скорректированы, чтобы страны успели найти альтернативные источники поставок. На мой субъективный взгляд отказ от российской нефти в Европе в итоге произойдет (если не на 100%, то на 80-90% то прежних объемов), но сроки его реализации могут затянуться от изначально озвученных планов. С учетом сильно укрепившегося курса рубля и неопределенности с точки зрения будущих объемов поставок российской нефти на экспорт я сейчас не держу российских нефтяников. На мой взгляд в текущей ситуации намного привлекательнее выглядят нефтяные компании в США, Канаде и некоторых других странах, которые извлекают полную выгоду из текущей благоприятной конъюнктуры на рынке и зарабатывают огромный денежный поток.

#LTI_интересное Как технологические компании страдают в кризис из-за Stock-based compensation (SBC) Одна из интересных механик на текущем рынке - влияние на бизнес технологических компаний stock-based compensation, или выплата части компенсации сотрудникам акциями вместо денежных средств. Для начала коротко о том, как она работает, а затем разберем, как это влияет на бизнес. Изначально такая схема мотивации сотрудников использовалась преимущественно в стартапах на ранней стадии. Для компании она выгодна тем, что позволяет привлекать сильных специалистов без больших затрат ресурсов – у стартапов обычно нет денег, чтобы платить на уровне больших корпораций, поэтому они часть доходов выплачивают в виде акций. В то же время для сотрудников она тоже может быть очень выгодна – каждая выплата происходит по текущей оценке компании, и если стоимость компании со временем сильно растет, все предыдущие выплаты переоцениваются вместе с ней. При этом компании придумали вестинг, т.е. выплаты происходят не сразу, а по частям в течение нескольких лет, чтобы поощрять тех сотрудников, которые работают в компании долгое время. В случае больших публичных компаний подобная мотивация уже не так критична, так как у них обычно нет проблем с привлечением кадров и они могут предложить конкурентные условия. Но ее все равно используют, так как это отличный инструмент для удержания сотрудников. Чем дольше человек работает в компании, тем сильнее он к ней привязывается, так как в его компенсации растет доля выплат акциями. Правда есть минус - чем больше SBC, тем больше новых акций должна выпускать компания и тем сильнее размытие ее действующих акционеров (если не делать байбеки). Последние годы были очень благоприятным периодом для технологических компаний, которые торговались с очень высокими мультипликаторами. За счет этого они могли себе позволить платить огромные выплаты сотрудникам своими акциями, которые зачастую составляют десятки процентов от общей выручки. Пока оценки были высокими, это не было проблемой. Например, если компания стоит 50 годовых выручек (а таких случаев было не мало) и платит 50% выручки сотрудникам своими акциями, то ее капитал размывается всего на 1% в год. Сейчас же ситуация резко поменялась, акции многих технологических компаний упали на 50-70-80-90%, причем за считанные месяцы, и их мультипликаторы стали намного более приземленными. Проблема в том, что сотрудники привыкли получать определенный уровень компенсации в долларах, а не в количестве акций, и с обвалом котировок их доходы сильно упали. Соответственно, чтобы удерживать кадры, компаниям необходимо компенсировать снижение котировок ростом количества выплачиваемых акций. Возвращаясь к предыдущему примеру, если компания стоит уже не 50 годовых выручек, а 5 годовых выручек, и по-прежнему платит 50% выручки сотрудникам своими акциями, то размытие капитала будет уже 10% в год (каждый год) - это очень много. А если снизить выплаты, то лучшие сотрудники уйдут к конкурентам, которые платят больше, и это навредит бизнесу. Не самый приятный выбор для менеджмента и акционеров компании. Когда на рынке происходит кризис (а в технологическом секторе он уже в разгаре), преимущество получают технологические гиганты (Google, Microsoft, Apple и т.д.), которые могут и далее нанимать сотрудников, платить высокие зарплаты (у них большой запас кэша, огромная прибыль и более стабильные котировки акций) и с запасом компенсировать размытие капитала байбеками. Большинство же убыточных технологических компаний будут вынуждены оптимизировать бизнес, сокращая сотрудников и другие расходы, чтобы просто выжить. Для многих бизнесов это может быть даже позитивно в долгосрочном периоде, но в моменте будет больно. Если у вас есть в портфеле технологические компании и вы не следите за SBC - стоит начать это делать. Ниже для примера SBC на 1 сотрудника для выборочных крупных технологических компаний. В России SBC использовали только отдельные компании вроде Яндекс и Ozon. $YNDX $OZON

#LTI_отчетности Календарь отчетностей на американском рынке эту неделю. $TTWO $WMT $HD $JD $CSCO $AMAT

#LTI_интересное Про MicroStrategy, лудоманию и биткоин Одна из самых нестандартных историй на американском рынке за последние пару лет - MicroStrategy (MSTR), про которую уже писал ранее. Это относительно небольшая американская IT-компания, в бизнесе которой нет ничего особо примечательного - она является публичной уже 25 лет, до 2011 года бизнес неплохо рос, последние 10 лет стагнирует, но зарабатывает какой-то денежный поток. Компания стала широко известной в 2020 году, когда начала скупать биткоин на свой баланс. Сначала она это делала на свободный кэш на балансе, цена биткоина тогда была около $10 тысяч, и в целом это можно было считать достаточно рискованной, но неплохой ставкой с ассиметричный апсайдом - в худшем случае акции остались бы болтаться примерно на том же уровне, где были последние 15 лет, а в позитивном сценарии могли неплохо вырасти при росте цен на биткоин + просто за счет того, что она попала на радар большого количества инвесторов. Но дальше, кажется, у CEO компании Майкла Сейлора немного поехала крыша и MicroStrategy начала скупать биткоин как не в себя, используя не только свободные средства на балансе и денежный поток, но и заемное финансирование. Компания выпустила несколько конвертируемых облигаций, прямо заявляя, что потратит все вырученные деньги на покупку биткоина. А когда долговая нагрузка уже стала значимой и аппетит инвесторов к таким облигациям снизился, взяла еще сверху кредит в Silvergate Bank под залог биткоинов, которые уже есть на балансе (и естественно купила на эти деньги еще больше биткоинов). В итоге сейчас на балансе MicroStrategy накопилось 129 тысяч биткоинов. При текущей рыночной цене биткоина около $30 тысяч оценка цифровых активов на балансе составляет около $3.9 млрд. Интересно, что средняя цена покупки находится на этом же уровне - $30700, так как MicroStrategy стабильно делала покупки весь прошлый год, в том числе по ценам значительно выше текущих. Интересно в этой ситуации то, что при достижении цены биткоина $21 тысячи у компании наступит маржин колл по кредиту Silvergate Bank и ей нужно будет довнести обеспечение или погасить часть долга (цифру озвучили на последнем звонке с инвесторами). Многие восприняли эту новость как то, что при цене биткоина в $21 тысячу компании придется ликвидировать все активы и что у шорт-селлеров в биткоине появилась отличная возможность свозить MicroStrategy на маржин колл. Это не совсем так - компания заложила по кредитам только 34 тысячи биткоинов из 129 тысяч на балансе, поэтому при падении цены ниже $21 тысячи может довнести обеспечение в виде биткоинов. Правда если цена продолжит падать дальше, несложно догадаться, что реальный маржин колл и ликвидация активов все-таки придут, просто они будут при цене ниже $20 тысяч. Сейчас MicroStrategy стоит $1.9 млрд, имеет $2.3 млрд чистого долга и биткоины на балансе с оценкой $3.9 млрд. Формально текущая EV составляет всего $400 млн, что кажется немного для компании, которая заработала $70 млн FCF за последний год, кажется, что дешево. Правда если вычесть Stock-based compensation, то «честный» FCF будет уже $20 млн, а падение цены биткоина на каждую $1 тысячу увеличивает EV на $130 млн. В общем, на самом деле не особо дешево и куча рисков, особенно с учетом того, что CEO компании вместо управления бизнесом фанатично пытается обратить весь мир в веру биткоина и целыми днями участвует в крипто подкастах или переписках в Твиттере. В итоге покупка акций MicroStrategy сейчас - это по сути то же самое, что дать деньги в управление лудоману, который фанатично держит биткоин с плечом. Даже если цена биткоина вырастет, понятно, что будет дальше - новый долг и еще больше биткоинов на балансе. Думаю выхода из этой ситуации может быть только два. Либо борд MicroStrategy надавит на Майкла Сейлора и заставит его хотя бы частично разгрузить баланс компании, либо в какой-то момент будет маржин колл. Если вдруг думали над покупкой акций или тем более держите их - подумайте еще раз. $MSTR

#LTI_интересное Про обвал стейблкоина UST На этой неделе случилось несколько интересных новостей в мире криптовалют. Самая громкая - обвал стейблкоина UST, который сейчас торгуется примерно по $0.5. Для многих это стало неожиданностью, ведь курс UST в теории должен быть стабилен, ведь это же «стейблкоин». Но для тех, кто немного разбирается в криптовалютах, в обвале курса нет ничего удивительного. В двух словах, почему обвалился UST. Для начала нужно понять, что есть разные типы стейблкоинов: 1) Обеспеченные долларами (или долларовыми активами вроде надежных облигаций) 1:1, например, USDT, USDC, BUSD, GUSD. К ним есть свои вопросы, особенно к USDT, но их курс действительно «должен быть» стабилен относительно доллара. 2) Обеспеченные другими активами, например, DAI. Там в качестве обеспечения используются разные криптовалюты, в первую очередь USDC, ETH и BTC, но в случае волатильных криптовалют обеспечение 150%+ и в случае их снижения есть время ликвидировать актив. DAI в этом плане более рискованный, но он успешно пережил коррекцию ETH в 2018 году на 80%+. 3) И есть так называемые алгоритмические стейблкоины, которые не обеспечены или не полностью обеспечены активами, но имеют какой-то «механизм», который «должен» поддерживать их курс 1:1 к доллару. Проблема любого механизма в том, что когда на рынке возникает какая-то кризисная ситуация, он часто ломается, что и произошло с UST. В случае UST механизм обеспечения стабильности был следующим. Можно создать UST путем «сжигания» токенов LUNA (другой криптовалюты) на $1 или, наоборот, «сжечь» UST и получить эквивалент $1 в токенах LUNA. Если цена UST отклоняется от $1, то в теории возникает арбитраж и цена должна вернуться назад. В добавок создатели LUNA и UST держали запасные резервы в BTC, но они покрывали лишь небольшую часть предложения UST, которое на пике достигало $18 млрд. Чтобы стимулировать пользователей создавать и держать UST, создатели сделали депозиты в UST, которые давали доходность 20% годовых. И все было хорошо, пока депозиты росли, предложение UST увеличивалось, токены LUNA «сжигались» и тоже росли в цене, создавая иллюзию стабильности. Но при первом же крупном изъятии средств с «депозитов» в UST все посыпалось. К текущему моменту токены LUNA упали на 95%+ от недавних пиков, а UST торгуется в районе $0.5, а на дне недавно падал до $0.22. Восстановятся ли теперь котировки UST или нет - большой вопрос, но очевидно, что доверие к его стабильности и надежности безвозвратно подорвано. За последние несколько месяцев популярность криптовалют и особенно стейблкоинов в России резко выросла на фоне происходящих событий. Если вы их используете - будьте аккуратны и внимательно изучайте то, в чем храните средства, чтобы не потерять их из-за подобных ситуаций.

#LTI_рынок Про американский рынок Вчера, пока в России был праздник, на американском рынке была приличная распродажа. S&P 500 упал на 3%+, Nasdaq на 4%+. S&P в моменте пробил вниз 4000 пунктов, но закрылся чуть выше. Интересно, что акции продавали широким фронтом, от технологического сектора до сырья. Многие компании второго-третьего эшелона упали на 10-20%. Правда «защитные» сектора, к которым традиционно относят производителей FMCG продукции (вроде Coca-Cola) и классического ритейла (вроде Walmart) пока устояли. Интересная особенность текущей коррекции от большинства предыдущих заключается в том, что обычно облигации хеджируют портфель в период коррекции. Например, в 2008 году S&P 500 обвалился на 38%, до долгосрочные американские (TLT) наоборот прибавили 32% на фоне снижения ставок из-за рецессии. С учетом того, что облигации как класс активов сопоставимы по объему с акциями и находятся в портфеле огромного количества инвесторов, особенно более консервативных вроде различных крупных фондов, они обычно защищают капитал от чрезмерной просадки. В этом же году облигации показывают худшую динамику за последние несколько десятилетий на фоне ожиданий роста ставок после долгого периода, когда они были почти нулевыми. С начала года TLT упал более чем на 20% - это хуже, чем индекс S&P 500, правда лучше, чем Nasdaq. Единственная группа активов, показавшая хороший результат с начала года - сырьевые акции (в первую очередь нефтегаз), но у среднего инвестора на них очень низкая аллокация. В результате у большинства участников рынка в 2022 году пока большие убытки. Делать какие-либо прогнозы, как будет развиваться ситуация, всегда сложно, а в текущих реалиях особенно - очень похоже, что большая часть мировой экономике уверенно идет в сторону стагфляции и в таких условиях почти никто из участников рынка кроме мастодонтов вроде Баффета еще не инвестировал, а многие еще даже не родились - в последний раз такой рынок был в 1970-х. Тогда единственным значимым активом, который смог преумножить капитал инвесторов в реальном выражении с поправкой на высокую инфляцию была физическая нефть (и в меньшей степени некоторые другие сырьевые товары). Посмотрим, как будет в этот раз. P.S. У меня по-прежнему наибольшую долю активов в зарубежном портфеле занимают акции различных сырьевых компаний (недавно делал апдейты по многим идеям), но фоне высокой нестабильности на рынках держу запас кэша на случай продолжения сильной коррекции или интересных локальных возможностей для инвестиций.

#LTI_отчетности Календарь отчетностей на американском рынке эту неделю. $PLTR $PTON $RBLX $OXY $DIS $AFRM

#LTI_отчетности Отчеты Lyft и Uber и «исчезновение» Яндекс.Такси Вчера ночью отчитался Lyft. Сам отчет был достаточно нейтральным, но компания дала плохой прогноз, в котором планирует рост расходов на привлечение водителей и прочие инвестиции, которые участники рынка не оценили. Хотя Lyft формально вышел в небольшую «скорректированную» прибыль, на самом деле компания продолжает жечь деньги и размывать акционеров выпуском новых акций. В текущих экономических реалиях инвесторы ожидают более разумного и экономного подхода к бизнесу. Акции Lyft после отчета и звонка с инвесторами начали падать на пре-маркете на 25-30% (и сегодня снижаются во время основной торговой сессии на 30%+). В результате Uber, который должен был отчитаться сегодня после закрытия торгов, срочно перенес отчет на утро до открытия рынка. Если коротко описать причину простым языком, то посыл был примерно следующий - Lyft творит ерунду и из-за этого акции Uber могли сегодня сильно упасть. Поэтому отчет выпустят заранее, чтобы показать инвесторам, что проблемы Lyft не касаются Uber и у компании все хорошо. Такие ситуации происходят не часто - обычно компании придерживаются озвученного графика публикации отчетов. Правда Uber это не сильно помогло - акции все равно сегодня падают, хотя не так сильно, как у Lyft, «всего» на 7-10%. Как и Lyft, Uber формально показывает положительную Adjusted EBITDA, но по факту продолжает работать в минус, особенно с учетом большой Stock-based compensation. Несмотря на то, что сегмент такси уже восстановился после коронавирусного спада, а доставка еды стала кратно больше за это время, бизнес пока не может начать зарабатывать деньги. Еще интересный момент в отчете Uber - огромный убыток в $5.6 млрд от переоценки долей в других компаниях, акции которых дружно упали - DiDi, Grab, Aurora и т.д. Интересно, что долю в Яндекс.Такси Uber при этом почти не переоценил, а просто тихо убрал из раскрытия активов и не сказал ни слова в материалах для инвесторов. Ранее оценка доли в Яндекс.Такси была $1 млрд и было $0.2 млрд прочих активов. А сейчас она попала в сегмент «Прочее», который составляет уже $1 млрд, т.е. можно сделать вывод, что оценка Яндекс.Такси по мнению Uber сейчас может быть около $0.8 млрд - не так плохо на фоне текущей геополитической ситуации, с учетом того, что остальные активы потеряли в среднем около 50% стоимости за квартал. Ранее Uber говорил, что хочет оперативно продать свою долю в Яндекс.Такси, но с тех пор апдейтов на эту тему не было. $UBER $LYFT

#LTI_новости Интересные новости - Илон Маск раскрыл, что владеет 9.2% долей в Twitter. Причем эта доля была на еще на 14 марта, возможно сейчас пакет даже больше. Учитывая котировки компании на тот момент Маск потратил на их покупку около $2.5-3 млрд. Эти деньги он выручил в прошлом году, продав часть своего пакета в Tesla - в основном для уплаты налогов, но осталась «сдача» на несколько миллиардов долларов. Ранее Маск устроил на своей странице в Twitter опрос, придерживается ли компания принципов свободы слова (большинство проголосовало, что нет), и затем спросил, что с этим можно сделать. Интересно, что на этот момент у него уже был крупный пакет акций компании. Теперь есть высокая вероятность, что Маск, имея большой пакет акций компании, начнет играть роль инвестора-активиста. Пока непонятно, какие у него цели, он вряд ли будет вмешиваться в операционную деятельность и его вряд ли сильно интересуют финансовые показатели компании, скорее всего предложения будут касаться политики модерации контента и продукта. Еще один важный момент, что у Маска 80 млн подписчиков в Twitter и это его основной канал коммуникации с внешней аудиторией, а также фактически бесплатная и неограниченная реклама для Tesla и других его бизнесов, имеющая больший охват, чем любая ТВ-кампания. Так что косвенный финансовый интерес у Маска тоже есть. Акции Twitter растут сегодня на 25% - вероятно рынок ожидает каких-то позитивных изменений в компании. Это также наглядно показывает, насколько инвесторы верят в Маска. Интересно посмотреть, как будет развиваться ситуация.

#LTI_отчетности Календарь отчетностей на американском рынке на эту неделю. Отчитываются все технологические гиганты и огромное количество других компаний. $FB $MSFT $GOOG $AAPL $AMZN $AMD $KO $MCD $SHOP $XOM

#LTI_отчетности В США начался сезон отчетов, буду коротко комментировать интересные моменты. Первыми по традиции отчитываются банки, уже опубликовал отчеты почти все крупнейшие - JPM, BAC, C, WFC, MS, остался только GS (будет завтра). Все банки отчитались лучше ожиданий рынка по выручке и прибыли, основной драйвер роста прибыли - улучшение качества активов и снижение резервов (американские компании и жители почти не допускают дефолтов за счет многочисленных программ государственной помощи и восстановления экономики). Акции банков отреагировали на отчеты достаточно нейтрально, изменения в пределах +-2%. Я традиционно держусь в стороне от американского банковского сектора - это сложные компании для анализа и на мой взгляд долгосрочные перспективы бизнеса у них не самые лучшие. Американский финансовый сектор печально известен своей неэффективностью и неоправданными комиссиями (все еще часто используются бумажные чеки, стандартный банковский перевод стоит $20-30 и идет несколько дней и т.д.). Многочисленные финтех компании вроде Square уже начали постепенно отъедать долю у традиционных банков и со временем этот процесс, скорее всего, только ускорится. Американские банки показали хорошую доходность за последний год, опередив основные индексы - после выборов в США и позитивных новостях о вакцинах их котировки начали синхронно расти в начале ноября. Но если посмотреть чуть дальше, все крупные коммерческие банки показали динамику хуже S&P 500 с начала 2020 года, исключение здесь только инвестиционные банки Morgan Stanley и Goldman Sachs, на которых позитивно сказался бум на финансовых рынках (график с доходностью с начала 2020 года ниже). И на более длинном временном горизонте большинство банков тоже не может похвастаться доходностью лучше рынка. Среди американских банков мне особенно не нравится Wells Fargo (WFC). Он печально известен тем, что достаточно цинично обманывал собственных клиентов (без их ведома открывал дополнительные счета, а затем списывал за них комиссии). Причем это была не инициатива отдельных сотрудников для выполнения планов, а системная практика во всем банке. В итоге вмешались регуляторы, WFC получил приличные штрафы и не может увеличивать объем активов, пока не исправит внутренние процессы (спустя 3 года они все еще не исправлены). Интересно, что сторонники разных вариаций ESG или «этичных» инвестиций, которые становятся все более популярными, зачастую отказываются от вложений в нормальные компании, без продукции которых невозможна современная жизнь (та же нефтянка), но не имеют ничего против вложений в компании вроде WFC, которые ведут себя максимально неэтично и были пойманы на этом. Лишнее подтверждение тому, что такой подход очень субъективен и полон двойных стандартов. $JPM $BAC $WFC $C $MS $GS

#LTI_компании Сейчас среди многих инвесторов популярны инвестиции в американские компании благодаря доступности их акций на СПб бирже. Но при этом из-за многочисленных особенностей американского рынка в целом и конкретных компаний в частности может возникать недопонимание, как правильно анализировать их бизнес. Буду периодически разбирать частые заблуждения, которые есть у многих инвесторов насчет популярных американских компаний и рынка в целом. Сегодня поговорим о McDonald’s. Бизнес компании всем знаком и подробно рассказывать чем компания занимается не нужно. Но в то же время многие инвесторы не углубляются в бизнес модель компании, когда смотрят на ее бизнес, поэтому не правильно трактуют данные в отчетности. Например, популярный вопрос, который возникает при анализе компании - почему ее акции стабильно растут и обновляют максимумы, хотя выручка стабильно падает уже почти 10 лет? Чтобы ответить на этот вопрос, нужно чуть глубже разобраться, как устроена бизнес-модель компании. На самом деле у McDonald’s есть два формата заведений - собственные и открытые по франшизе. В первом случае компания учитывает в качестве выручки все доходы заведения. Во втором в выручку попадают только роялти, которые McDonald’s собирает с франчайзи. Но при этом маржинальность выручки от франшизы кратно выше, чем у собственных заведений, так как McDonald’s почти не несет расходов. В последние годы компания смещает фокус от собственных заведений к работе по модели франшизы. Соответственно, у нее становится меньше точек, от которых в P&L попадает вся выручка, поэтому может сложиться впечатление, что дела у McDonald’s идут так себе. На самом деле ситуация диаметрально противоположная - у компании все отлично, заведений под ее брендом с каждым годом становится больше, и прибыль имеет растущий тренд, не считая локальных провалов как в 2020 году из-за коронавируса. Более того, McDonald’s постоянно делает байбеки, поэтому прибыль и денежный поток в расчете на акцию растут еще быстрее. По этой же причине компания может стабильно каждый год повышать дивидендные выплаты на акцию. Если посмотреть на график EPS, который в первую очередь интересует инвесторов в США, то у McDonald’s он стабильно растет и недавно обновил новые максимумы. Вывод из этой истории простой - просто смотреть на динамику финансовых показателей зачастую недостаточно, чтобы сделать выводы о динамике бизнеса компании, иногда нужно закопаться немного поглубже, и ситуация представится совсем в другом свете. Ниже несколько графиков, чтобы наглядно показать описанную выше ситуацию с McDonald’s. P.S. Вокруг McDonald’s есть еще приличное количество заблуждений, например, у компании отрицательный капитал (как такое может быть?) и большой долг, который, на самом деле, в случае компании не представляет проблем. Но об этом в другой раз. P.P.S. Я не держу акции McDonald’s - хотя мне нравится бизнес компании, на мой взгляд акции стоят дороговато. $MCD

#LTI_отчетности Календарь отчетностей на американском рынке на эту неделю. $COUP $ZS $PATH

#LTI_отчетности Календарь отчетностей на американском рынке на эту неделю $JD $CRM $BBY $PTON $SNOW $MOMO

#LTI_новости #LTI_интересное Как компании нестандартно используют денежные средства на балансе За последний год ряд компаний перевели часть денежных средств на балансе в биткоин, включая некоторые крупные технологические компании вроде Tesla и Square. Американский разработчик софта Palantir также несколько месяцев назад заявил, что готов принимать биткоины к оплате и рассматривает их покупку, но такими новостями уже никого особо не удивишь Тем не менее недавно компания все-таки удивила инвесторов тем, что перевела $50 млн денежных средств на балансе в золото. Причем она купила физические слитки, которые сейчас хранятся где-то в защищенном хранилище в США. Также Palantir заявил, что готов принимать оплату за свои услуги золотыми слитками. На моей памяти это первый подобный случай среди публичных компаний. Компания объясняет покупку золота желанием защититься от возможных «черных лебедей», т.е. маловероятных событий, в результате которых, например, денежные средства на балансе сильно обесценятся. Но также готовность принимать оплату в золоте и биткоинах по словам менеджмента отражает общее мировоззрение компании. Интересно, что основные клиенты Palantir - различные государственные организации, включая силовые структуры и спецслужбы, а сами контракты часто имеют конфиденциальный характер. В теории оплата в золоте или биткоинах может их полностью скрыть от внешних глаз, так как не будет проходить через традиционную финансовую систему. Пока, правда, клиенты компании не воспользовались ни одной из опций. Помимо покупки золота на баланс Palantir также известен тем, что активно инвестирует денежные средства на балансе в акции компаний, выходящих на биржу через SPAC, участвуя в процессе как частный инвестор через PIPE. С этой точки зрения Palantir также не уникален, в инвестициях в SPAC были замечены и другие компании, включая Яндекс. Но интересно то, что Palantir использует подобные инвестиции как инструмент продаж - зачастую вместе с ними происходит заключение многолетних контрактов на использование софта компании. С учетом того, что Palantir убыточен и сейчас оценивается участниками рынка от мультипликаторов к выручке, фактически компания может использовать кэш на балансе, чтобы увеличить свою стоимость. Компания не раскрывает условия контрактов с клиентами, но если для примера предположить, что на $10 млн инвестиций Palantir заключает контракт на $1 млн в год, то при текущем мультипликаторе EV/S = 34 оценка компании при прочих равных вырастет на $34 млн. В теории, таким образом можно построить отличную многомиллиардную финансовую пирамиду :) В целом интересно наблюдать, как компании все более креативно подходят к использованию денежных средств на балансе. Насколько это окажется оправдано относительно стандартного подхода хранить свободные средства на депозитах в банках и государственных облигациях - покажет время. P.S. Я периодически краем глаза слежу за акциями Palantir, у компании очень нестандартный бизнес, не имеющий прямых аналогов. Но из-за очень высокой оценки на протяжении фактически всей недолгой публичной истории не покупал акции и пока не планирую. Даже если у компании безупречный бизнес (а к Palantir есть вопросы, он, например, еще убыточен), покупать ее за 35 годовых выручек на мой взгляд - перебор. $PLTR

#LTI_отчетности Календарь отчетностей на американском рынке на эту неделю. $NVDA $WMT $TGT $HD $RBLX $CSCO $GRUB $VIPS