6 мая 2024
📈Облигации АФК Системы
AFKS RU000A107SM6
«Мама» МТС, Сегежи, OZON, Медси, и еще десятка компаний
О выпуске
· Купон: RUONIA+2,6% / КС+2,4% (~18.5%)
· Амортизация: -
· Срок: 4/4,25 лет, без оферт
· Объем: ₽6+6 млрд
· Рейтинг: АА- (АКРА)
О Компании
Ядро – МТС, развивающиеся активы-OZON, Сегежа, Степь, Медси, МТС банк, Биннофарм, сеть отелей Космос, и еще десятки компаний
Позиционирует себя, как инвест.фонд: покупает, развивает, масштабирует, продает
🔗 презентация по итогам 2022 года
🔗Что АФК может показать миру 🌎?
Финансы
Всегда начинаем с аудиторского заключения. Почему? Тут всё ок. А не ок-дола, который растет быстрее доходов. Важно разделять консолидированный долг (всех компаний), и долг конкретно АФК: его можно отследить в отчетности РСБУ за I квартал, он вырос на 109 млрд ❗️Всего за 90 дней!
🔻Минусы
• Наращивание долга: с 2015 года (после потери Башнефти) EBITDA удвоилась, а долг утроился. Где эффективность?
• не так страшен долг, как стоимость его обслуживания: не все долги впитали новую ставку, пик обновления – 2024 год
• Концентрация стоимости всего холдинга вокруг МТС, а это к слову, регулярно отрицательный капитал и дивиденды в долг
• Медлительность: мы считали АФК-конвейером IPO, но ни одного нового размещения от АФК не было
➕Плюсы
• Все еще очень высокий рейтинг: АА-
• Too big to fail?
• Одному из котов нравится идея деконсолидации долга МТС: без него (-554 млрд), остальной долг не такой и большой
🐾Выводы
Нам всегда нравилась АФК Система, и все опасения только вокруг долга, при том что вариантов решения проблемы масса:
- снижение ставок
- привлечение стратегического партнера (Сбербанк?)
- продажа МТС (фантастика)
Серия IPO проблему не решит, это капля в море. Скорее АФК скоро удивит новостью о покупке огромного актива (не зря же долг за квартал вырос на 100+ млрд🫣)
Мы участвуем в размещении, не отдавая предпочтения RUONIA или КС. Берем поровну
ps:фантастический сценарий – если АФК выкупила долг Сегежи
🔕утром без звука
Понравилось? Ставь❤️
🐾 Кот.Финанс |#облигации