🧩 О роли организаторов в размещении облигаций На фоне последних размещений (в особенности «Делимобиля») получил не мало вопросов от начинающих инвесторов касательно темы посты. Как мне показалось, многие имеют достаточно отдалённое представление, кто такие организаторы, и почему они могут продавать свои позиции в недавно размещённых облигациях даже ниже номинала. Неужели они продают их себе в убыток? Попробую объяснить, что к чему. Начнём с того, кто такие организаторы в целом. Обычно это банки или компании инвестиционной направленности, главная цель которых – помочь эмитенту разместить облигации на рынке. В спектр услуг организаторов входит: анализ состояния рынка и перспектив размещения, определение условий выпуска, подготовка эмиссионных документов, формирование пула инвесторов, проведение маркетинговых мероприятий и не только. Конечно, всё это происходит с участием эмитента – именно за ним последнее слово. 🎯 Итак, как уже упоминалось выше, главная цель организаторов – разместить выпуск. Именно за это они и получают своё вознаграждение, которое традиционно определяется как % от объема размещения. Чем выше объем выпуска и срочность размещения, тем больше вознаграждение оргов. Уровень мотивации оргов и разнообразие их подходов также варьируется в зависимости от потенциального заработка. Пример хорошей комплексной работы организаторов можно было увидеть как раз-таки в недавнем размещении RU000A106A86 «Делимобиля». Верная оценка сантимента рынка, грамотный подбор условий выпуска, широкое освещение размещения, своевременное появление пресс-релиза от рейтингового агентства с подтверждением высокого кредитного рейтинга и, в конце концов, раздача бонусов в подарок, позволили увеличить минимально заявленный объем размещения аж в 3 раза. Думаю, это отличный результат, учитывая, что в прошлый раз получилось разместить лишь 22% выпуска. Несмотря на то, что розничный спрос был высоким (около 19к сделок), часть нового выпуска ушла в руки самим оргам. Сколько именно – точно трудно сказать. Судя по раскладке заявок с первички, было как минимум 2 выделяющих на общем фоне заявки: на 497 и 261 млн рублей. Сегодня, кстати говоря, в первые 10 минут торгов заявка как раз-таки на 261+ млн рублей была выставлена по 1003 и тут же куплена. Вероятно, орги нашли покупателя на этот объём. Покупка на себя части выпуска – не обязательное, но довольно часто встречаемое явление при размещении, цель которого сделать так, чтобы полученные средства как можно скорее оказались у компании-эмитента в полном объёме. Другими словами, если в процессе размещения становится понятно, что за один день весь объем разместить не удастся, организатор может либо ничего не делать и просто продолжать размещение столько дней, сколько потребуется, либо может сам выкупить остаток и продавать его своими силами в стакане. Особенно это актуально, если организатор понимает, что спрос на вторичном рынке будет высокий или, если он уверен, что сможет найти крупного покупателя на какую-то своего объёма. При этом в стакане продажи могут идти тоже по-разному. Если организатору торопиться некуда, то он может абсолютно незаметно продавать по рынку свою позицию, постепенно избавляясь от неё, не оказывая давления на котировки. Хороший пример в этом плане – RU000A1066J2 «ТГК-14». Если же средства, задействованные в размещении, нужны как можно быстрее, например, для какого-то другого размещения, то давление на котировки будет более сильное. Чаще всего оргам не принципиально, продавать по номиналу или чуть ниже, так как пути такого развития событий уже заложены в комиссионном вознаграждении, которое с лихвой покрывает издержки. Да, для инвесторов такой вариант менее предпочтительный, так как котировки не вырастут, пока организатор не разгрузится. В том же «Делимобиле» за первые 2 дня торгов через стакан прошло около 300 млн рублей. За сегодня прошло ещё столько же. Просто представьте, если бы орги не разгружались, то на каких уровнях с таким спросом могли бы быть котировки.

🏭 «Реиннольц» – понижение прогноза по кредитному рейтингу Рейтинговое агентство НРА подтвердило кредитный рейтинг компании «Реиннольц» на уровне «BB-», изменив прогноз на «Негативный». Негативный прогноз обусловлен повышением риска ликвидности на фоне роста долговой нагрузки и снижения показателей рентабельности на фоне финансовых результатов за 2022 год. Также агентство обращает внимание на снижение оценки обеспеченности обслуживания долга, что связано с ростом платежей по долгу на фоне отрицательного денежного потока от текущих операций вследствие временного лага в оплате продукции. Отношение чистого долга к показателю EBITDA, по оценкам НРА, превысило 5x. Тем не менее, на мой взгляд, тревогу бить пока рано, так как порядка 80% долга на балансе компании относится к долгосрочному, что делает посильным обслуживание обязательств в краткосрочной перспективе. В любом случае держателям выпусков стоит следить за дальнейшими финансовыми результатами компании. До этого, кстати говоря, у компании действовал позитивный прогноз, который был обусловлен проведённой работой руководства «Реиннольц» над повышением информационной прозрачности для стейкхолдеров и снижением зависимости от поставщиков. Эти позитивные изменения продолжают действовать и по сей день, поддерживая уровень рейтинга. RU000A105LS2

🏗️ «Сэтл Групп» – обзор годовой консолидированной отчётности Setl Group – многопрофильная инвестиционно-промышленная группа, которая специализируется на девелопменте, услугах генерального подряда, продаже стройматериалов, брокерских операциях на рынке жилой и коммерческой недвижимости, консалтинге и информационных технологиях. На рынке с 1994 года. ⭐ Кредитный рейтинг: «А» (АКРА). 📙 Результаты за 2022 год по МСФО – Выручка и прибыль 🔺 Выручка: 150 млрд ₽ | +20%. 🔺 EBITDA: 30,9 млрд ₽ | +34%. 🔺 Чистая прибыль: 19 млрд ₽ | +14%. – Долговые метрики 🟡 Финансовый долг: 92,6 млрд ₽ | +100%. ◦ Проектный: 60,5 млрд ₽ | +172%. ◦ Корпоративный: 32,1 млрд ₽ | + 33%. 🟢 Чистый корп. долг: 14,1 млрд ₽ | -31%. 🟢 Чистый корп. долг/EBITDA: 0,46x | 0,9x ранее. 💬 Компания в очередной раз показывает сильные результаты с позитивной динамикой. Помимо роста выручки и EBITDA, также выросла и эффективность бизнеса: рентабельность (по EBITDA) увеличилась с 18,4% до 20,6%. Совокупный финансовый долг удвоился, но удвоился он в основном за счёт проектного долга, что не оказывает сильного влияния на кредитное качество компании. Более того, рост EBITDA и увеличение количества денежных средств на балансе позволили значительно уменьшить долговую нагрузку компании по корпоративным обязательствам. Также можно отметить хорошие операционные результаты холдинга. На текущий момент уровень реализации строящегося жилья в 2023 году составляет 80%, что, безусловно, является очень высоким показателем. Что касается облигаций, то наиболее интересным смотрится последний размещённый выпуск – RU000A105X64, доходность к повышению которого всё ещё находится на привлекательных уровнях, около 12,4%. На мой взгляд, данные облигации могут подойти даже в консервативные портфели, так как компания стабильно показывает положительные результаты при низкой долговой нагрузке. RU000A103WQ8 RU000A1053A9