С последнего поста про OZON прошло 2,5 года. А компания так и остается убыточной. Согласно последнему отчёту, капитал проели. Компания уже принадлежит кредиторам, а не акционерам. За это время, без учёта волатильности компания приросла на 35% (12,8% годовых) → пока решение было правильным. Что тревожит: 1. Рост заказов и GMV прекратился. Впервые с 2022Q2 зафиксировано падение. Судя по последним маркетинговым активностям (розыгрыши призов), то и в Q2 динамика была плохая. 2. Коммерческие расходы растут, даже не смотря на падение GMV. Что радует: 1. Раскрыли данные по финтеху. Он неплохо развивается. EBITDA уже выше, чем у основного бизнеса. Я буду продолжать сидеть в стороне и наблюдать, как компания будет находить способ окупить свои расходы. Пока вижу тенденцию зарабатывать на финтехе и рекламе, а не на комиссиях маркетплейса. Как показывает опыт Амазона, это решение скорее правильное (особенно учитывая географию России и расходы на логистику). Амазон так же не научился зарабатывать на комиссиях, зарабатывает за счет экосистемы. Но пока этих доходов недостаточно, для того чтоб окупить расходы. Залезая в карман к кредиторам, имеется риск допэмиссии в ближайшие 2-3 года, если компания останется убыточной. Буду заходить, только тогда, когда компания покажет стабильную прибыль. К примеру, за счет рекламы, за счет финтеха или других элементов экосистемы. Даже если в этот момент акция будет стоить 10 000 ₽ — это всё равно выгодно, т.к. именно тогда начнётся сильный рост стоимости бизнеса, а не сейчас, когда компания ищет положительную юнит-экономику.

Вчера закрывал последнюю сделку по SGZH в минус. Основные посылы продажи: — Долг огромный, нужна будет допэмиссия. Компания будет пытаться искать помощь материнской компании (а сейчас реализовался риск санкции, и теперь это сложнее), либо привлекать деньги через SPO, либо выпускать флоатеры или юаневские облигации по ставке 6-9%. В любом случае — это долгосрочно уменьшает акционерную стоимость. — При адекватной цене на бумагу, компания в минусе. А это основной товар, рынок Европы закрыт и вряд ли будет открыт в ближайший год даже в самом лучшем случае. По фанере цены близки к адекватным значениям, тут надежда на восстановление строительного рынка Китая. Пока в Китае затоваривание. — Очень плохое вью IR после смарт-лаб конфы. У менеджмента нет решения критической ситуации, надеются на изменение цен на товары. Все это не позволяет сейчас мне оставаться в этом активе. Переложился в компании, которые будут приносить прибыль. Сегодня реализовался еще один риск — санкции. Теперь привлекать финансы и торговать вне России станет еще сложнее. Очень сильно вырос риск SPO или банкротства компании. Если бы не продал остатки вчера, то пришлось бы продавать сегодня-завтра.

Вот смотрю я на людей в Пульсе, и не понимаю, а с какой целью вы на рынок приходите. За адреналином или чтоб деньги свои сохранить и приумножить? Постоянно вижу какую-то «веру в компанию»! Если уж хотите в кого-то верить, то в Бога верьте, он деньги хотя бы не отберёт. В компании вкладываться надо не с верой, а с холодным расчётом, что ребята которые в компании работают, для акционеров бабло заработают. Покупая акцию публичной компании, вы даете возможность старым акционерам выйти из этого актива. Знаете где самая большая боль в частной собственности? Она не ликвидна. Если даже захочешь продать, не сможешь, ну либо сможешь, но с очень большим дисконтом. Я это прекрасно понимаю, продавал прибыльный бизнес с 20 сотрудниками, с дисконтом в 80%. Почему? Потому что иначе было проще его закрыть с такой низкой маржинальностью. Для того и придумали публичное размещение. Это позволяет государству и частным собственникам частично выходить из своих частных активов. И когда мы покупаем часть их бизнеса, то хотим потом зарабатывать с этого бизнеса. А еще лучше, чтоб он из года-в-год рос! Отсюда появились разные методы оценки, и дисконтирование денежных потоков, и сравнительный анализ, и оценка по активам, и т.д. Но фактически — это всегда про альтернативы. Либо я вложу в один инструмент, либо в другой. Но в любом случае я хочу получить прибыль. Вторая вещь. Рост рыночной капитализации ≠ рост бизнеса. Рыночная капитализация — это оценка компании. Вот в этот момент люди, которые владеют акциями этой компании готовы от неё избавить ровно по той цене, которая находится в терминале или стакане. У них свои оценки, и каждая оценка индивидуальна. На страхе, что они не смогут продать по высокой цене → начинается обвал акций. Люди начинают закрываться об тех инвесторов, которые готовы предложить хоть какую-то цену. Часть этой волны закрывает на себя маркетмейкер (но даже он в какой-то момент может уйти, чтоб не получить сильный убыток, когда поймёт, что все закрываются именно об него большими объемами). Вкладывайте в тех, кто вам деньги заработает. Будущие прибыли, они могут быть, а могут не быть (это и есть реализация риска). Я вот в Озон не вкладываюсь, т.к. не вижу как можно при текущей модели зарабатывать стабильно выше 0. Я вижу как может оборот увеличиваться, а вот как прибыль при этом увеличить, не вижу. Поэтому я напрямую в Озон не вкладываюсь. Я вижу Сегежу, которая попала в просак геополитики, и лишилась денежного рынка. И хочу я или нет. но мне приходится постепенно снижать долю Сегежи в своем портфеле, перекладываясь в компании, которые мне прибыль принесут. Если менеджмент Сегежи не сможет найти точки, где они могут расти за счет производительности и расширения продаж, то вскоре у меня не останется этой компании в портфеле. Потому что с каждым месяцем, инвестиции в эту компанию, у меня уменьшаются. Та же АФК Система интересна только за счет выхода новых компаний на IPO, и переоценки их портфеля, но видя что в их портфеле Озон и Сегежа, которые будут тянуть деньги, риск вложения в эти акции увеличивается. Дело не в вере, дело в вероятности, что компания заработает мне деньги или нет. И чем меньше вероятность, что они заработают мне деньги, тем меньше я буду вкладываться в эту компанию. А если вдруг Озон найдет способ как заработать, я первый же понесу ей деньги, и плевать что акция будет стоить дороже, важно что они будут знать как масштабироваться в прибыль, в том числе на другие рынки.