Что такое волатильность

Волатильность — это показатель изменчивости цены и/или доходности ценной бумаги, курса валюты, биржевого товара или всего рынка в целом.  

С точки зрения математической статистики основными показателями волатильности являются дисперсия и/или стандартное отклонение. Данные показатели демонстрируют, насколько сильно колеблется цена или доходность актива вокруг среднего за период значения.   

Волатильность является показателем риска инструмента (речь идет о рыночном риске, заключающемся в колебании цены актива). Чем выше волатильность, то есть колебание цены актива в любом направлении, тем рискованнее он считается. 

Что вы узнаете:

• В чем заключается разница между волатильностью и риском
• Как рассчитать волатильность
• Какие виды волатильности существуют
• От чего зависит волатильность
• Как можно защититься от волатильности и заработать на ней

Разница между волатильностью и риском

Более низкая волатильность означает, что стоимость актива резко не колеблется и имеет тенденцию быть более стабильной. Это можно продемонстрировать с помощью Рисунка 1, где показаны колебания цен двух активов (актив А более волатилен, чем актив В).   

Рисунок 1. Динамика цен двух финансовых активов

Тот же принцип, который используется в отношении отдельных инструментов, применим и к рынкам, доходность которых измеряется с помощью специальных рыночных индексов (Dow Jones, S&P 500, ММВБ и другие). Когда фондовый рынок растет и падает более чем на один процент в день в течение длительного периода времени, он считается волатильным рынком, или рынком с высоким уровнем риска.

Но волатильность и риск не тождественные понятия. Все-таки риск — это оценка потенциальных потерь, а волатильность примерно с равной вероятностью либо ведет к потерям (когда цена отклоняется в неблагоприятную для инвестора зону), либо предоставляет дополнительные инвестиционные возможности (если стоимость финансового актива растет в случае открытия длинной позиции и падает в случае занятия инвестором короткой позиции). 

Как показывает практика, на волатильном рынке заработать легче, чем на рынке с низкой волатильностью. Есть даже специальные опционные стратегии, позволяющие зарабатывать на колебаниях цен. Но с другой стороны, высокая волатильность (даже если рынок потом отыгрывает позиции) может приводить к прямым потерям, если цена актива пробивает лимит стоп-лосс и происходит принудительное закрытие позиции или включается требование дополнительного обеспечения позиции (margin call). Все зависит от опыта и мастерства самого игрока и его способности анализировать и предсказывать движение цен на рынке.

Как рассчитать волатильность

Наиболее часто в качестве показателя волатильности используют стандартное отклонение. Стандартное отклонение — это квадратный корень из дисперсии. 

Чтобы рассчитать значение стандартного отклонения по ряду статистических данных, необходимо проделать следующее упражнение:

Выписать значения цен на момент окончания торгов (закрытия рынка) за N дней.

Найти среднее значение цен за период наблюдения. 

Рассчитать отклонение цены на момент закрытия торгов от среднего значения.

Возвести рассчитанное отклонение в квадрат.

Рассчитать сумму квадратов отклонений. 

Числовой пример расчета данных величин приведен в Таблице 1.

Таблица 1. Расчет величины стандартного отклонения

Среднее значение цены акции в нашем случае составит 23,5.

Дисперсия равна сумме квадратов отклонений, деленное на количество дней наблюдения, а стандартное отклонение — это квадратный корень из найденной величины. 

Чтобы рассчитать волатильность за определенный период времени, вы просто берете среднедневное стандартное отклонение и умножаете его на квадратный корень из числа рассматриваемых дней.

Например, в нашем случае волатильность за 10 дней будет равна 8,97.

Помимо дисперсии и стандартного отклонения, в определенных случаях применяются и другие метрики.

Поскольку значения стоимости финансовых инструментов могут отличаться на порядок, то сопоставление величин стандартных отклонений будет не слишком показательным с точки зрения сравнения их волатильности. В этом плане более наглядным будет сопоставление величин стандартных отклонений, деленных на среднее значение цены. Такое соотношение носит название коэффициента вариации. Он также показывает разброс значений в наборе данных вокруг среднего значения. В нашем случае коэффициент вариации составляет 12% (2,84/23,5), что свидетельствует о довольно высокой волатильности цены данного инструмента в выбранный период времени.  

Иногда волатильность доходности какого-либо актива измеряют с помощью коэффициента β, который показывает взаимосвязь волатильности доходности конкретного актива и волатильности доходности рыночного портфеля (в качестве показателя доходности рыночного портфеля обычно используют доходность какого-либо рыночного индекса). Чем больше величина коэффициента β, тем более волатильным считается данный инструмент. Коэффициент β оценивается следующим образом: 

Какие виды волатильности существуют

Обычно выделяют два вида волатильности: историческую (historical volatility) и внутреннюю (implied volatility).

Историческая волатильность

Историческая волатильность предполагает расчет стандартного отклонения или коэффициента вариации на основе исторических данных (обычно берутся данные за 250 рабочих дней или за год). В основе ее вычисления лежит правило, согласно которому все исторические значения, как недавние, так и более ранние, имеют одинаковый вес. Если на рынке сложился определенный устойчивый тренд, то историческая волатильность способна довольно точно показать, как будет колебаться цена финансового инструмента в ближайшей перспективе. Если тренды меняются, то она будет давать серьезную ошибку и плохо предсказывать ситуацию. 

В практической плоскости историческую волатильность используют для определения значений стоп-лосс и стоп-профит, чтобы исключить существенные потери соответственно при падении цены актива или при ее росте (если трейдер занимал по инструменту короткую позицию). Раньше историческую волатильность использовали для расчета рыночного риска в моделях VaR (value at risk — значение, ниже которого не упадет цена финансового актива с вероятностью 95% или 99%), сейчас в этих целях применяются более сложные модели. 

Во-первых, на основе исторических данных за долгий период времени или специальной математической модели генерируются случайные величины (метод Монте-Карло), по которым рассчитываются основные статистические характеристики, включая стандартное отклонение. 

Во-вторых, можно скорректировать расчет исторической волатильности с учетом текущих трендов, складывающихся на финансовом рынке (предполагается, что если волатильность на рынке недавно возросла, то она не скоро вернется к прежним значениям). В этом случае недавние значения цен и доходностей инструментов учитываются при расчете прогнозной волатильности с большими весами, чем более ранние по времени наблюдения (экспоненциально взвешенная скользящая средняя).

Такой способ используется для расчета индикатора ATR (average true range, «среднее истинного диапазона»), показывающего волатильность рынка. 

На основе этого показателя рассчитывается уже ATR. По умолчанию обычно берется 14-дневный индикатор, но его можно настроить под собственную стратегию. Если у вас более волатильный инструмент, то можно взять более длинный временной диапазон. Если волатильность ниже, то, чтобы сделать индикатор более чувствительным к изменению цены, лучше взять более короткий период.

Вот как выглядит формула (это одна из форм экспоненциальной скользящей средней):

Чем выше значение ATR, тем выше волатильность, а значит, и  вероятность изменения трендового движения. Основной недостаток — слабые прогнозные возможности: при большом периоде измерения ATR может запаздывать, указывая не текущую, а прошлую волатильность рынка. 

Внутренняя волатильность

Внутренняя волатильность показывает мнение рынка или экспертов относительного того, как изменится цена или доходность того или иного финансового актива в будущем. Безусловно, никто не может точно предсказывать будущее и, в частности, как изменится цена того или иного финансового актива. Внутреннюю волатильность можно вычислить на основе цен опционов на рынке. 

Опцион — это производный финансовый инструмент, который дает право на покупку (опцион колл) или продажу (опцион пут) ценной бумаги, валюты или какого-либо товара (базового актива) по фиксированной цене в будущем. 

Чем выше волатильность рынка, тем выше вероятность того, что цена актива в будущем станет выше (благоприятно для опционов колл) или, наоборот, ниже (благоприятно для опционов пут) установленной в опционном контракте фиксированной цены сделки. В этом случае владелец опциона сможет его исполнить и получить прибыль. Поэтому чем выше волатильность стоимости базового актива, тем больше стоит выписанный на него опционный контракт. Следовательно, рост цены опциона при прочих равных будет свидетельствовать о том, что участники рынка ожидают увеличения волатильности цены базового актива в будущем. Конкретно внутреннюю волатильность на основе цены опционного контракта можно рассчитать с помощью формулы Блэка — Шоулза. 

На основе этого подхода рассчитывают индекс волатильности (Volatility Index, или VIX), являющийся индикатором ожидаемого уровня колебаний стоимости базисного актива. Если его значение выходит за пределы пороговых величин, то это говорит или о чрезмерном спокойствии трейдеров (если значение индекса менее 20%), или о начинающейся на рынке панике (если индекс превышает 40%). Именно поэтому данный индикатор часто называют индексом страха или индексом неуверенности.

От чего зависит волатильность

Волатильность любого финансового инструмента или рынка сильно меняется во времени. Можно выделить ряд ключевых факторов, обусловливающих волатильность рынков и различных активов.

Индивидуальные особенности эмитента. Чем более неопределенными являются условия, в которых действует фирма, и чем больше неопределенности с точки зрения прогнозов ее финансовых результатов, тем выше волатильность стоимости ее акций и облигаций. Рынок обычно нервно реагирует на все непредвиденные события, связанные с деятельностью эмитента. Например, увольнение старого генерального директора и назначение нового может привести как к падению, так и к росту котировок акций компании. То же самое относится и к объявлению финансовых результатов компании по итогам года. Хотя, как показывают исследования, рынок за счет тщательного сбора и анализа экономической информации способен предсказывать результаты компании с 85—90%-й точностью и большая часть изменения цены акции случается до, а не после объявления годовых финансовых результатов, в период непосредственно перед объявлением итогов и сразу после них волатильность рынка сильно возрастает.

Цены акций компаний второго эшелона, обычно торгующихся на внебиржевом рынке, отличаются гораздо большей волатильностью по сравнению с так называемыми голубыми фишками (крупнейшими эмитентами), допущенными к торговле на бирже. Это связано как с характеристиками рынка, который более ликвиден и менее подвержен колебаниям в случае голубых фишек, так и с характеристиками самих эмитентов, чью деятельность участники рынка отслеживают менее тщательно (и, соответственно, любая неожиданная информация приведет к росту волатильности их акций).  

На рынок облигаций сильно влияет информация о пересмотре рейтинга компании-эмитента. Если рынок считает, что пересмотр рейтинга вероятен, это приведет к существенному увеличению колебаний цены облигаций (рынок будет приспосабливаться к новому ценовому уровню). 

Отраслевые особенности. Рынок нервно реагирует на все новости, связанные с изменением законодательного регулирования отрасли (налогов, ввозных и вывозных пошлин, отраслевых программ поддержки производства и спроса). Также внимательно отслеживаются и другие новости, которые затрагивают все относящиеся к данной отрасли компании. Информация о забастовках отраслевых профсоюзов, появлении новых технологий обслуживания, возможном росте или сокращении издержек, изменении потребительских предпочтений, действии конкурентов из других отраслей будет, несомненно, приводить к росту колебаний цен акций всех компаний отрасли.   

Особенности торгуемых инструментов. Уровни волатильности сегментов финансового рынка существенно различаются. Рынок краткосрочных финансовых инструментов (так называемый денежный рынок) менее волатилен, чем рынок долгосрочных инструментов с фиксированной доходностью, а последний — чем рынок акций. Наиболее волатилен рынок криптовалют. Волатильность рынков связана как с их глубиной, широтой (числом участников и интенсивностью торгов) и величиной трансакционных издержек (брокерские комиссии и спреды между ценами покупки и продаж активов, bid-ask spread), так и с целями инвестиций. Рынки инструментов с фиксированной доходностью используются инвесторами для сбережения денег (кроме того, они сильнее регулируются государством в виде Центрального банка), в то время как рынок акций и особенно рынок криптовалют используются преимущественно в спекулятивных целях.  

Характеристики рынка. К росту волатильности приведет возникновение кризисных явлений на финансовом рынке и в экономике в целом. Причем это коснется всех участников рынка и всех обращающихся на рынке инструментов. Сильная волатильность в период кризисов обусловлена, в первую очередь, высокой неопределенностью, когда участникам рынка сложно предсказать будущие финансовые показатели и перспективы развития отраслей и компаний. Это касается не только акций, но и других инструментов. Как показывает практика, в кризисный период на рынке облигаций не только происходит падение цен инструментов, но и резко растут премии за риск (разница в доходности первоклассных и высокорискованных облигаций).
Развивающиеся рынки обычно более волатильны, чем развитые. Это относится как к национальным фондовым рынкам, так и к валютным рынкам. Например, изменчивость курса доллара или евро намного меньше, чем курса рубля или турецкой лиры. Связана такая ситуация как с узостью развивающихся рынков (крупные заявки на покупку или продажу могут привести к существенному движению рынка), так и с их непрозрачностью. В условиях, когда игроки слабо осведомлены о деятельности компаний и не могут в полной мере доверять их информации, любые новости или слухи могут привести к возникновению паники на рынке.  

Уровень волатильности также зависит от фазы, в которой рынок находится. Наименее волатилен боковой рынок, когда цены на активы колеблются в узком диапазоне в течение длительного периода времени без тренда в ту или иную сторону. Рост или падение цен инструментов приводит к увеличению волатильности. При этом волатильность выше на спаде: медвежий (падающий) рынок считается гораздо более волатильным и рискованным, чем бычий (растущий). 

Изменчивость цен финансовых инструментов также связана с соотношением между профессиональными, информированными трейдерами и трейдерами-любителями (noise traders). Последние привыкли верить слухам, следовать трендам, полагаться на внешнюю информацию больше, чем на собственную, и поэтому склонны к паникам и непредсказуемому поведению. Их действия приводят к возникновению избыточной волатильности на рынке, и чем выше доля таких игроков, тем более нестабильным становится рынок.    

Временной фактор. Колебания цен долгосрочных инструментов обычно сильнее, чем колебания цен краткосрочных, при прочих равных. Например, долгосрочные облигации гораздо сильнее реагируют на изменение ключевой ставки Центрального банка, чем краткосрочные облигации. Премии за опционы с большим сроком исполнения всегда выше, чем премии за опционы с ближним сроком исполнения. Они учитывают, что на долгосрочном горизонте вероятность сильного изменения цены базового актива и, соответственно, исполнения опциона выше, чем на ближней дистанции.      

Как можно защититься от волатильности и заработать на ней

Для большинства долгосрочных инвесторов важно суметь застраховаться от убытков, связанных с падением цен финансовых активов, когда рынки становятся волатильными. Один из способов сделать это, конечно, состоит в том, чтобы продавать акции или выставлять стоп-лоссы, позволяющие автоматически закрыть позицию, когда цены падают на определенную величину, и тем самым минимизировать убытки. Это, однако, может привести к удалению того или иного инструмента из портфеля. Для инвестора, который покупает и держит активы вдолгую, это часто не лучший способ действий.

Вместо этого инвесторы могут покупать опционы пут либо на отдельные акции, которыми они владеют, либо на рыночные индексы. Опцион пут дает держателю право (но не обязательство) продать акции базового актива по фиксированной цене (страйк) в период действия контракта. Если рынок упадет ниже закрепленной в опционном контракте цены, то вы не потеряете больше разницы между текущей ценой актива на рынке и страйком.

Для хеджирования от неблагоприятного изменения цен биржевых товаров (пшеницы, нефти, металлов) обычно используют фьючерсы, валют — внебиржевые форвардные контракты, а процентных ставок — свопы (соглашения об обмене процентных платежей в одной или нескольких валютах). Практически все производные финансовые инструменты были придуманы, чтобы защитить инвестора от неблагоприятного изменения цены в будущем. 

Хотя люди научились использовать те же фьючерсы и опционы как спекулятивные инвестиционные инструменты. Как уже говорилось выше, есть опционные стратегии, которые позволяют инвестору зарабатывать именно на волатильности цены базового актива. Когда говорили о внутренней волатильности (implied volatility) и индексе VIX, мы уже упоминали, что цены на опционы тесно связаны с волатильностью: чем выше волатильность базового актива, тем больше премия за опцион. Поскольку волатильные рынки могут привести к колебаниям как вверх, так и вниз по мере движения цен, популярной стратегией является покупка так называемых стрэддлов (straddle). Эта стратегия предполагает одновременную покупку опциона колл и опциона пут по одному и тому же базовому инструменту и на один и тот же срок действия. Если цена базового актива сильно изменяется, то выигрыш даст либо опцион колл (в случае роста цены) или опцион пут (в случае падения цены).

Рисунок 2. Выигрыш инвестора по опционной стратегии стрэддл 

На Рисунке 2 показан выигрыш по данной стратегии, в случае если цена базового актива равна 50 долларам США, а премия за каждый опцион составляет 1,5 доллара. Как видно на рисунке, финансовый результат инвестиции будет положительным, если цена базового актива либо вырастет до 53 долларов, либо упадет ниже 47 долларов.