Что такое эмиссия

Эмиссия — это выпуск денег или ценных бумаг. Этот процесс запускают, когда нужно решить одну из двух задач — отрегулировать наличный и безналичный оборот или привлечь инвестиции в частный бизнес и государственный сектор. Разберемся, в чем суть этого экономического термина и чем он может быть полезен частному инвестору и обычному человеку.

Что вы узнаете

1. Эмиссия

• Кто такие эмитенты 
• Кто проводит эмиссию наличных денег: 
• Российский рубль
• Белорусский рубль
• Доллар США
• Евро

2.  Зачем проводят эмиссию денег

• - Как выпускают новые наличные деньги
• - Как происходит безналичная эмиссия денег
• - Что такое сеньораж и почему он важен при эмиссии
• - Кто проводит эмиссию платежных инструментов
• - Кто эмитирует ценные бумаги: 

• Как происходит выпуск ценных бумаг на фондовую биржу
• Как классифицируют эмиссию ценных бумаг
• Зачем нужен проспект эмиссии
• Какие этапы у эмиссии ценных бумаг
• Что в итоге

Кто такие эмитенты

Эмитент — это юридическое лицо, которое выпускает активы: ценные бумаги, платежные инструменты или денежные знаки. Процесс создания активов называется эмиссией — от лат. emission, «выпускать».

Эмитентами могут стать:

• органы государственной власти в лице министерства финансов, центробанка или муниципалитетов;
• коммерческие банки;
• компании.

Эмитенты не только выпускают активы, но и следят за соблюдением прав тех, кто ими владеет. 

Кто проводит эмиссию наличных денег

Эмиссию наличных денег проводит центральный банк страны или специальный орган, который наделен этой функцией по закону. Главные банки стран могут печатать только свою официальную валюту, но не дензнаки других государств.

Российский рубль

Российские рубли эмитирует исключительно Банк России. Это закреплено федеральным законом №86 от 10.07.2002. 

Рубль РФ используют не только на территории России. Это официальное средство расчетов в Южной Осетии, Абхазии и на некоторых других территориях, признанных Российской Федерацией. 

Российские дензнаки выпускают два монетных двора: московский и санкт-петербургский. Когда Центробанк решает, что наличных денег не хватает, он заказывает новые купюры и монеты в ОАО Гознак. Именно Гознак РФ решает, как будут защищены российские деньги, чтобы фальшивомонетчикам было сложно их подделать.

Рубли России не привязаны к золоту или любым другим драгметаллам. Но и остальные валюты мира также не обеспечены золотом.

Валюта России обеспечена активами Центробанка — собственным капиталом Банка России, средствами вкладчиков, межбанковскими кредитами, ценными бумагами и другими ценностями с денежной оценкой. По схожей схеме обеспечены национальные валюты других государств.

Российский рубль на территории РФ — единственное законное средство платежа. Хотя в некоторых странах мира допускается хождение двух и более равноправных валют. В России наличные расчеты иностранными дензнаками запрещены законом.

Белорусский рубль

Белорусский рубль — национальная валюта Республики Беларусь. Ее выпускает Национальный банк Беларуси. 

Белорусские рубли как национальное средство платежа не используют больше ни в одном другом государстве мира.

Доллар США

Эмитент американских долларов — Федеральная резервная система США. Это не единственная в мире валюта с названием «доллар». Так же как и рубль может быть не только российским, но и белорусским, так и доллар может быть сингапурским, австралийским, гавайским, гонконгским, канадским, либерийским и пр. Но это не американские доллары. Совпадает только название. 

Доллар США — официальная валюта не только в Соединенных Штатах, но и в некоторых других государствах мира. 

Например, американские доллары — это национальная валюта Британских Виргинских островов, Эквадора, Панамы, Маршалловых островов, Микронезии, Зимбабве, Пуэрто-Рико и еще целого ряда небольших стран.

Евро

Евро печатает Европейский центральный банк. Это валюта не одного, а сразу 19 государств Евросоюза, а также Косова и Черногории. Кроме того, евро — национальная валюта еще четырех государств и восьми особых территорий ЕС, которые не могут влиять на денежно-кредитную политику ЕЦБ. 

Новые дензнаки ЕС поступают во все страны, которые выбрали евро официальной валютой. При этом 9 из 28 государств Евросоюза продолжают пользоваться своими национальными валютами. К примеру, в Польше национальная валюта — польский злотый, в Чехии — чешская крона, а в Румынии — румынский лей.

Зачем проводят эмиссию денег

Если ВВП растет, экономике нужно больше денег, так как увеличивается объем производимых товаров и услуг. Если экономике не хватает денежной массы, снижается спрос на товары и услуги, падает производство — развитие страны замедляется. Если никак не реагировать и ничего не предпринимать, рост ВВП остановится, начнется застой.

Основные источники поступления денег в экономику:

• кредитование центробанком коммерческих банков;
• покупка центробанком государственных ценных бумаг;
• покупка центробанком иностранной валюты и золота.           
• Достаточность денежной массы рассчитывает центробанк или другой уполномоченный регулятор. В РФ эта функция возложена на Банк России.

Недостаточная денежная масса. Если в экономике недостаток денежной массы, центробанк снижает ключевую ставку. Это дает сигнал коммерческим банкам, что деньги дешевеют. Теперь можно брать займы в центробанке под более низкий процент. Значит, через некоторое время кредиты для населения и бизнеса тоже станут выгоднее. Это спровоцирует приток инвестиций и новых денег в экономику. 

Избыточная денежная масса. Если денежной массы в экономике в избытке, возникает инфляция и обесценивание денег. Цены на товары и услуги растут, деньги обесцениваются. Если показатель инфляции выходит за установленные пределы, центробанк поднимает ключевую ставку. Теперь заемные деньги в экономике дорожают. Коммерческие банки смогут взять новые займы только под более высокие проценты. 

Рост ключевой ставки приведет к росту ставок по кредитам для населения и компаний. Это вынудит бизнес и потребителей откладывать покупки «на потом». В таких условиях все предпочитают копить, а не тратить. Теперь становится выгоднее разместить капитал на вкладе, так как ставки по депозитам при росте ключевой ставки тоже растут. Постепенно избыточный объем денежной массы в стране сокращается.

Как выпускают новые наличные деньги

Денежную эмиссию называют первичной, фидуциарной или фиатной. Она означает физический выпуск новых дензнаков в обращение.

Главный регулятор страны постоянно следит, чтобы в стране хватало денег на развитие экономики, но инфляция при этом не выходила за установленные рамки. В РФ целевой показатель инфляции — 4%. В странах с развитой экономикой — от 1% до 3%. 

Обывателю может показаться, что нет ничего проще, чем просто напечатать новые деньги, когда их не хватает на все нужды страны. Но это ошибочное мнение. 

Ни одно государство мира не может выпустить новые дензнаки просто так. Если печатать и чеканить национальную валюту бесконтрольно, нарушится баланс и ценность денег в экономике. То есть денег появится слишком много, а купить на них можно только такой же объем товаров и услуг, как и раньше. Возникнет дефицит и гиперинфляция. В итоге доверие населения к национальной валюте упадет, наступит финансовый кризис.

Эмиссию наличных денег проводят по нескольким причинам:

• часть монет и купюр, которые находятся в обращении, приходят в негодность — ветшают, изнашиваются или уничтожаются;
• часть национальной валюты оседает в наличных накоплениях;
• некоторые дензнаки изымают из обращения, потому что у них слишком мелкий номинал, взамен допечатывают или чеканят те купюры и монеты, которые остаются в обращении;
• власти страны принимают административное решение запустить «печатный станок» без роста ВВП.

Выпуск ничем не обеспеченных новых денег — опасный путь для экономики. Он неминуемо разгоняет инфляцию в стране. Чаще всего власти идут на выпуск необеспеченных купюр, чтобы экстренно закрыть дефицит бюджета. Что в долгосрочной перспективе дестабилизирует финансовую систему государства.

Федеральная резервная система США покрывает дефицит бюджета другим способом. Выпускает новые деньги и дает их в кредит властям. Что в конечном счете увеличивает внутренний долг США. 

Банку России запрещено выдавать кредиты государству на такие цели. Поэтому ЦБ РФ действует иначе: 

• покупает гособлигации на свободном рынке, когда денежной массы в экономике становится мало;
• продает инвесторам ценные бумаги государства, если объем денежной массы уменьшается.

Таким образом, в долгосрочной перспективе российский рубль не испытывает давления от избыточной денежной массы и обесценивается в заданных пределах.

Денежная масса М2 (национальное определение) 75 636,5 млрд рублей по состоянию на 01.11.2022

Структура денежной массы М2 и ее динамика (вклады различных компонентов в годовые темпы прироста) по состоянию на 01.11.2022 

Банк России проводит наличную денежную эмиссию через расчетно-кассовые центры. Такие центры расположены во всех регионах страны. Они обслуживают местные коммерческие банки.

Допустим, тюменскому представительству банка А нужны 5 млн рублей наличными. Банк обращается в местный РКЦ Центробанка РФ и получает недостающую сумму из своего свободного резерва. При этом в краснодарском представительстве этого же банка А возник излишек в размере 5 млн рублей. Чтобы не хранить эту сумму в своем хранилище, банк направляет дензнаки в свой свободный резерв в местный РКЦ Центробанка. В итоге денежная масса в обращении не изменилась.

Это не обязательно должны быть представительства одного и того же банка. РКЦ работают со всеми местными банками. Суммы внесения и изъятия тоже могут отличаться. Один банк может взять 3 млн, а внести 2 млн рублей. Если банки и суммы не совпадают, изменится свободный резерв на корреспондентском счете каждого банка, который запросил или внес наличные в РКЦ.

Каждый коммерческий банк может получить из РКЦ сумму в пределах своего свободного резерва. Если свободного остатка на корсчете коммерческого банка нет, РКЦ не выдаст наличные. При этом принять дензнаки РКЦ может. Все эти операции отразятся на корсчетах банков.

Денежная масса не фиксированная величина. Она зависит от многих экономических факторов. 

Рассмотрим, как меняется денежная масса на примере Банка России.

Годовые темпы прироста денежных агрегатов, % 

Как проводят безналичную эмиссию денег

Безналичную эмиссию иначе называют кредитной или вторичной. При таком выпуске количество купюр и монет в обращении остается прежним.

Безналичная эмиссия, так же как и наличная, находится под контролем главного регулятора страны. Записи на счетах центробанка — это и есть безналичные деньги государства. Они обеспечены резервами в валюте и золоте. 

Оборачиваемость безналичных денег выше, чем наличных. Однако рост безналичных оборотов напрямую зависит от развития финансовой инфраструктуры: доступности банковского эквайринга и количества устройств для безналичных расчетов. Чем больше население и бизнес доверяют платежным системам, тем вероятнее рост безналичных операций в стране.

Доля безналичных расчетов в торговом обороте РФ в период с 2017 по 2022 год выросла с 36% до 60%.

Доля безналичных платежей в торговом обороте по данным Сбера

Кредитный мультипликатор — это процесс создания новых безналичных денег за счет кредитного расширения.

Работает это так. Коммерческие банки получают кредиты в центробанке в безналичной форме. Заемные суммы отражаются в виде записей на счетах коммерческих банков. Часть этих денег, банки выдают в кредит своим заемщикам. Частные лица могут обналичивать займы или рассчитываться в кредит по безналу, например платить за товары и услуги кредиткой. Компаниям в большинстве случаев запрещено использовать наличные, поэтому они безналично расходуют заемные суммы. В итоге объем безналичных денег в экономике увеличивается.

Природа наличных и безналичных денег тесно взаимосвязана. Они легко могут перетекать из одной формы в другую. Как это видно при выдаче займов населению. Заемщик может все деньги снять и потратить наличными, а может рассчитываться по безналу. Но есть и глобальное отличие — наличные деньги может выпускать только центробанк, а в безналичной эмиссии задействована вся банковская система страны.

Что такое сеньораж и почему он важен при эмиссии

Номинальная стоимость денег и реальная — не одно и то же. То есть на производство купюры достоинством $100 или 1 000 ₽ уходит значительно меньше, чем написано на банкноте. Значит, на выпуске денег можно заработать эмиссионный доход — сеньораж. 

Сеньораж — это разница между номиналом дензнака и затратами на его производство и выпуск в обращение. Чем выше номинал, тем больше разница. 

Допустим, на изготовление банкноты $100 затрачено 12 центов. Значит, сеньораж эмитента — $99,88. Но фактически разница меньше, так как в примере не учтены расходы на доставку, охрану и замену купюры после ее физического износа. 

В большинстве современных государств эмиссию денег проводят не для извлечения прибыли, а для сохранения устойчивого баланса и приемлемого уровня инфляции.

Сеньораж возникает при эмиссии не только наличных, но и безналичных денег. При безналичном выпуске прибыль эмитента достигает 100%. Однако при изготовлении мелких монет сеньораж чаще всего отрицательный, поэтому эмитенты иногда изымают их из обращения. Например, чеканка монет достоинством меньше рубля обходится в три-пять раз дороже номинала, а у евроцентов затраты еще выше.

Обычно весь сеньораж от выпуска купюр поступает в доход государства. Но возможны и другие варианты. Например, в США 6% сеньоража идет на выплату дивидендов акционерам ФРС, а акционеры Банка Японии получают 4%. Остальную прибыль переводят в госбюджет. Банк России передает 50% государству, а вторые 50% оставляет для решения своих задач.

Объем сеньоража напрямую зависит от того, пользуется национальная валюта спросом за рубежом или нет. К примеру, сеньораж у доллара и евро один из самых высоких в мире, так как эти две валюты чаще остальных используют для международных расчетов и в качестве валютных резервов. 

Благодаря такому положению США и ЕС за ввозимые ценности и зарубежные активы фактически платят долгосрочными долговыми обязательствами. Причем эти обязательства для самих стран-эмитентов обходятся почти бесплатно.

На примере доллара США можно увидеть, как рушится идея «справедливого сеньоража», который возможен при выполнении трех условий:

• покупательная способность валюты почти не падает со временем;
• часть дохода от эмиссии расходуется на поддержание стабильности и покупательной способности валюты;
• денежная масса и резервы растут пропорционально.

За десять лет денежная масса в США увеличилась более чем в два раза: с 9,7 трлн в 2012 году до 21,4 трлн долларов США в 2022 году. 

Динамика денежной массы в США, трлн долларов 

Кто проводит эмиссию платежных инструментов

Эмиссию платежных инструментов проводят коммерческие банки. 

Банковские карты — самый распространенный и известный платежный инструмент. Ими пользуются почти все клиенты банков. С помощью карт владелец получает доступ: 

• к своим деньгам на банковском счете — дебетовые карты;
• к заемным деньгам банка — кредитки.

Некоторые банки выпускают карты, которые сочетают свойства дебетовых и кредитных карт. То есть на одной карте можно хранить свои деньги и рассчитываться ими либо платить в кредит.

Банки эмитируют именные и неименные пластиковые карты. 

Именные карты создаются по запросу клиента или в рамках специальных программ. Например, для участников зарплатного проекта. Поэтому количество именных карт строго регламентировано. 

Неименные, или карты мгновенной выдачи, выпускаются заранее. Но в момент активации карту привязывают к персональным данным. И хотя на карте нет имени и фамилии владельца, она все равно принадлежит конкретному человеку.

Каждая карта подключена к платежной системе. В РФ — это Мир, в западных странах — Visa и MasterCard, в Китае — UnionPay. 

В мире насчитывается десятки платежных систем. Некоторые действуют только внутри одной страны — это национальные платежные системы, или НПС. Другие приобрели статус международных. Картами, которые обслуживают международные ПС, можно пользоваться в большинстве стран мира.

Банки могут выпускать и менее популярные платежные инструменты: 

• Векселя — долговые бумаги, которые дают право владельцу получить указанную сумму к определенной дате. 
• Дорожные чеки — тоже долговая бумага, которая может стать заменой наличных денег при выезде за границу. Держатель вправе потребовать обещанную выплату в любой момент. Если дорожный чек испорчен или утерян, его можно легко восстановить.
• Депозитный сертификат — ценная бумага банка, которую владелец может в любой момент предъявить банку-эмитенту и получить за это сумму номинала с процентами.

В РФ частные лица не могут приобретать депозитные сертификаты. Этот платежный инструмент используют только компании и предприниматели. Однако в западных странах таких ограничений нет. Поэтому население тоже может вкладывать деньги в депозитные сертификаты. Кроме платежных инструментов банки могут выпускать собственные ценные бумаги — акции, облигации, паи фондов.

Кто эмитирует ценные бумаги

Ценные бумаги могут эмитировать коммерческие банки, компании и государства. Эмитенты выпускают акции, облигации, депозитарные расписки, паи взаимных и биржевых фондов, акции ETF, структурные ноты и любые другие инструменты фондового рынка. 

Для того чтобы активы попали в свободную продажу на фондовую биржу, эмитент проходит ряд обязательных процедур.

Самые крупные и известные эмитенты ценных бумаг называются голубые фишки. Активы этих компаний может купить на бирже любой желающий. По состоянию голубых фишек судят о фондовом рынке в целом. У многих новичков именно с них начинается знакомство с биржей.

Как происходит выпуск ценных бумаг на фондовую биржу

Процедура выпуска ценных бумаг на фондовою биржу регламентирована законами и правилами биржи, на которую планирует выйти эмитент. Все эмитенты обязаны придерживаться установленных правил. 

За каждым новым выпуском ценных бумаг в РФ следит Федеральная служба по финансовым рынкам. В США эту функцию выполняет Федеральная резервная система.

Эмитенты могут выпускать ценные бумаги:

• самостоятельно;
• с помощью андеррайтера — профессионального участника рынка. 

Второй вариант компании выбирают чаще, так как профессиональный участник знает все этапы и процедуры, поэтому вероятность нарушений минимальна. 

Андеррайтерами чаще всего выступают крупные коммерческие банки или инвестиционные компании. Эмитент сам выбирает посредника и заключает с ним договор. Андеррайтер занимается всеми этапами выпуска ценных бумаг, вплоть до финального размещения на бирже.

Андеррайтер занимается:

• юридическим оформлением выпуска;
• маркетинговым продвижением нового актива на рынке;
• проведением листинга на бирже;
• поддержанием котировок актива после выхода на биржу. 

Иногда андеррайтеры выполняют дополнительные функции:

• покупают ценные бумаги эмитента по заранее установленной цене, а затем продают их по рыночной стоимости;
• - выкупают неразмещенные или нераспределенные бумаги, которые также могут впоследствии продавать на бирже.

Андеррайтер получает комиссию или процент от всех доходов эмитента, которые тот получил за размещение ценных бумаг на бирже. 

Самые известные андеррайтеры ценных бумаг в РФ — ВТБ, Сбер, Финам, Ренессанс-капитал, Райффайзенбанк, Газпромбанк и некоторые другие финансовые компании. Самые крупные андеррайтеры мира — Morgan Stanley, Merrill Lynch, Citigroup, J.P. Morgan Chase и Goldman Sachs Group. Это американские компании, однако с ними сотрудничают эмитенты со всего мира.

Если на биржу выходит крупная компания, ресурсов одного инвестиционного банка может не хватить. Тогда эмитент может обратиться к нескольким посредникам одновременно. К примеру, компания Ozon при выходе на биржу сотрудничала с семью известными андеррайтерами.

Как классифицируют эмиссию ценных бумаг

Эмиссию ценных бумаг классифицируют по разным признакам.

По очередности:

• первичное размещение, или IPO (Initial Public Offering), — эмитент впервые выпускает ценные бумаги на биржу или это первый выпуск какого-то определенного инструмента;
• вторичное — эмитент уже размещал бумаги на бирже и проводит повторный выпуск к уже существующим активам.

По методу размещения:

• подписка — бумаги размещают по заранее согласованному договору купли-продажи. При выходе на биржу эмитент открывает книгу заявок, в которой регистрируются заявки всех, кто хочет приобрести ценную бумагу;
• распределение — активы попадут только к определенному кругу лиц, такой тип эмиссии возможен лишь для акций;
• конвертация — ценные бумаги обмениваются, а не продаются в открытом доступе.

По доступу:

• открытая — купить активы может любой желающий на бирже;
• закрытая — владельцами актива станут только инвесторы определенного круга.

Закрытую продажу ценных бумаг можно провести в РФ, если объем выпуска не превышает 50 тысяч МРОТ, а число инвесторов меньше 500. Если сумма и количество участников больше, эмитент обязан провести открытую эмиссию.

Для чего создают проспект эмиссии

К каждому выпуску ценных бумаг создают проспект эмиссии. Это утвержденный документ с государственной регистрацией. 

По сути, проспект эмиссии — это своеобразный паспорт ценной бумаги. В нем содержатся сведения об эмитенте, андеррайтере, виде инструмента, номинале, порядке хранения, регистраторе, сроке обращения и способах погашения — для долговых бумаг. 

В проспекте могут содержаться и любые другие сведения. Каждая биржа сама решает, какие данные запросить у эмитента. Но в первую очередь руководствуется тем, что будет интересно и полезно для инвесторов.

К проспекту прилагают финансовый отчет эмитента. Любой желающий может ознакомиться с данными о текущем балансе, прибылях и убытках, акционерах и целях эмиссии компании. Финансовые данные должны быть подтверждены независимым аудитом. Это гарантирует участникам торгов честность сделок и прозрачность эмитента.

Какие этапы у эмиссии ценных бумаг

Первичный выход на биржу — это новый этап развития компании. Он показывает, что это успешный и востребованный бизнес. 

Каждый эмитент при выпуске ценных бумаг проходит несколько этапов:

• Решение о выпуске бумаг и его утверждение. Его принимают на совете директоров.
• Подготовка — проводится внутри компании. Включает подготовку финансовых отчетов, оценку бизнеса и независимый аудит. Этот этап может длиться от нескольких месяцев до нескольких лет.
• Поиск андеррайтера и заключение договора. Посредник высчитывает предполагаемую стоимость акций, ищет первых инвесторов, составляет проспект выпуска, взаимодействует с центробанком. Все последующие этапы тоже лежат на андеррайтере.
• Государственная регистрация в уполномоченном органе. В РФ заявку на госрегистрацию подают в Банк России. Регулятор может запросить дополнительные документы, а если выявит нарушения — откажет в регистрации.
• Включение акций в котировальный список биржи — листинг. После проведения этого этапа ценные бумаги могут купить институциональные инвесторы.
• Привлечение инвесторов. Андеррайтер информирует крупных инвесторов об IPO, проводит roadshow — встречи с заинтересованными инвесторами, выпускает для них буклеты и информационный меморандум с основными данными о бизнесе компании, стратегии и возможных рисках.
• Сбор заявок и определение цены актива. На этом этапе андеррайтер и эмитент могут пересмотреть цену, если заинтересованных инвесторов, готовых купить актив, оказалось больше, чем планировалось изначально.
• Выход на торги. В первые минуты после размещения цена актива самая волатильная. Однако это не значит, что высокий спрос сохранится навсегда или что цена актива будет только расти.
• Период luck-up. Это специальный срок, когда инвесторы не могут продавать актив, чтобы не обвалить его цену. Luck-up устанавливают не на всех биржах. К примеру, в РФ этого этапа нет, поэтому акции можно продать сразу после покупки. В США luck-up может длиться до трех месяцев. Эмитент и андеррайтер еще до начала торгов определяют, как долго нельзя будет продавать актив — месяц или три.
• Государственная регистрация отчета об итогах выпуска. В отчете указана цена, количество ценных бумаг в выпуске, сумма, которую получил эмитент в ходе размещения, и некоторые другие данные.

Если эмитент нарушит этапы выпуска, его привлекут к ответственности. Эмиссию могут признать недействительной, а эмитент может получить административный штраф и даже попасть под уголовное преследование.

За размещение бумаг на бирже эмитент платит вступительный взнос и ежегодную абонентскую плату. 

Что в итогe

• Эмиссия — это выпуск активов: денег, ценных бумаг или платежных инструментов.
• Наличную национальную валюту выпускает центральный банк страны.
• Безналичную эмиссию также проводит центробанк, но на процесс также влияют коммерческие банки.
• Если бесконтрольно печатать деньги, это разгонит инфляцию, обесценит национальную валюту и приведет к финансовому кризису.
• Эмиссия ценных бумаг — это строго регламентированный процесс, который контролируют государство и биржа.