Что такое ликвидность

Ликвидность — это одно из немногих понятий в финансах, которым невозможно дать однозначное определение. Оно будет различаться в случае предприятий и банков, с одной стороны, и рынков — с другой. Для экономических субъектов ликвидность будет означать способность погасить долги за счет продажи имущества, для рынков — эффективность с точки зрения проведения торгов (возможность продать какой-либо актив с минимальными потерями и транзакционными издержками за приемлемый срок). 

Соответственно, будут различаться и подходы с точки зрения измерения ликвидности. Для банков и предприятий ликвидность измеряется как соотношение ликвидных активов (денежные средства и наиболее быстрореализуемые, в основном краткосрочные, активы, их еще обычно называют ликвидными активами) и краткосрочных обязательств. Обычно используется довольно большой набор коэффициентов, поскольку сопоставляются различные виды активов и пассивов. Для рынков показателем ликвидности будет величина транзакционных издержек, а также характеристики интенсивности торгов (чем больше участников рынка, а также объем и число сделок, тем более ликвидным считается рынок).   

В финансах важным понятием является риск ликвидности. Он выражает риск потери платежеспособности экономического агента, то есть его неспособности вовремя рассчитаться по ранее взятым на себя обязательствам. Различают индивидуальный риск ликвидности, когда речь идет о проблемах у конкретного экономического субъекта, и системный риск ликвидности, когда проблемы могут перерасти в полноценный финансовый кризис (так называемый кризис ликвидности). В силу извечных проблем финансовых рынков развивающихся стран (узости, спекулятивности, преобладания краткосрочных инструментов финансирования, зависимости от иностранного капитала) именно они наиболее склонны к возникновению кризисов ликвидности.   

Что вы узнаете:

- Как оценивается и управляется риск ликвидности в случае с банками

- Что такое банковские кризисы ликвидности и как они лечатся

- Как оценивается ликвидность предприятия

- Что такое ликвидность рынка и почему она важна с точки зрения его функционирования

Как оценивается и управляется риск ликвидности в случае с банками

Риск ликвидности считается одним из ключевых банковских рисков наряду с кредитным риском. Основными причинами банкротства банков являются неправильный выбор объектов вложения средств (кредитный риск) и неспособность грамотно распределить активы и обязательства по срокам и степени ликвидности (реализуемости) и рассчитаться с кредиторами (риск ликвидности). 

Риск ликвидности заложен в основе банковской деятельности, поскольку банки в своем большинстве используют не собственные, а заемные средства: соотношение заемного и собственного капиталов банка (финансовый рычаг) составляет обычно 8—10 к 1. Кроме того, банки стремятся зарабатывать на разности между стоимостью долгосрочных и краткосрочных инструментов (долгосрочные инструменты обычно более доходны). Банки заинтересованы привлекать деньги на короткий срок и вкладывать их в длину. Но при этом необходимо не забывать о балансе между риском и доходностью.  

Обычно выделяют два вида риска ликвидности:

- Риск ликвидности со стороны обязательств. Речь идет о возникновении проблем у банка вследствие изъятия клиентами своих средств. Как показывает практика, наибольшую угрозу для банков с точки зрения риска изъятия представляют вклады физических лиц. Практически во всех странах у вкладчика есть право досрочно забрать вклад. И если на рынке появляются слухи, что у банка есть финансовые проблемы, или вкладчики не верят в способность системы страхования вкладов расплатиться с ними, то они начинают в массовом порядке изымать свои средства как из проблемного банка, так и из других (как это, например, случилось в России в 2008 году). Наиболее активно себя обычно ведут крупные вкладчики, поскольку система страхования вкладов не полностью покрывает их риски. Как показывает практика, ни один банк не может устоять перед набегом вкладчиков без помощи со стороны государства.   

- Риск ликвидности со стороны активов. В данном случае проблемы связаны с исполнением банком своих обязательств в рамках подписанных кредитных линий, а также выданных кредитных карт. Когда вы расплачиваетесь кредитной картой или картой рассрочки в магазине, то, по сути, вы платите деньгами банка. И банк должен иметь достаточно средств, чтобы рассчитаться с магазином за вашу покупку. Хотя вызванные таким образом проблемы меньше, чем те, с которыми сталкивается банк в случае набега вкладчиков, все равно данные риски должны контролироваться и управляться.

Есть разные способы оценки риска ликвидности. Самый простой и распространенный — это установление зависимости между величиной ликвидных активов и объемом различного рода обязательств. В частности, этот способ используется Центральным банком России (ЦБ РФ) для оценки ликвидности коммерческих банков. Регулятором установлены специальные нормативы ликвидности (Н2, Н3 и Н4), которые должен соблюдать любой банк. Коммерческие банки стараются выполнять данные нормативы с существенным запасом, устанавливая специальные сигнальные значения выше (для нормативов Н2 и Н3) или ниже (для норматива Н4) уровней самих нормативов.

Нормативы ликвидности Банка России для коммерческих банков

Помимо оценки выполнения нормативов, банки используют и другие способы оценки состояния ликвидности. Наиболее распространенным подходом является составление платежного календаря, когда активы и обязательства разбиваются по срокам окончания контрактов. По идее, поток доходов от активов должен быть достаточным для исполнения текущих обязательств. Чем больше разрыв между обязательствами и активами одинакового срока (в пользу первых), тем выше риск ликвидности. Банки стараются ограничивать и контролировать величины таких разрывов.

Банки управляют риском ликвидности двумя путями:

- Продажа активов. Если банк сталкивается с нехваткой текущих доходов и средств в кассе и на корреспондентских счетах для выполнения своих обязательств, он может прибегнуть к продаже активов. В первую очередь продаются ценные бумаги (облигации и акции), которые можно реализовать на рынке с минимальными потерями. Если средств от продажи ценных бумаг не хватает, то начинается продажа кредитного портфеля. Она обычно сопряжена с большими издержками.

- Привлечение финансирования. Банки имеют возможность привлекать средства финансового рынка, а также средства клиентов. В последнем случае банки прибегают к увеличению процентных ставок по депозитам, чтобы заинтересовать вкладчиков. Займы на финансовом рынке делятся на залоговые и беззалоговые. К первым относится использование кредитных линий, которые банки открывают друг на друга. Ко вторым —  сделки обратного выкупа (сделки РЕПО). Банки предоставляют в залог принадлежащие им ценные бумаги (в основном государственные обязательства) для привлечения денег с рынка. После окончания срока договора заемщик выкупает у кредитора ценные бумаги обратно по цене с учетом процентов за пользование чужими денежными средствами. Для кредитора такие займы характеризуются очень низкими рисками, поскольку если банк-заемщик не сможет расплатиться, то ценные бумаги перейдут в собственность кредитора. Для финансирования долгосрочных вложений банки обычно прибегают к выпуску облигаций (в том числе облигаций под залог кредитного портфеля).

И возможность продажи активов, и возможность привлечения средств в целях управления ликвидностью сильно зависят от общего состояния банковской системы и финансового рынка.

Что такое банковские кризисы ликвидности и как они лечатся

Кризис ликвидности — это крайняя точка проблем с ликвидностью у банков. Проще всего проиллюстрировать кризис ликвидности на примере событий в российском банковском секторе второй половины 2008 года. 

Котировки ценных бумаг на российском финансовом рынке начали снижаться с июня 2008 года. Это было связано с падением цен на нефть и газ на мировом рынке. Падение ускорилось после старта военных действий в Южной Осетии в августе 2008 года. После краха Lehman Brothers в сентябре падение переросло в настоящую панику. Индекс РТС с июня по ноябрь 2008 года упал более чем в три раза. Доходность годовых облигаций федерального займа (ОФЗ) за тот же период выросла с 5,5—6% до 11—12%. Во многом это стало результатом ухода значительной части иностранных инвесторов с российского финансового рынка.

Возможность привлечения средств на рынке резко ухудшилась: во-первых, в условиях неопределенности банки начали закрывать друг на друга кредитные линии, а во-вторых, ухудшились возможности привлечения средств по сделкам РЕПО из-за резкого снижения цен финансовых активов. В первую очередь пострадали банки, активно работавшие на рынке ценных бумаг (Связь-банк, Глобэкс, КИТ Финанс, Союз, инвестиционный банк Траст) и столкнувшиеся с резким падением стоимости своих активов. 

Информация о возникновении финансовых проблем у ряда крупных банков спровоцировала изъятие средств вкладчиками как из проблемных, так и из здоровых банков, что дополнительно ударило по банковской системе. Столкнувшись с набегом вкладчиков, акционеры одного из крупнейших уральских банков — Северная Казна — были вынуждены продать его. Покупателем выступил Альфа-банк, получивший от государства в лице Агентства по страхованию вкладов (АСВ) на санацию Северной Казны 7,8 млрд рублей.

Было очевидно, что без помощи государства разрешить банковский кризис невозможно. Правительство и Центральный банк, понимая, насколько важную роль играют банки в обеспечении бесперебойности платежей и кредитовании экономики, пошли на ряд мер, чтобы поддержать банковскую систему. Чтобы поддержать ликвидность, Минфин РФ увеличил вдвое объемы размещения средств в крупнейших банках, а ЦБ РФ снизил нормативы обязательного резервирования для банков на 4%. Банк России существенно расширил список активов, под залог которых банки могли привлекать кредиты на поддержание ликвидности у регулятора (ломбардные кредиты). В общем итоге банковская система получила от государства около 1,2 трлн рублей на поддержание ликвидности. 

Предпринимались шаги и по реструктуризации банковской системы. АСВ стало предоставлять кредиты под низкий процент крупным и здоровым банкам на покупку проблемных. Помимо отмеченной сделки по продаже Северной Казны, по подобной схеме санировались Русский банк развития (был передан ФК Открытие), Башинвестбанк (БИН Банк), Российский капитал (Национальный резервный банк) и ряд более мелких банков. Несколько крупных банков были переданы государственным структурам: Связь-банк и Глобэкс — Внешэкономбанку, КИТ Финанс — РЖД, Союз — структурам Газпрома. 

Принятые меры позволили погасить банковский кризис и стабилизировать ситуацию на финансовом рынке, хотя в определенной степени надо говорить о том, что часть проблем (например, связанная с получением банками в ходе кризиса значительных проблемных активов в виде недостроенных объектов жилой и коммерческой недвижимости) просто «осталась под ковром».

В любом случае, как показывает рассмотренный случай (довольно классический для кризисов ликвидности), такие кризисы проходят быстро и остро и довольно эффективно лечатся за счет предоставления банковской системе финансирования со стороны государства.

Как оценивается ликвидность предприятия

Предприятия, конечно, не имеют обычно такого финансового рычага, как банки (нормальное соотношение заемного капитала и собственного капитала находится в пределах 1—2), но проблема обеспечения ликвидности стоит и перед ними. Применительно к предприятию ликвидность обычно рассматривается как способность покрыть имеющуюся у него краткосрочную (со сроком погашения до одного года) задолженность за счет ликвидного имущества. 

Все активы и пассивы предприятия можно разделить на следующие группы:

С помощью ряда коэффициентов можно оценить уровень ликвидности компании реального сектора экономики.

1. Коэффициент текущей ликвидности показывает, достаточно ли у предприятия средств для погашения своих краткосрочных обязательств. Это основной показатель платежеспособности предприятия. Коэффициент текущей ликвидности рассчитывается по формуле:

Значение этого коэффициента должно находиться в диапазоне 1—2. Более низкие показатели коэффициента говорят о неплатежеспособности предприятия, более высокие — о нерациональном использовании финансовых средств.

2. Коэффициент быстрой ликвидности демонстрирует, насколько ликвидные средства предприятия (средства на счетах, краткосрочные вложения, включая инвестиции в краткосрочные облигации, а также поступления по расчетам) покрывают его краткосрочную задолженность. Коэффициент быстрой ликвидности определяется по формуле:

Рекомендуемое значение данного показателя находится в диапазоне от 0,7—0,8 до 1,5.

3. Коэффициент абсолютной ликвидности показывает, какую часть краткосрочных обязательств предприятие может погасить немедленно за счет наиболее ликвидных активов. Коэффициент абсолютной ликвидности рассчитывается по формуле:

Значение данного показателя не должно опускаться ниже 0,2.

4. Для комплексной оценки ликвидности баланса иногда используют общий показатель ликвидности баланса предприятия. Он показывает отношение суммы всех ликвидных средств предприятия к сумме всех платежных требований (краткосрочных, долгосрочных, среднесрочных) при условии, что различные группы активов и обязательств входят в указанные суммы с определенными весовыми коэффициентами, учитывающими их срочность и ликвидность. 

Общий показатель ликвидности баланса определяется по формуле:

Значение данного коэффициента должно быть больше или равно 1.

5. Коэффициент обеспеченности собственными средствами показывает, насколько у предприятия достаточно собственных средств для обеспечения его финансовой устойчивости. Он определяется по следующей формуле:

Значение данного коэффициента должно быть больше или равно 0,1.

Что такое ликвидность рынка и почему она важна с точки зрения его функционирования

Финансовые и другие рынки также часто оцениваются с позиции ликвидности или неликвидности. Для финансовых рынков под ликвидностью понимают возможность покупать или продавать ценные бумаги, финансовые инструменты в значительных количествах быстро, анонимно и с минимальным влиянием на цену. 

Обычно используют следующие характеристики ликвидности финансового рынка:

- Глубокая: количество активов, доступное для продажи или покупки при текущей рыночной цене, велико.

- Широкая: большое количество участников торгов и их высокая активность. 

- Устойчивая: воздействие на цену, вызванное крупными сделками, невелико и быстро исчезает.

Широту рынка обычно измеряют по объему и частоте торгов. Чем больше объем торгов и чем больше сделок заключается, тем более широким считается рынок. Глубину рынка оценивают по объему заявок на покупку и продажу активов, выставленных трейдерами в данный момент. 

Явных измерителей устойчивости рынка нет. Обычно для измерения устойчивости используют изменение цен в ответ на выставление крупных (существенно отличающихся по величине от стандартных) заявок на покупку или продажу. Если рынок ликвиден, то появление таких заявок не приведет к существенному (более чем на 1%) отклонению цены.   

Для оценки ликвидности рынков нет никаких нормативных значений, как в случае оценки ликвидности предприятий или банков. Использование отмеченных выше характеристик просто дает возможность сравнить различные рынки с точки зрения ликвидности. Почему это так важно? 

Во-первых, чем более ликвиден рынок, тем он устойчивее к внешним шокам, прежде всего к оттоку иностранного капитала. Уход иностранных инвесторов не приведет к существенному падению цен активов, если сильны местные финансовые игроки и у государства есть возможность поддержать рынок в нужный момент. Устойчивость финансового рынка во многом предопределяет устойчивость всей финансовой системы государства. 

Во-вторых, ликвидный рынок обеспечивает для компаний лучшие возможности инвестирования средств, привлечения финансирования, хеджирования рисков и совершения спотовых и срочных сделок с валютой и биржевыми товарами, что существенно влияет на прибыль бизнеса. Шансы успешно провести первичное размещение акций (IPO) или разместить облигационный заем резко повышаются, если на фондовом рынке много инвесторов, стремящихся диверсифицировать свои портфели. Ликвидные рынки развитых стран за счет предоставления инструментов секьюритизации дают возможность компаниям и банкам выпускать облигации под залог потока доходов от низколиквидных активов (кредитов, недвижимости и т.д.), упрощая, таким образом, задачу управления рисками. С другой стороны, ликвидные рынки характеризуются широким спектром обращающихся на них инструментов и предоставляют большое разнообразие инвестиционных стратегий. Также ликвидные рынки предоставляют инвесторам возможность совершить сделки с минимальными издержками, включая комиссии и спреды между ценами покупки и продажи активов (bid-ask spread). 

В-третьих, ликвидные рынки менее волатильны. Правда, это можно рассматривать и как положительную черту, и как отрицательную. Волатильные рынки дают возможность профессиональному и опытному инвестору больше зарабатывать, но для неопытного игрока, подверженного влиянию слухов и паник, они таят большую угрозу. Поэтому новички чувствуют себя комфортнее на более ликвидных и менее волатильных рынках.

Как уже не раз отмечалось, финансовые рынки развитых стран намного ликвиднее рынков развивающихся стран. Многое зависит и от организации рынка. Биржи за счет стандартизации лотов, условий допуска участников, наличия института маркетмейкеров всегда характеризовались более высоким уровнем ликвидности, чем неорганизованные (внебиржевые) рынки.