PetroChina $PTR – недооцененный FCF•generator• PetroChina привлекательная инвестиция для•income•investors. Компания способна платить стабильные дивиденды в размере ~7%, обеспеченные•commodity•доходами (нефть и газ имеют стратегическое значение для Китая по обеспечению энергетической безопасности), низким левереджом (Net•Debt/EBITDA ~1х и•interest•coverage•~15х) и стабильным юанем Рынок (капитальные затраты и цена на нефть)• Мировой финансовый кризис 2008 г. привел к продолжительному периоду низкого глобального экономического роста. Снижение экономической активности, которому предшествовали относительно высокие капитальные затраты на•oil•and•gas•в 2000-х годах, стало причиной снижения цен на энергоносители в 2010-е годы, что, в свою очередь, привело к низким капитальным затратам в течение последнего десятилетия. Сейчас мы находимся на пике недостаточного инвестирования в энергетику и ESG повестка усугубляет этот эффект. Диаграмма от Bloomberg (см вложение), раскрывает эту тему – ожидается рост спроса на нефть вплоть до 2040 г, что при снижающимся предложении (снижение выработки текущих месторождений) окажет поддержку ценам на нефть Однако, по фьючерсам на нефть наблюдается сильная бэквордация (см вложение); товарные рынки рассматривают текущие высокие цены как временные и ожидают их снижения. Ниже представлена кривая фьючерсов на нефть, отображающая это явление. Мы ожидаем, что цены на нефть будут оставаться высокими дольше ожиданий рынка и, что здесь есть возможность для инвесторов, менее чувствительных к ESG повестке Конкуренция (ESG•повестка и•ROIC)• Income•investors•часто предпочитают западных супермейджеров, но, на наш взгляд, развивающиеся рынки на данный могут предложить лучшие возможности для алокации капитала: • Западные компании хотят быстро избавиться от своих•fossil•fuels•активов, как для сокращения выбросов, так и для получения денежных средств, необходимых для перехода к «зеленой энергетике» • Перспективы «зеленой энергетике» в замещении•fossil•fuels•в настоящее время неопределенны (науке не известны более эффективные энергосистемы ни в генерации, ни в хранении), большинство прогнозов строится на ожидании развития технологий на горизонте более 10-20 лет • Необдуманные инвестиции супермейджеров в «зеленую энергетику» в ближайшее время, подталкиваемые•ESG•повесткой, могут в конечном итоге дать низкий•ROIC•и привести к недостатку•FCF, доступного для распределения акционерам в долгосрочной перспективе • Таким образом, энергетические компании на развивающихся рынках (такие как PetroChina), на которые в меньшей степени давит•ESG•повестка и у которых больше времени на реализацию проектов в «зеленой энергетике», могут с большей эффективностью использовать годы положительных денежных потоков от•fossil•fuels•для инвестирования в новые проекты, а также иметь более предсказуемую и стабильную денежную прибыль для акционеров• Оценка (мультипликаторы и дивидендная доходность)• Оценка PetroChina очень дешевая по сравнению с западными аналогами. Компания торгуется по форвардным•EV/EBITDA ~4x,•P/E•~11x и•P/B•~0,4x. Это чрезвычайно привлекательные мультипликаторы, которые также значительно ниже средних исторических показателей (средние значения за 5 лет до пандемии (2015–2019 гг.) составляли 6,4x, 20,1x и 0,7x соответственно). Оценка не соответствует текущим ценам на сырьевые товары. Средняя цена на нефть марки Brent за пять лет до пандемии составляла 57,2 доллара против 79 долларов сегодня, а средняя цена на природный газ составляла 2,77 доллара против 4,87 доллара сегодня. Мы ожидаем, что дивергенция сойдет на нет по мере того, как нивелируются идиосинкразические проблемы в Китае (кризис в сфере недвижимости), и текущая оценка с 7%•div.•yield - хорошая возможность для входа #income #futures #dividends•#china•#oil•#китай•#нефть•#дивиденды•#фьючерсы•#мультипликаторы