FundsAreSafe
18 подписчиков1 подписка
Фундаментальный анализ и долгосрочные инвестиции Раз в 2 недели будет выпуск нового отчета
Объем портфеля
до 500 000 
За 30 дней
5 сделок
За год
18,31%
Мнение автора не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Бум недвижимости: во время золотой лихорадки продавай лопаты (long read) Результатом пандемии и снижения кредитных ставок в 2020-2021 гг. стал беспрецедентный спрос на жилищное кредитование и активный рост рынка жилой недвижимости в США. Ключевыми бенефициарами этого тренда являлись Zillow Group $Z и Toll Brothers $TOL, основной бизнес которых направлен на строительство и онлайн-продажу недвижимости, и Home Depot $HD крупнейшая ритейл сеть по продаже DIY товаров (инструменты для ремонта и стройматериалы). Однако, по нашему мнению, Fidelity National Financial $FNF лучше всего подходит для аллокации на рынок жилья, благодаря более стабильному EPS за счёт меньшей корреляции с циклическим сектором Почему FNF FNF предоставляет услуги по титульному страхованию, а также депонированию средств и другие сервисные услуги по закрытию сделок купли/продажи жилой недвижимости. Компания оперирует на рынке с 1847 году и является ведущим поставщиком титульного страхования и продает почти треть всех полисов в США (см. вложение) В дополнение к доминирующему положению на рынке жилья, FNF также имеет комплементарный бизнес в услугах по аннуитету (распространённая в США практика выхода на пенсию) и страхованию жизни через свою дочернюю компанию FGL Holdings (AUM ~33 млрд долл.), которые напрямую не зависят от рынка жилья и стабилизируют доходы Компании Финансы Благодаря доминирующему положению на рынке и эффекту масштаба, FNF исторически зарабатывает в среднем на 5% больше маржи в сравнении с конкурентами (см. вложение). Это позволяет FNF поддерживать сильный баланс (кредитный рейтинг BBB) с соотношением долга к общему капиталу (D/C) на уровне 24,9%. Дивидендная доходность Компании составляет 3,6%, которая обеспечивается низким коэффициентом выплаты 24% (есть потенциал для дальнейшего увеличения), 7-летним ростом дивидендов и устойчивым среднегодовым темпом роста в размере 19,5% за 5 лет Оценка С точки зрения операционных показателей, у FNF были два исключительных последних года. До пандемии компания ежегодно генерировала около 2,5 долл. EPS. С ростом рынка жилья EPS вырос почти в 4х раза по сравнению с историческим средним уровнем. Тем не менее этот рост не в полной мере отразился на цене акций. В настоящее время акции FNF торгуются по ~5,5х P/E vs ~12,6x среднего за 5 лет – это из самых больших дисконтов по отношению к историческому мультипликатору P/E за последние годы (см. вложение) Несмотря на ожидая по снижению EPS на 21% в 2022 г., аналитики прогнозируют формирование стабильной EPS на этих уровнях в 23-24 гг., что транслируется в переоценку Компании с текущих уровней на +30-40% Риски Ключевая область риска, за которой должны следить инвесторы — это состояние рынка жилья. В случае спада в сфере жилищного строительства инвесторам следует ожидать ухудшения финансовых показателей компании. Несмотря на ожидания роста ставок в 2022 году, аннуитетный бизнес окажет поддержу доходам FNF, за счёт дополнительного спроса со стороны пенсионеров. Справочно: «В отличие от фондов облигаций, аннуитеты не падают в цене при повышении процентных ставок. Кроме того, многие аннуитеты корректируют свои платежи в зависимости от инфляции или других темпов роста. Это создает стабильный денежный поток, на который пенсионеры могут рассчитывать и не беспокоиться о потере стоимости своего портфеля» Вывод FNF имеет продолжительную историю роста и способна успешно ориентироваться в самых сложных бизнес-средах. Благодаря большому дисконту по цене (capital appreciation) и привлекательной текущей дивидендной доходности ~3,4%, FNF является отличным дополнением к портфелю income investors #сша #дивиденды $TSPX $DIVD
9
Нравится
2
Покупаем REIT вместо «квартиры под аренду» (long read) Когда люди говорят, что хотят купить инвестиционную недвижимость, они обычно имеют в виду квартиру под сдачу в аренду. Тем не менее, покупка инвестиционной квартиры сопряжена с некоторыми негативными факторами и рисками: финансовый риск (наличие крупного капитала или необходимость привлечения заемных средств, что, в свою очередь, сопряжено с кредитными рисками), риск концентрации (люди склонны покупать квартиры, сосредоточенные в своих или соседних районах), ненадежность арендаторов, управленческий стресс и т.д. Вместо этого инвесторы могут легко получить доступ к рынку жилья, купив обыкновенные акции одного (или нескольких) квартирных REIT на бирже Выбираем REIT Основное конкурентное преимущество REIT исходит от «эффекта масштаба» и возможности привлечения дешевого капитала, которые тесно связаны с размером компании. В настоящее время в США в четверку ведущих квартирных REIT по NAV входят: AvalonBay Communities $AVB, Essex Property $ESS, Mid-America Apartment $MAA и Equity Residential $EQR Наш выбор это AVB. Компания имеет сильный баланс, консервативную структуру капитала, высокую диверсификацию по типам собственности и географии, растущие дивиденды на протяжении более 20 лет и пайплайн проектов для роста акционерной стоимости. Почему мы выбрали AVB: Диверсификация Одним из наиболее желательных атрибутов квартирного REIT является диверсификация. Когда один рынок в стране сталкивается с трудностями из-за локальных микроэкономических факторов, велика вероятность того, что на других рынках все в порядке, что ограничивает подверженность акционеров географическому риску. AVB имеет наиболее диверсифицированный портфель недвижимости в сравнении с конкурентами ~50% город / ~50% пригород (см. вложение), что обеспечит более стабильный FCF и дивиденды Потенциал роста В 2021 году AVB оценивает разницу в 200 пунктов между их ставкой капитализации и прогнозируемой доходностью (см. вложение). Ожидается, что текущий пайплайн проектов принесет AVB 145 млн долл. чистой операционной прибыли (NOI). Менеджмент прогнозирует, что рыночная стоимость пайплайна составит 3,8 млрд долл. при ставке капитализации (cap rate) ~3,8%, в результате чего прогнозируемое создание стоимости после расходов составит 1,2 млрд долл. (~9 долл. на акцию (см. вложение)) AVB разумно использует капитал, избавляясь от старой недвижимости со средним возрастом 25 лет, чтобы приобрести новую недвижимость со средним возрастом 5 лет, которая требует гораздо меньших капитальных затрат. Эта стратегия позволила AVB сократить свои капитальные затраты почти на 25% ниже среднего по отрасли (см. вложение). В результате, даже если арендная плата AVB аналогична плате конкурента, AVB все равно генерируют больший FCF Финансы AVB имеет сильный баланс и высокий кредитный рейтинг. Леверидж Компании 20% D/C. Из их 89% необеспеченый долг по фиксированной ставке. Дюрация долга ~9 лет. Это очень консервативное распределение капитала дает AVB необходимую устойчивость к внешним шокам и стабильность FCF Дивиденды Менеджмент постоянно увеличивал дивиденды в течение последних 2,5 десятилетий. На момент написания AVB выплачивает дивиденды в размере ~3%. Это хорошая дивидендная доходность, учитывая консервативное распределение капитала и низкий коэффициент выплат в 77%. Учитывая дивидендную доходность и capital appreciation годовой TSR для инвесторов с момента IPO составляет ~13%, что больше роста S&P 500 Риск Основной риск для квартирных REIT связан с ростом приобретения квартир в собственность, однако с ростом процентных ставок владение жильем становится менее привлекательным из-за увеличения стоимости ипотеки, а новые поколения вступают в брак и заводят детей в более позднем возрасте, что также снижает потребность в домовладении (см. вложение) #income #dividends #reit #сша #дивиденды #ипотека $FXRE
PetroChina $PTR – недооцененный FCF•generator• PetroChina привлекательная инвестиция для•income•investors. Компания способна платить стабильные дивиденды в размере ~7%, обеспеченные•commodity•доходами (нефть и газ имеют стратегическое значение для Китая по обеспечению энергетической безопасности), низким левереджом (Net•Debt/EBITDA ~1х и•interest•coverage•~15х) и стабильным юанем Рынок (капитальные затраты и цена на нефть)• Мировой финансовый кризис 2008 г. привел к продолжительному периоду низкого глобального экономического роста. Снижение экономической активности, которому предшествовали относительно высокие капитальные затраты на•oil•and•gas•в 2000-х годах, стало причиной снижения цен на энергоносители в 2010-е годы, что, в свою очередь, привело к низким капитальным затратам в течение последнего десятилетия. Сейчас мы находимся на пике недостаточного инвестирования в энергетику и ESG повестка усугубляет этот эффект. Диаграмма от Bloomberg (см вложение), раскрывает эту тему – ожидается рост спроса на нефть вплоть до 2040 г, что при снижающимся предложении (снижение выработки текущих месторождений) окажет поддержку ценам на нефть Однако, по фьючерсам на нефть наблюдается сильная бэквордация (см вложение); товарные рынки рассматривают текущие высокие цены как временные и ожидают их снижения. Ниже представлена кривая фьючерсов на нефть, отображающая это явление. Мы ожидаем, что цены на нефть будут оставаться высокими дольше ожиданий рынка и, что здесь есть возможность для инвесторов, менее чувствительных к ESG повестке Конкуренция (ESG•повестка и•ROIC)• Income•investors•часто предпочитают западных супермейджеров, но, на наш взгляд, развивающиеся рынки на данный могут предложить лучшие возможности для алокации капитала: • Западные компании хотят быстро избавиться от своих•fossil•fuels•активов, как для сокращения выбросов, так и для получения денежных средств, необходимых для перехода к «зеленой энергетике» • Перспективы «зеленой энергетике» в замещении•fossil•fuels•в настоящее время неопределенны (науке не известны более эффективные энергосистемы ни в генерации, ни в хранении), большинство прогнозов строится на ожидании развития технологий на горизонте более 10-20 лет • Необдуманные инвестиции супермейджеров в «зеленую энергетику» в ближайшее время, подталкиваемые•ESG•повесткой, могут в конечном итоге дать низкий•ROIC•и привести к недостатку•FCF, доступного для распределения акционерам в долгосрочной перспективе • Таким образом, энергетические компании на развивающихся рынках (такие как PetroChina), на которые в меньшей степени давит•ESG•повестка и у которых больше времени на реализацию проектов в «зеленой энергетике», могут с большей эффективностью использовать годы положительных денежных потоков от•fossil•fuels•для инвестирования в новые проекты, а также иметь более предсказуемую и стабильную денежную прибыль для акционеров• Оценка (мультипликаторы и дивидендная доходность)• Оценка PetroChina очень дешевая по сравнению с западными аналогами. Компания торгуется по форвардным•EV/EBITDA ~4x,•P/E•~11x и•P/B•~0,4x. Это чрезвычайно привлекательные мультипликаторы, которые также значительно ниже средних исторических показателей (средние значения за 5 лет до пандемии (2015–2019 гг.) составляли 6,4x, 20,1x и 0,7x соответственно). Оценка не соответствует текущим ценам на сырьевые товары. Средняя цена на нефть марки Brent за пять лет до пандемии составляла 57,2 доллара против 79 долларов сегодня, а средняя цена на природный газ составляла 2,77 доллара против 4,87 доллара сегодня. Мы ожидаем, что дивергенция сойдет на нет по мере того, как нивелируются идиосинкразические проблемы в Китае (кризис в сфере недвижимости), и текущая оценка с 7%•div.•yield - хорошая возможность для входа #income #futures #dividends#china#oil#китай#нефть#дивиденды#фьючерсы#мультипликаторы
Начни инвестировать сегодня
Обменивай валюту по выгодному курсу и торгуй акциями известных компаний
Открыть счет
Профиль в Пульс
Чтобы оставлять комментарии и реакции, нужен профиль в Пульс