Full_Profit
Full_Profit
15 мая 2023 в 21:40
🔥⛏️Золото бывает черным и его добывают в шахтах. Распадская раскрыла результаты по 2022 году и они могут дать представление о делах в угольном секторе, поэтому не стоит обходить стороной. Годовой отчет оказался довольно сильным: 🔹Выручка +26% до 194.7 млрд рублей. Компания смогла воспользоваться высокими ценами на уголь и перенести продажи из Европы в Азию. Текущая структура продаж Россия/Азия/Европа – 49%/49%/2%. 🔹Рост валовой прибыли на 29% до 122 млрд рублей на фоне растущей, но отстающей в динамике себестоимости; 🔹 Операционная прибыль приуныла на 9% по сравнению с прошлым годом до 75,2 млрд рублей. Виной тому пятикратный рост коммерческих расходов с 6.1 до 33.3 млрд рублей. Жаль, что нет подробной раскладки, но уверен, что драйвер их роста таится в тех же транспортных расходах. 🔹Из-за снижения операционной прибыли снизилась и чистая в равной доле до 58.9 млрд рублей. Есть, о чем сказать и в балансовом отчете: 🔹Наблюдается рост запасов в 2 раза до 16.8 млрд рублей. Причины те же, что и у Полюса – закупка материалов и запчастей впрок. Готовая продукция и незавершенное строительство также внесли вклад. В целом в структуре оборотных активов данный рост беспокойства не вызывает, оставляя запасам вес в 20%. 🔹Кэш был полностью переведен в рубли и юани. Остаток на счете 27.1 млрд рублей или 32% от оборотных активов. 🔹 Погашены все банковские кредиты. У компании просто нет долга. Есть лишь незначительные арендные обязательства. 🔹Капитал компании вырос на 55% за счет нераспределенной прибыли до 167.3 млрд рублей. Казалось бы, почему не платить дивиденды с таким сильным финансовым положением? Если принять во внимание то, что ошибочно называется дивидендной политикой, то на выплаты пошло бы 100% FCF или 75 рублей на акцию. 28% дивдоходности очень порадовали бы акционеров. Вот только не всех, видимо. Распадской на 93% владеет Евраз и это один из тех случаев, когда интересами миноров тоже могут пренебрегать. Евраз – компания из Лондона, ведущая продажу угля и стали по всему миру. Сам Евраз контролируется Кипрскими офшорами. Скорее всего, ввиду инфраструктурных ограничений, конечные бенефициары просто не могут принять дивиденды от Распадской. Евраз тоже не платит за 2022 год. Тем не менее, деньги остались в компании и были посланы на закрытие кредитов, а не выведены по серым схемам – и на том спасибо. По мультипликаторам компания выглядит крайне дешево даже относительно своих средних значений: Р/Е = 3, Р/В = 1,1, Р/S = 0.9, Ev/Ebitda 1,7. Торопиться покупать явно не стоит. Если посмотреть отчет лишь за второе полугодие, то результаты крайне непрезентабельные. Выручка 2п относительно 1п ниже на 56%. Из-за сохранения расходов на одном уровне, чистая прибыль стала ниже на 88%. Если в 1 полугодии компания заработала 52 млрд ЧП, то во втором только 6.8 млрд. Тут сыграло два фактора – почти двукратное снижение цен на уголь и крепкий рубль. Если со вторым дела обстоят уже лучше, то ожидать роста цен вряд-ли стоит. Также в Китае вновь появился австралийский уголь, который обязательно заберет часть рынка. Сложно спрогнозировать будущие денежные потоки в нашем беспокойном мире, однако я бы умножил текущие мультипликаторы с выручкой и прибылью на 2. Большой инвестиционной идеи не вижу, скорее спекулятивные как прокси фьючерса на уголь или вариант страховки от падения рубля. Не забывайте про 🔥 если понравился разбор. 🗓️Напомню дополнительно, что 18.05.23 (четверг) - годовое общее собрание акционеров «Распадской». #анализ $RASP
291,5 
+37,51%
20
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
8 мая 2024
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
17 мая 2024
Чем запомнилась неделя: отчетности компаний
Ваш комментарий...
Пульс учит
Обучающие материалы об инвестициях от опытных пользователей
Panfilov_Invests
+29%
3,7K подписчиков
Panda_i_dengi
+30,1%
648 подписчиков
Bender_investor
+16,4%
4,1K подписчиков
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
Обзор
|
8 мая 2024 в 19:24
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
Читать полностью
Full_Profit
171 подписчик25 подписок
Портфель
до 10 000 
Доходность
+91,91%
Еще статьи от автора
9 ноября 2023
SIBN теперь ждем 17:00
13 октября 2023
ASTR исполнилась заявка которую ставил на 700к лимитов
21 июня 2023
〽️Падение Икара 🏧 История взлета выше облаков и падения ниже земной тверди. Всего за 2 года компания умудрилась сложится с 880 рублей до 190. Давайте глянем за что так компанию не любит рынок и есть ли инвестиционная привлекательность в активе. ⚙️ М-видео представляет собой некий гибрид офлайн и онлайн сети, причем 67% всего GMV приходится именно на онлайн продажи. Сам товарооборот по сравнению с прошлым годом припал на 14% - ниже уровня 2020 года. Количество офлайн магазинов сократилось на 3% до 1226. Можно сказать, что М-видео – онлайн ритейлер с очень дорогими шоурумами и ПВЗ. Компания несколько отстала от трендов покупательского поведения, как в свое время отстала Лента с гипермаркетами и до сих пор старается выправить ситуацию. 👀 Пробежавшись по отчету МСФО’17 за 2022 год видим: 🔴 Снижение выручки на 15% до 402 млрд рублей. Уход многих брендов из РФ заставило компанию перестраивать свою логику продаж. Теперь приходится самостоятельно везти технику в страну. Доля импорта дошла до 25% от GMV за 4 квартал. 🔴 На этом фоне на треть сократились запасы на складах до 112 млрд. Снизилась вдвое дебиторка. Опережающими темпами сократилась кредиторская задолженность. Похоже, схема, когда товар поставляют – его продаешь – гасишь кредиторку, больше не работает. Оборотные активы физически скукожились на 31%. Их оборачиваемость в днях упала с 15 до 194. Мы наблюдаем торможение и уменьшение оборотных активов на фоне снижения выручки, что собственно, логично. Такая тенденция скорее всего приведет к дальнейшему падению выручки. Компания разваливается на глазах. Она все еще может обслуживать себя, но необходимо восстановление продаж, иначе на фоне сокращения финансовых результатов может слишком сильно вырасти ее долг. К слову о долге. Невозможность пользования кредиторской задолженностью вынуждает компанию привлекать кредитные деньги для пополнения оборотного капитала. У компании сильно отрицательный капитал – краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 46%. Для ритейлеров отрицательный оборотный капитал обычное дело из-за постоянных продаж товаров, но все имеет свой предел. В прошлом году превышение было 27%. Скорее всего кредиты будут привлекаться еще. 🔴 Большая часть кредитов – краткосрочная. У компании будет много работы по рефинансированию 82 млрд долга. Ковенанты были нарушены, но от большинства кредиторов поступило оповещение о не требовании немедленного погашения долгов. Netdebt/Ebitda = 4.2; Ebitda/% = 1.1 – на текущий момент компания – раб своих долгов. Все может измениться как в лучшую, так и в худшую сторону, в зависимости от динамики выручки. 🟢 Незначительное сокращение валовой прибыли на 5% до 83 млрд. Опережающее падение себестоимости продаж повлекло увеличение маржинальности по валовой прибыли до 20.6%. Здесь тоже есть ловушка, которую невозможно просчитать наперед. Раньше Мвидео получала от поставщиков техники бонусы за сбыт. Эти бонусы шли в зачет себестоимости товаров. Не вижу возможности их вычленить, но они действительно огромны. Например, не подтверждение части бонусов в 2021 году привело к дополнительному расходу в 7 млрд, а в дебиторке на конец 2022 есть задолженность в 16.8 млрд бонусов. Это темная история, которая может непредсказуемо изменить маржинальность валовой прибыли. 🟢 Скорр Ебитда выросла до 15.5 млрд рублей, ее маржинальность составила 3,9% 🔴 Скорр убыток составил 6.7 млрд рублей. Капитал остался 6.4 млрд – как раз еще на один убыток. 📊 Вся эта радость сейчас торгуется по мультипликаторам P/S 0.09, P/B 5.4, EV/Ebitda 6.5. Дешево выглядит только первый из них. 🔆 Дивиденды компания не заплатит – не из чего, да и пока Netdebt/Ebitda выше 2х имеет право не платить по дивполитике. 🕯 С учетом долга и вышесказанных проблем, я бы не покупал акции этой компании даже по текущим ценникам. Чисто спекулятивная бумага. Инвесторам стоит подождать улучшения в оборотном капитале. MVID