Full_Profit
Full_Profit
27 апреля 2023 в 21:15
🪓🌳Пациент скорее жив, чем мертв? 🔥На самом деле в данном случае просто нельзя разбирать компанию год к году. Каждый квартал 2022 был уникален и нес свои вызовы. Диаграмму прикрепил к посту. Выручка, валовая и операционная прибыли идут стабильно вниз. Только себестоимость твердо стоит на своем. Четвертый квартал выдался кошмарным для компании даже с учетом ослабления рубля к концу года. Виной тому продолжающееся падение цен на все виды продукции Сегежа. Президент группы Шамолин М.В. пояснил, что данный спад есть сезонный фактор и что компания ждет восстановления цен. Судя по предоставленным средним ценам продаж, Сегежа продает по ценам выше доковидных уровней. Я все еще склонен полагать, что удвоение цен в 21 году было не более чем аномалией и полноценного повторения ее не жду. Такая аномалия встречалась во многих секторах экономики. Она имеет все шансы сойти на нет и вернуться к справедливым ценам 19 года с индексацией на инфляцию. Скриншот презентации с ценами тоже прикреплю. На конференц-коле Шамолин заметил, что Сегежа вышла практически на полную загрузку мощностей, но пока придерживает часть готовой продукции, дожидаясь лучших цен. Еще интересности с конференц-колла: 🟢 На следующий год компания закладывает только основной капекс в размере 6 млрд рублей – иначе говоря инвестиции будут выделены лишь в объеме, способном поддержать работоспособность компании. Из этой логики компания замораживает все свои проекты. 🟢Экономический эффект от анонсированных госсубсидий пока оценить сложно. Примерно 1-4 млрд рублей. Довольно скромная оценка, примерно 1-4% выручки компании. 🟢Компания в 1кв 2023 года вынуждено продала заводы упаковочной бумаги в Европе по адекватной цене. Сумму не разглашали, вероятно увидим в следующем отчете. За 2022 год заводы принесли 13000 рублей выручки и 384 млн чистой прибыли. Следует заметить, что к концу года ни покупателей, ни поставщиков у заводов не осталось и снабжать сырьем из РФ было невозможно. Нельзя обсуждать Сегежу и не сказать пару слов о ее долге. Чистый долг остался на уровне 3го квартала, Ndebt/Ebitda = 4.2 – не мало, но и не катастрофа. Неприятнее то, что обслуживать долг стало накладнее. Компания за год променяла дешевые еврокредиты на дорогие рублевые и удвоила их сумму. В 2022 набежало 9.4 млрд рублей процентов против 2.8 млрд в 2021. Я ожидаю дальнейшее увеличение этой суммы. Текущие мультипликаторы Р/Е 14, Р/В 2, Р/S 0,8, EV/Ebitda 6,7 говорят о том, что компания в данный момент стоит дороговато. Однако, мы же всегда смотрим на будущие потоки! Решил представить, что будет с компанией, если вдруг завтра решатся логистические проблемы, а среднегодовой курс рубля к доллару будет 80. В модель включил выбытие заводов Европы, но не включил прибыль от их продажи. 1️⃣ – мы не знаем ее размер, 2️⃣- все равно такие разовые прибыли стоит корректировать. Представил, что компания вернулась к средним ценам, например, пиломатериалы 224$ за куб вместо текущих 153. На мой взгляд это очень позитивный сценарий. При этом мультипликаторы за 2023 год будут: Р/Е 7.5, Р/S 0,76, EV/Ebitda 5,4, Ndebt/Ebitda = 3,3 при росте выручки на 5%. Вывод в том, что текущие цены – все равно дорого для фактически нерастущего бизнеса, зажатого между долгами и низкой маржинальностью. Сейчас на рынке есть более привлекательные истории. Мой базовый сценарий - не столь яркий. В нем имеет место постепенное снижение затрат на логистику и умеренное увеличение цен. Таким образом прогнозирую снижение выручки по итогам 2023 при увеличении маржинальности. 👇Продолжение ниже, а если было полезно - ставь 👍🔥 $SGZH #анализ
Еще 2
5,737 
43%
18
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
8 мая 2024
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
20 мая 2024
Тинькофф Российские Технологии
1 комментарий
Ваш комментарий...
Начни инвестировать сегодня
Обменивай валюту по выгодному курсу и торгуй акциями известных компаний
Открыть счет
Full_Profit
27 апреля 2023 в 21:15
🔆 Касательно дивидендов. Даже минимальные 3 млрд рублей по дивполитике становятся под вопрос. Напомню, что летом Сегежа выплатила 16 млрд дивидендов, но вряд-ли кто тогда закладывал убыточные 3 и 4 кварталы. В моем представлении либо дивидендов не будет, либо будут рекомендовать минимальные по дивполитике чтобы держать репутацию. Во втором случае выплата составит 19 копеек на акцию с дивдоходностью 3.5% годовых. Все еще не вижу идеи. Отложим пока до больших событий или до отчета за 1 квартал.
Нравится
2
Анализ компаний
Подробные обзоры финансового потенциала компаний
De_vint
17,3%
39,7K подписчиков
Invest_or_lost
+14,7%
21,8K подписчиков
Guseyn_Rzaev
+29,5%
14,9K подписчиков
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
Обзор
|
8 мая 2024 в 19:24
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
Читать полностью
Full_Profit
171 подписчик25 подписок
Портфель
до 10 000 
Доходность
+84,09%
Еще статьи от автора
9 ноября 2023
SIBN теперь ждем 17:00
13 октября 2023
ASTR исполнилась заявка которую ставил на 700к лимитов
21 июня 2023
〽️Падение Икара 🏧 История взлета выше облаков и падения ниже земной тверди. Всего за 2 года компания умудрилась сложится с 880 рублей до 190. Давайте глянем за что так компанию не любит рынок и есть ли инвестиционная привлекательность в активе. ⚙️ М-видео представляет собой некий гибрид офлайн и онлайн сети, причем 67% всего GMV приходится именно на онлайн продажи. Сам товарооборот по сравнению с прошлым годом припал на 14% - ниже уровня 2020 года. Количество офлайн магазинов сократилось на 3% до 1226. Можно сказать, что М-видео – онлайн ритейлер с очень дорогими шоурумами и ПВЗ. Компания несколько отстала от трендов покупательского поведения, как в свое время отстала Лента с гипермаркетами и до сих пор старается выправить ситуацию. 👀 Пробежавшись по отчету МСФО’17 за 2022 год видим: 🔴 Снижение выручки на 15% до 402 млрд рублей. Уход многих брендов из РФ заставило компанию перестраивать свою логику продаж. Теперь приходится самостоятельно везти технику в страну. Доля импорта дошла до 25% от GMV за 4 квартал. 🔴 На этом фоне на треть сократились запасы на складах до 112 млрд. Снизилась вдвое дебиторка. Опережающими темпами сократилась кредиторская задолженность. Похоже, схема, когда товар поставляют – его продаешь – гасишь кредиторку, больше не работает. Оборотные активы физически скукожились на 31%. Их оборачиваемость в днях упала с 15 до 194. Мы наблюдаем торможение и уменьшение оборотных активов на фоне снижения выручки, что собственно, логично. Такая тенденция скорее всего приведет к дальнейшему падению выручки. Компания разваливается на глазах. Она все еще может обслуживать себя, но необходимо восстановление продаж, иначе на фоне сокращения финансовых результатов может слишком сильно вырасти ее долг. К слову о долге. Невозможность пользования кредиторской задолженностью вынуждает компанию привлекать кредитные деньги для пополнения оборотного капитала. У компании сильно отрицательный капитал – краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 46%. Для ритейлеров отрицательный оборотный капитал обычное дело из-за постоянных продаж товаров, но все имеет свой предел. В прошлом году превышение было 27%. Скорее всего кредиты будут привлекаться еще. 🔴 Большая часть кредитов – краткосрочная. У компании будет много работы по рефинансированию 82 млрд долга. Ковенанты были нарушены, но от большинства кредиторов поступило оповещение о не требовании немедленного погашения долгов. Netdebt/Ebitda = 4.2; Ebitda/% = 1.1 – на текущий момент компания – раб своих долгов. Все может измениться как в лучшую, так и в худшую сторону, в зависимости от динамики выручки. 🟢 Незначительное сокращение валовой прибыли на 5% до 83 млрд. Опережающее падение себестоимости продаж повлекло увеличение маржинальности по валовой прибыли до 20.6%. Здесь тоже есть ловушка, которую невозможно просчитать наперед. Раньше Мвидео получала от поставщиков техники бонусы за сбыт. Эти бонусы шли в зачет себестоимости товаров. Не вижу возможности их вычленить, но они действительно огромны. Например, не подтверждение части бонусов в 2021 году привело к дополнительному расходу в 7 млрд, а в дебиторке на конец 2022 есть задолженность в 16.8 млрд бонусов. Это темная история, которая может непредсказуемо изменить маржинальность валовой прибыли. 🟢 Скорр Ебитда выросла до 15.5 млрд рублей, ее маржинальность составила 3,9% 🔴 Скорр убыток составил 6.7 млрд рублей. Капитал остался 6.4 млрд – как раз еще на один убыток. 📊 Вся эта радость сейчас торгуется по мультипликаторам P/S 0.09, P/B 5.4, EV/Ebitda 6.5. Дешево выглядит только первый из них. 🔆 Дивиденды компания не заплатит – не из чего, да и пока Netdebt/Ebitda выше 2х имеет право не платить по дивполитике. 🕯 С учетом долга и вышесказанных проблем, я бы не покупал акции этой компании даже по текущим ценникам. Чисто спекулятивная бумага. Инвесторам стоит подождать улучшения в оборотном капитале. MVID