🔅 Селигдар заигрался с золотом. 👨‍💻 Селигдар – крупный золотодобытчик с примесью олова, меди и вольфрама. Впрочем, последних двух металлов в составе выручки едва набежит 2%, поэтому опустим их. На самом деле для Селигдара было бы самым оптимальным остановиться только на золоте, поскольку олово приносит ему убыток. Да, так много разговоров о росте цены на олово и все равно по итогам 2022 года оловянный дивизион в лице ПАО Русолово приносит компании убыток ввиду подскочившей себестоимости. 📊 График цен на олово (Tin). Из него можно увидеть, что средняя цена за 2022 год была все же выше текущей. Текущие цены тоже выше обычных примерно на 20%. С учетом ослабления рубля, можно рассчитывать, что оловянный дивизион сможет выйти в безубыток – все равно совсем не то ожидаешь при фразе «цены на олово значительно выросли». Основную выручку и прибыль генерирует золото. В целом для Селигдара год прошел умеренно негативно. ☑️ По балансовому отчету вижу 50% увеличение внеоборотных активов за счет покупки лицензий и строительства золотодобывающей фабрики в Хвойном. Этот проект запустится в 2024 году и может дать прирост к выручке порядка 14%. ☑️ В настоящее время выручка снизилась на 2% относительно прошлого года до 34.7 млрд рублей. Это достойный результат – Полюс так не смог – выручка упала на 20%. ☑️ Себестоимость выросла на 33%, главные статьи- персонал, материалы и запчасти, топливо и НДПИ. В целом предполагаю, что материалы были закуплены впрок и в будущем миллиард может откатить назад. ☑️ Рост себестоимости соответственно привел к обвалу маржинальности. Операционная прибыль снизилась на 65% до 4.3 млрд рублей. Маржинальность Ebitda составила 42%. Здесь уже безусловный лидер Полюс с маржинальностью Ebitda 60%. 📉 Финансовое состояние компании заметно улучшилось, по сравнению с отчетом за 9 мес 2022 года. Компания сделала 40% выручки за последние 3 месяца года! Видимо, хранили и ждали подходящего момента. Теперь долговые показатели: NetDebt/Ebitda =2.9, %/Ebitda = 0.23 и с ликвидностью все хорошо. Селигдара как весьма интересный и достаточно надежный инструмент для инвестиций в золото с купоном. 🔥 А теперь немного об играх с золотом. На балансе Селигдара есть долг, номинированный в золоте и стоимостью 25,9 млрд рублей. Это 90% годовой золотой части выручки компании. В 2019м году Селигдар взял в займы золото у банка ВТБ под 5%, продал по тем ценам, и обязался вернуть в августе 2024 года. Возврат должен состояться либо золотом, либо рублевым эквивалентом. Скорее всего будет рефинансирование, вряд-ли компания весь следующий год будет копать золото чтобы все отдать его Банку. С одной стороны, это был разумный хедж – компания сохранит способность гасить кредит, потому что она его гасит тем, что производит. С другой стороны – компания не получает бенефитов от роста цены на золото и ослабления рубля, поскольку это соразмерно увеличивает и ее долг. Увеличение долга ведет к увеличению процентных платежей. Получается, компания заняла годовой объем добычи золота и продала по 1550 $/t.oz., а отдавать скорее всего будет по цене в районе 2000. Вполне возможно, что Селигдару даже выгоднее было бы падение цен на золото. Наращивание добычи и сбыта – разумный выход из данной ситуации. За 2022 год компании удалось нарастить добычу золота на 8%. Пока что Селигдар продолжает эту славную тенденцию, выпустив золотые облигации на 5 млрд рублей месяц назад. 📊 На данный момент в Селегдаре просматривается недооценка порядка 20%. Я бы рассматривал Селигдар для покупки от 43.5 рублей. В пятницу после закрытия рынка вышла новость о том, что совет директоров не рекомендовал выплачивать дивиденды за 2022 год. Это может спровоцировать бездивидендный гэп в понедельник к 46 рублям, который вполне может закрыться в течении нескольких недель. Считаю, что этот момент тоже будет неплохим для старта набора позиции. С учетом нетипичной долговой нагрузки, считаю в долгосрочной перспективе хорошее вложение. $SELG #анализ