Full_Profit
Full_Profit
1 мая 2023 в 21:02
🕵️‍♀️🦋А не купить ли в портфель — портфель? 💰🦋АФК Система — это крупная корпорация, занимающаяся венчурными инвестициями в бизнес. 📈Модель проста: компания покупает представителей перспективных направлений, развивает их, выводит на IPO и там уже оценивает – продавать или держать дальше для дивидендного потока. 🎒Портфель компании состоит из публичных и не публичных компаний, очень много приобретений лишь в начале своего пути. 🔥Я отобрал отдельно компании с выручкой выше 10 млрд рублей в год и составил диаграмму по весам. 💰Непубличные компании оценивались через средние мультипликаторы по отрасли. На мой взгляд, это весьма интересная картинка. Очевидно, что МТС оказывает наибольшее влияние в активах, а тот же Эталон не особо заметен, даже если вырастет в 3 раза 😁 📊Бросаются в глаза доли непубличных компаний – Биннофарм, Ситроникс, Медси. И многие не видят, а ведь это все потенциальные точки роста капитализации Системы. 📑Получилось, что портфель Системы стоит 562,4 млрд рублей, при капитализации самой компании в 120 млрд. Я точно не мог сильно ошибиться в оценке непубличных компаний, ведь 73% портфеля публичны и их капитализацию высчитать легко. На первый взгляд очень логичная недооценка цены акции – она явно должна стоить не менее 58 рублей! И ведь мультипликаторы отличные, все показатели растут, Р/В = 0.8, Р/Е меньше двух… и тут пора заканчивать с разумными заблуждениями 😄 💭По принципу консолидации в отчетности МСФО к результатам компании полностью прибавляются денежные потоки и активы дочерней компании. Мы не часто обращаем внимание на такие строки отчета, как «Капитал, относящийся к акционерам» и «Прибыль, относящаяся к акционерам» поскольку обычно разница между чистой прибылью/капиталом отчета не велика. Мы просто игнорируем ее. Система же владеет 50-70% компаний, но при этом консолидирует 100%, получая такие цифры. Особенно хорошо видно на скриншотах из отчетности 6 месяцев 2022 года. При совокупном убытке в 1,19 млрд убыток акционеров АФК Система 20,61 млрд при прибыли прочих в 19,42 млрд :) Это происходит потому, что условный МТС получил прибыль для Системы и других своих акционеров, однако Система имеет кучу других мелких пока еще убыточных бизнесов, которые нужно поддерживать. 💭Вот и получается, что фактический Р/В уже 2, а фактическая Р/Е уже 3.5. И да, Система перестала консолидировать убыток Ozon, но его тоже стоит держать в уме, ведь при доле в 31.8% это еще -21.5 млрд. (Р/Е стремится к 9). И вот уже не такая и недооцененная компания нам представляется. 🐟🦋Систему так же нельзя назвать дивидендной фишкой. В следующем году должны выплатить 0,52 рубля на акцию, или 4.3% дивдоходности. Денежными потоками тут управляет гражданин Евтушенков. На самом деле он весьма неплохо создает активы, но у миноритариев нет ощущения участия в успехе, поэтому капитализация не особо растет. 💰Оценка актива определяется денежными потоками, которые вернутся инвестору на вложенный капитал - это основа, и именно это объясняет такую разницу между имеющимся портфелем активов и капитализацией компании. 🕵️‍♀️Может ли бумага таки вырасти до 58 рублей? Может. Но для этого нужны условия для увеличения денежных потоков Системы: ▫️Развивающаяся экономика и большой приток ликвидности на рынок (как в 2021). Это позволит и «всплыть» вместе с рынком, и опередить рынок через IPO 3-4 компаний. На «дне» рынка никто не будет их продавать. ▫️Улучшение показателей компании через решение проблем ее дочек. Если та же Сегежа сможет решить проблемы с рентабельностью или Озон дойдет до безубыточности (или продадут его по хорошей цене) это тоже будут драйверы роста. ▫️Дивидендная политика, завязанная на финансовых результатах компании. 🍷А пока оцениваю доходность компании на следующий год в рамках рынка. В долгую подбирать можно. 🔥Кстати у компании есть еще облигации с хорошей доходностью. Если понравилась статья, обязательно ставьте 🔥👍 $AFKS #анализ
Еще 2
16,014 
+86,27%
6
Нравится
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Читайте также
8 мая 2024
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
20 мая 2024
Тинькофф Российские Технологии
3 комментария
Ваш комментарий...
Full_Profit
1 мая 2023 в 21:15
Кратенько по отчету: 🟢 Выручка выросла на 18% до 912,7 млрд рублей, где 60.2 млрд – консолидация выручки от Эталона, контроль над которым Система получила в мае 2022 года. Справедливо было бы считать, что сами компании в холдинге выросли в среднем на 10%. Основной тормоз роста и в то же время питающий всю Систему денежный мешок – МТС – вырос на 2.4%. Здесь освежите в памяти структуру портфеля компании. 🔴 Себестоимость и коммерческие расходы росли опережающими темпами на 25% год к году, в следствии чего операционная прибыль выросла всего на 3.5% до 161.2 млрд рублей. 🔴 Закончившаяся эра дешевых кредитов дала о себе знать. Дочерние компании стали рефинансироваться под более высокую ставку, спровоцировав рост финансовых расходов на 61% до 113 млрд рублей или 42.6%, если вычесть консолидацию эталона. Год явно был не простым, и долговая нагрузка увеличилась. 🔴 Чистая прибыль снизилась на 17% до 43.8 млрд рублей. Тем не менее, прибыль акционеров для нас более релевантна и она выросла на 15% до 19.4 млрд рублей. Это значит, что бизнесы, в которых доля Системы выше, чувствуют себя лучше других.
Нравится
2
Full_Profit
1 мая 2023 в 21:16
📊Итого текущая оценка по мультипликаторам: Р/В = 0.78; Р/Е = 7,53 (прибыль акционеров); EV/Ebitda = 3,35; Р/S = 0,16, NetDebt/Ebitda = 2,8 Компания стоит дешевле своего портфеля и если бы капитализация компаний в портфеле полностью отразилась на капитализации Системы, то она могла бы стоить все 58 рублей за акцию. Однако такое вряд-ли случится хотя-бы из-за скидок за контроль. Покупая акции на бирже, мы покупаем неконтролирующую долю в компании и опосредовано владеем еще более неконтролируемыми нами компаниями. Если бы мы покупали акции этих компаний напрямую, то контроля нашего было бы больше. Тезисы роста котировок остаются прежними – общее улучшение финансового самочуствия активов компании и выход на IPO непубличных дочек.
Нравится
3
TITANURUS
2 мая 2023 в 4:55
Там они ещё подразделение с микроэлектроникой, с самым успешным отечественным процессором микрон и беспилотниками куда-то спрятали от сан*ций, искал на длинных выходных куда, нашёл реестр где указывает что по 1 мая 2023 он ещё находится в каких-то дочках, ещё есть какая-то дочка куда входят интерессные активы как например Минеральная вода Архыз
Нравится
2
Пульс учит
Обучающие материалы об инвестициях от опытных пользователей
Panfilov_Invests
+28,3%
3,7K подписчиков
Panda_i_dengi
+29,7%
705 подписчиков
Bender_investor
+15,2%
4,1K подписчиков
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
Обзор
|
8 мая 2024 в 19:24
Чем запомнилась неделя: инаугурация президента в России
Читать полностью
Full_Profit
171 подписчик25 подписок
Портфель
до 10 000 
Доходность
+90,55%
Еще статьи от автора
9 ноября 2023
SIBN теперь ждем 17:00
13 октября 2023
ASTR исполнилась заявка которую ставил на 700к лимитов
21 июня 2023
〽️Падение Икара 🏧 История взлета выше облаков и падения ниже земной тверди. Всего за 2 года компания умудрилась сложится с 880 рублей до 190. Давайте глянем за что так компанию не любит рынок и есть ли инвестиционная привлекательность в активе. ⚙️ М-видео представляет собой некий гибрид офлайн и онлайн сети, причем 67% всего GMV приходится именно на онлайн продажи. Сам товарооборот по сравнению с прошлым годом припал на 14% - ниже уровня 2020 года. Количество офлайн магазинов сократилось на 3% до 1226. Можно сказать, что М-видео – онлайн ритейлер с очень дорогими шоурумами и ПВЗ. Компания несколько отстала от трендов покупательского поведения, как в свое время отстала Лента с гипермаркетами и до сих пор старается выправить ситуацию. 👀 Пробежавшись по отчету МСФО’17 за 2022 год видим: 🔴 Снижение выручки на 15% до 402 млрд рублей. Уход многих брендов из РФ заставило компанию перестраивать свою логику продаж. Теперь приходится самостоятельно везти технику в страну. Доля импорта дошла до 25% от GMV за 4 квартал. 🔴 На этом фоне на треть сократились запасы на складах до 112 млрд. Снизилась вдвое дебиторка. Опережающими темпами сократилась кредиторская задолженность. Похоже, схема, когда товар поставляют – его продаешь – гасишь кредиторку, больше не работает. Оборотные активы физически скукожились на 31%. Их оборачиваемость в днях упала с 15 до 194. Мы наблюдаем торможение и уменьшение оборотных активов на фоне снижения выручки, что собственно, логично. Такая тенденция скорее всего приведет к дальнейшему падению выручки. Компания разваливается на глазах. Она все еще может обслуживать себя, но необходимо восстановление продаж, иначе на фоне сокращения финансовых результатов может слишком сильно вырасти ее долг. К слову о долге. Невозможность пользования кредиторской задолженностью вынуждает компанию привлекать кредитные деньги для пополнения оборотного капитала. У компании сильно отрицательный капитал – краткосрочные обязательства превышают оборотные активы на 46%. Для ритейлеров отрицательный оборотный капитал обычное дело из-за постоянных продаж товаров, но все имеет свой предел. В прошлом году превышение было 27%. Скорее всего кредиты будут привлекаться еще. 🔴 Большая часть кредитов – краткосрочная. У компании будет много работы по рефинансированию 82 млрд долга. Ковенанты были нарушены, но от большинства кредиторов поступило оповещение о не требовании немедленного погашения долгов. Netdebt/Ebitda = 4.2; Ebitda/% = 1.1 – на текущий момент компания – раб своих долгов. Все может измениться как в лучшую, так и в худшую сторону, в зависимости от динамики выручки. 🟢 Незначительное сокращение валовой прибыли на 5% до 83 млрд. Опережающее падение себестоимости продаж повлекло увеличение маржинальности по валовой прибыли до 20.6%. Здесь тоже есть ловушка, которую невозможно просчитать наперед. Раньше Мвидео получала от поставщиков техники бонусы за сбыт. Эти бонусы шли в зачет себестоимости товаров. Не вижу возможности их вычленить, но они действительно огромны. Например, не подтверждение части бонусов в 2021 году привело к дополнительному расходу в 7 млрд, а в дебиторке на конец 2022 есть задолженность в 16.8 млрд бонусов. Это темная история, которая может непредсказуемо изменить маржинальность валовой прибыли. 🟢 Скорр Ебитда выросла до 15.5 млрд рублей, ее маржинальность составила 3,9% 🔴 Скорр убыток составил 6.7 млрд рублей. Капитал остался 6.4 млрд – как раз еще на один убыток. 📊 Вся эта радость сейчас торгуется по мультипликаторам P/S 0.09, P/B 5.4, EV/Ebitda 6.5. Дешево выглядит только первый из них. 🔆 Дивиденды компания не заплатит – не из чего, да и пока Netdebt/Ebitda выше 2х имеет право не платить по дивполитике. 🕯 С учетом долга и вышесказанных проблем, я бы не покупал акции этой компании даже по текущим ценникам. Чисто спекулятивная бумага. Инвесторам стоит подождать улучшения в оборотном капитале. MVID