#образование #чтиво Леверидж В одной из недавних публикаций рассуждали на тему риска и доходности, а также о том, что повышенный риск далеко не всегда, и даже, точнее сказать, в меньшинстве случаев, приносит повышенную доходность. Но люди обычно склонны обращать внимание только на одну сторону медали - единственно позитивный исход, который на самом деле наименее вероятен. Сегодня же рассмотрим частный случай данного явления - леверидж, или кредитное плечо. Как и любой рисковый актив кредитное плечо сулит большие прибыли. Но как показывает практика, чаще оно приносит только большие убытки. Дело в том, что при увеличении кредитного плеча потенциальные доходности и риски растут непропорционально. Доходность в случае благоприятного исхода растет, но риски растут ещё быстрее, т.к. кредитное плечо снижает устойчивость к волатильности. Портфель без заёмных средств может без проблем пережить просадку на 50%, а потом увеличиться на 300%. Итоговый результат - x2 к начальным вложениям. Такой же портфель с плечом банально обнулится в момент просадки, произойдет маржин-колл и брокер принудительно закроет позиции. Итоговой результат составит ноль, несмотря на то, что активы впоследствии отрастут на 300%. Все дело в вероятностях. Благоприятный исход, грубо говоря, всего один, а список неблагоприятных - гораздо длиннее. И чем больше плечо, тем больше рисков могут оказаться роковыми. Другими словами, путь к благоприятному исходу становится все уже и уже, по мере роста левериджа с каждым шагом оступиться становится гораздо легче. В примере выше достаточно просадки в 50%, чтобы полностью ликвидировать портфель. Если взять второе, третье или четвертое плечо, то это значение падает до 33%, 25% и 20% соответственно. И так далее. С каждым уровнем повышается количество рисков, способных привести к потери всего капитала, а вероятность благоприятного исхода значительно снижается. Инвесторы часто недооценивают вероятность падения активов на 20%, 30%, 40%, 50%, особенно в благоприятные времена. И чем дольше продолжается благоприятный период, тем ниже оценивается вероятность крайнего, негативного исхода. По этой причине увеличение риска кажется обоснованным. Но на самом деле в жизни часто происходит совсем наоборот. Вероятность хвостового события после длительного благоприятного периода только возрастает. Однако люди склонны мыслить позитивно и занижать вероятность негативных сценариев. По той же причине стандартные риск-метрики редко оценивают исходы самых крайних событий. Отсюда следует их некоторая бесполезность. Они работают в благоприятные времена, но не во времена кризисов. Как следствие огромные дыры в балансах финансовых организаций, дефолты, маржин-коллы и т.д. Как гласит пословица: •Никогда не забывайте о человеке шести футов роста, который утонул, переходя ручей, глубина которого составляла в среднем пять футов. Все выше перечисленное не означает, что кредитное плечо - абсолютное зло. С помощью левериджа возможны оптимизация бизнеса, покупка квартиры в ипотеку, хеджирование рисков и др. Но, во-первых, всему есть разумный предел - не стоит уходить в крайность и наращивать маржинальную позицию, уровень долга до невменяемых размеров. Во-вторых, при анализе потенциальных исходов необходимо применять самые консервативные оценки, чтобы условный "черный лебедь" не стал роковым. Написано по мотивам The Impact of Debt. Memo by Howard Marks. Также рекомендуем к прочтению. https://www.oaktreecapital.com/docs/default-source/memos/the-impact-of-debt.pdf?sfvrsn=8bea5666_2 @DolgosrokInvest

#новости #результаты #отчетность #лаймзайм #инн_7724889891 Лайм-Займ | Результаты за 2023 год и 1Q2024 – РСБУ Компания продолжает расти двузначными темпами под стать всему рынку кредитования. Ключевые показатели '23 (CAGR 3Y): — Объём выдач +84% г-г (78%) — Процентные доходы +83% г-г (61%) — Чистые процентные доходы до РО +81% г-г (61%) — Резервы под обесценение +106% г-г (54%) — Чистые процентные доходы после РО +51% г-г (75%) — Капитал +114% г-г (77%) — Портфель +65% г-г (45%) — NPL 90+ -10 п.п. г-г до 38% — ROE +19 п.п. г-г до 73% Ключевые показатели '1Q24 (CAGR 3Y): — Процентные доходы +35% г-г (59%) — Резервы под обесценение +81% г-г (76%) — Чистые процентные доходы после РО -26% г-г (+31%) — Капитал +83% г-г (76%) — Портфель +58% г-г (65%) В 2023 год был достаточно успешным для компании, как в целом и для сектора. Тем не менее, знаменательно именно то, что компания вовремя начала переход от PDL к IL, что существенно снижает риски в части МПЛ ЦБ. Напомним, что при IL уровень ПДН на заемщика "размывается" на горизонте кредитования, что позволяет более оптимально работать с клиентами и структурировать выдачи под нормативы. Финансирование облигациями также позволило компании существенно увеличить объём портфель - до 4.7 млрд. руб., при этом общий объём выдач составил 17.0 млрд. руб. В структуре выдач традиционно доля PDL продолжила снижаться и составляет всего лишь 14%, при этом в портфеле доля уменьшилась практически в 2 раза с 25.4% до 13.5% г-г. Компания продолжает консервативно формировать резервы под обесценение, не допуская возможности их сокращения путем применения экспертной оценки по МСФО 9, что является достаточно логичным подходом на весьма перегретом рынке розничного финансирования. Уже сегодня управляющий директор - Ольга Киселева выступит на форуме АВО в секции "Малый и средний бизнес", которую планируем обязательно посетить. ________________ Продолжаем держать существенную долю (10.2% на 30.04.2024) ценных бумаг эмитента в портфеле Долгосрок. RU000A107795 RU000A106CJ8 RU000A105AJ4 RU000A104AX8 @DolgosrokInvest 18 мая 2024 г.

#мысливслух #рубль Перспективы рубля В прошлом году курс рубля снижался ускоренными темпами вплоть до лета. Настроения по поводу перспектив национальной валюты были пессимистичные. Ориентиры в 120-150 рублей стали обыденностью. Тогда же ЦБ начал повышать ключевую ставку, а в октябре экспортеров обязали продавать почти всю получаемую валютную выручку. С тех пор рубль относительно стабилен: после достижения 100 рублей за доллар в августе и октябре произошло укрепление до 87 рублей, а в последние несколько месяцев курс в среднем колеблется в диапазоне 90-93 рублей - девальвация после выборов не наступила. Итого практически за целый год курс не изменился, а если сравнивать с минимальными уровнями, то даже несколько вырос. USDRUB CNYRUB EURRUB Что ожидать в ближайшие месяцы? На год вперёд перспективы оценивать бессмысленно - слишком изменчивая среда вокруг нас, но на несколько месяцев вполне реально. Что имеем сейчас? Во-первых, высокая ставка. Несмотря на отсутствие керри-трейда в условиях ограничений на движение капитала, КС играет может не основную, но важную роль в поддержке рубля. Высокая ставка стимулирует население не только сберегать, но сберегать в рублях, снижая спрос как на товары и услуги, так и на валюту. Согласно апрельскому обзору финансовых рынков Банка России, покупки валюты физическими лицами сокращаются на протяжении последних месяцев. Привлекательная ставка и процентный дифференциал в действии. В последнем случае нужно обратить внимание на следующее: на сколько должен обесцениться рубль за следующие 12 месяцев, чтобы доходность рублевых вложений оказалась ниже валютных? При средней доходности замещающих и других валютных облигаций доступных российскому инвестору в 5-6% и доходности в рублях в 15-16% падение курса рубля должно составить порядка 10%, чтобы только компенсировать разницу в ставках, и более 10%, чтобы валютные вложения оказались более прибыльными чем рублёвые. Вероятность такого сценария сложно назвать очень высокой, поэтому в данном случае формирование валютных вложений будет более актуально при курсе 85-87, чем при текущем. Во-вторых, положительная динамика торгового баланса и счета текущих операций. Экспорт незначительно снизился на фоне относительно высоких цен на нефть и другие сырьевые товары (133.6 млрд руб. в январе-апреле 2024 года по сравнению с 136.7 млрд руб. в аналогичном периоде прошлого года). Зато трудности в расчетах и высокая ставка (повышение склонности к сбережениям) привели к более существенному падению импорта (89.9 млрд руб. vs 99.5 млрд руб.). Итого в январе-апреле текущего года сальдо торгового баланса выросло с 37.2 до 43.7 млрд руб. В совокупности с сокращением отрицательного сальдо баланса услуг и первичных и вторичных доходов сальдо счета текущих операций удвоилось в январе-апреле 2024 года (с 15.6 до 31.7 млрд руб.). В-третьих, ликвидность банковского сектора. На данный момент профицит ликвидности находится на уровне 1 трлн руб., но постепенно сокращается. По прогнозам ЦБ, во 2м полугодии ожидается дефицит, что вызовет рост ставок на денежном рынке, которые в последние дни уже находятся на повышенном уровне, - эффект аналогичный повышению ставки. Итог Таким образом, в ближайшие месяцы в поддержку рубля будет выступать несколько значимых факторов, поэтому сохранение курса вблизи текущих уровней более вероятно, чем его ускоренное падение. @DolgosrokInvest