GAZP На прошлой неделе Газпром отчитался за 2023й год по МСФО. Газовый монополист показал первый убыток аж с 2003 года. Ожидатели 15 рублей дивидендов так удивились, что даже стали продавать акции. Для адекватных людей проблемы Газпрома давно были на поверхности, достаточно было посмотреть на отчетность по РСБУ, которая как раз показывает результаты газового ядра. Пять убыточных кварталов подряд - рекордная серия (антисерия!) в истории компании. Владелец Зенита стал основной жертвой санкций и геополитики. Кстати, может это повод сэкономить на пинателях .... мяча, которые на Газпромовских (читай - народных) миллиардах запинывают все остальные команды в РПЛ (вперед Краснодар!!!)? Но давайте подойдем к отчету более трезво. Я буду приводить только факты: 1) На самом деле компания прибыльна. Основная часть убытков это разовые курсовые разницы, а так же обесценения основных средств. Совокупный холдинг Газпром работает в прибыль вопреки всеми. Колоссальный запас прочности. 2) Обесценения на мой взгляд полностью оправданы, так как европейский рынок потерян если не навсегда, то очень надолго. Но суть от этого не меняется - списания бумажные. 3) Если смотреть на EBITDA, то она на уроне 2019 или 2013 - 2015 годов. Не прорыв конечно, но в сложившихся обстоятельствах не так уж и плохо. 4) Ключевой момент. Из 1,7 трлн EBITDA примерно 1,3 трлн приносит Газпромнефть. То есть вся прибыль Газпрома сегодня это результаты Газпромнефти. Есть ли вероятность, что СЕО станет Дюков и сможет преобразить компанию? 5) Если маржа Газпрома год от года скачет вместе с ценами на энергоносители, то вот себестоимость растет примерно всегда. Та самая неэффективность менеджмента, которая стала притчей во языцах. 6) Компания пытается сэкономить на капиталовложениях, но это все равно колоссальные 2,5 трлн рублей!! Газпром - главный инвестор в российскую экономику. 7) Кстати, если бы из компании не вывели 2,5 трлн в прошлом году (дивиденды + спец налог), то этих денег возможно хватило бы на строительство труб в Китай и СПГ заводов. 8) Долг продолжает расти и уже достиг 5,3 трлн. Кстати, по идее долговая нагрузка не позволяет платить дивиденды. На мой взгляд выплаты маловероятны и совершенно нелогичны. 9) Газпром дешево купил долю в Сахалин-2, это немного поддержит его результаты в 2024 году. Какие выводы? Из положительного: -бизнес устойчив и прибылен пока цены на нефть остаются высокими. - возможно для компании отменят дополнительные налоги, которые ввели в прошлом году. Может быть отменят частично. - а может быть сделают ускоренную индексацию тарифа на газ для россиян; Из отрицательного: 1) Европа потеряна навсегда\надолго. 2) Для перестройки бизнеса (поворот в Китай + инвестиции в СПГ) нужно 6 - 10 трлн рублей. В данный момент их компании нет таких денег (но есть у россиян). 3) Долговая нагрузка высокая и приближается к критической. 4) Менеджмент все еще не хочет резать издержки и бороться за эффективность. 5) Платить дивиденды просто глупо. Инвесторам, даже супер долгосрочным, ловить в этой истории нечего. #бородаинвестора #Газпром #GAZP #акции #инвестиции #дивиденды #биржа

​​Фосагро PHOR отчиталась за 2023й год по МСФО. Ожидаемый спад показателей? По крайней мере нельзя было рассчитывать на то, что цены на удобрения всегда будут обновлять исторические максимумы. Вот и произошел логичный откат. Финансовые показатели Фосагро припали вслед за ценами, но все равно это некие новые уровни прибыльности, о которых акционеры могли только мечтать еще в 2019 году. При этом не стоит забывать, что Фосагро продолжает поступательно наращивать производство: в 1 квартале 2024 года рост +6%. А в течение последних 10 лет производство росло в среднем на 5% в год. Прекрасный пример сбалансированного подхода между распределением прибыли и ростом бизнеса. Но какие прогнозы на 2024й год? С одной стороны вроде как все смотрится неплохо: - цены на сырье в мире начали разворачиваться. Удобрения тоже могут подорожать (в долларах); - минфин ждет девальвацию рубля до 98 руб\доллар к концу года, что даст дополнительную поддержку экспортерам; С другой стороны: - компания уже заплатила налог на сверх прибыль (единоразовый); - вовсю идет обсуждение повышения налога на прибыль для компаний (и для физлиц); - введена курсовая пошлина, которая серьезно режет маржу экспортеров и сокращает тот самый эффект девальвации. Собственно в 4 квартале эффект курсовой пошлины проявился наглядно. Маржинальность по EBITDA упала почти в 1,5 относительно 1го квартала, а сама EBITDA упала почти вдвое, до 32 млрд рублей. Если тенденция сохранится, то EBITDA 2024 снизится в диапазон 120 - 140 млрд рублей. Мультипликаторы тогда резко ухудшатся: EV\EBITDA 2024 = 7,5 - 8; P\E = 10 - 12. Debt\EBITDA = 1,6 - 2. А что с дивидендами? Если компания будет придерживаться своей дивидендной политики, то выплат за 2023 год больше не будет. В 2024 году при желании компания может заплатить 600 рублей, но это приведет к росту долга. Более реальные выплаты 400 - 500 рублей или даже меньше. Возможно весь этот спад можно было бы игнорировать, если бы не альтернативы. Зачем Фосагро с 8 - 10% ДД, если вклад уже дает 17%? А сколько доходность облигаций Фосагро? Наверное в районе 18%. Возможно акции Фосагро были лучшим активом в 2022 году и спасли чей-то капитал от обвала. Но уже в 2023 году динамика котировок сильно проиграла даже индексу, не говоря про отдельные акции. #бородаинвестора #Фосагро #удобрения #акции #инвестиции #дивиденды #биржа

​​Мой любимый пример, доказывающий нездоровую ситуацию на российском рынке это ОАК UNAC . Гигантский конгломерат, объединивший в себе практически все производственные мощности российской авиации, много лет подряд находится в перманентном кризисе. Несмотря на постоянные дотации, несмотря на надувание щек чиновниками и стратегическую важность отрасли для страны. Последний раз компания видела прибыль еще в 2007 году. EBITDA в последние два года обнулилась, хотя кажется, что гособоронзаказ наоборот должен расти. При этом самоизоляция на мировом рынке прямо бьет по экспортным продажам даже несмотря на то, что российское оружие отлично себя рекламирует на полях СВО. Проблемы отрасли и конкретно ОАК мы обсуждать не будем, кажется тут в принципе нет простого решения. Но ведь есть люди, которые на полном серьезе покупают эти акции на бирже! Кто-то же разгонял котировки до 2 рублей на огромных объемах? Как вообще этот бред возможен? На мой взгляд история с котировками ОАК это та самая геймификация инвестиций и превращение рынка скорее в казино или бинарные опционы, чем в инструмент оценки риска, создания и привлечения ликвидности. То есть это признак пузыря и очевидно нездоровой ситуации. Компания, которая за последний 15 лет заработала 0,4 трлн убытка, сегодня стоит 0,6 трлн!!! Разумный инвестор должен держаться от подобных историй как можно дальше. #бородаинвестора #UNAC #ОАК #акции #инвестиции #дивиденды #биржа