ПЗ Пушкинское – обзор эмитента
Эмитент известен рынку с 2022 года, когда он размещал свой выпуск
$RU000A104JF6 только для квалов дольше года. С тех пор эмитент повысил свой кредитный рейтинг и в этот раз решил пойти на рынок с более высоким и привлекательным купоном.
Компания зарегистрирована в 2013 году в Нижегородской области, занимается молочным животноводством и выращиванием зерновых: в 2022 году продажи цельного молока и продукции растениеводства принесли 48% и 41% выручки соответственно. Компания владеет поголовьем в размере 1,1 тыс. коров и 15 тыс. га земли. Продукция реализуется в Приволжском федеральном округе.
В 2022 году Компания ввела в эксплуатацию новый коровник на 624 головы с оборудованием турецкого производства. Инвестиционная программа Компании предусматривает строительство двух телятников и реконструкцию зерновых складов.
Основные финансовые результаты:
Выручка:
🟢 2022 – 924 млн. (🔼 43%)
🟡 9м2023 – 646 млн. (🔻 -7%)
EBIT(DA):
🟢 2022 – 275 млн. (🔼 33%)
🟡 9м2023 – 95 млн. (🔻 -43%)
Рентабельность по EBIT(DA):
🟢 2022 – 29,8%
Чистая прибыль:
🟢 2022 – 157,5 млн. (🔼 32%)
🟡 9м2023 – 51,4 млн. (🔻 -36%)
Денежный поток от операций:
🟢 2022: +273 млн. против +59 млн. годом ранее)
🟢 9м2023 (оценка) +95 млн. Остаток кэша на балансе на 30.09.23 – 17,7 млн.
Финансовый долг (нормально виден с лизингом только в МСФО):
🟡 2022: 523 млн. (🔺 +22%)
🟡 9м2023: 673 млн. (🔺 +29%), краткосрочного долга – 3,6%
2022 год был для эмитента просто отличным! Долговая нагрузка немного приросла, но темпы роста бизнеса по всем параметрам были просто отличными, а рентабельность – космической для производственной компании. В текущем году показатели начали падать, а долговая нагрузка продолжила расти. Это странно в связи с запуском новых производственных мощностей – почему на этом фоне падает выручка и прибыль?
Успокаивает то, что в 2023 году по моим оценкам денежный поток от операций сохраняется в положительной зоне. Также в текущем году резко сократилась всегда напрягающая меня статья баланса «финансовые вложения» - с 340 сразу до 70 млн. Основные средства у компании есть и они действительно планомерно растут. Краткосрочного долга, считай, нет
Коэффициенты финансовой устойчивости 9м2023:
Долг к капиталу (🟡 от 0,67 до 2): 0,71
Чистый долг / EBITDA LTM (🟡 до 2,5 до 4): ~3,2
EBIT(DA) / Проценты к уплате (🟢>3): ~3,7 (амортизация прикинута на глазок)
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 5!
Z-счет Альтмана 2022 (🟢>2,6): 7,7
Уровень долговой нагрузки средний, но проблем с ликвидностью и рисков дефолта на дистанции в год не видно, т.к. весь долг длинный. Проценты и краткосрочные обязательства с запасом покрыты результатами операционной деятельности и ликвидными активами, а погашения далеко впереди
Кредитный рейтинг и скоринг:
🆙 BBB- от НРА, повышен 23.06.23 г., стабильный
✅ Скоринг Интерфакса BB- по отчету за 30.06.23 г.
Тут я согласен с НРА в том, что кредитное качество в целом приличное. Но какие-то подводные камни, наверное, есть, раз скоринг по методологии Эксперта сильно ниже. Далее о привлекательности выпуска.
И вот недавно эмитент вышел на рынок с новым выпуском
$RU000A107761 В этот раз предложен купон 18% на 5 лет без оферт, ограничений для квалов нет. Объем – всего 200 млн. Кредитное качество такое, что пока, вроде, и до погашения сидеть не страшно. В случае повышения ставки до 16% в декабре, конечно, уже и 18% смотрятся не так привлекательно, но 5 лет без оферт, Карл! Думаю, даже на падающем рынке этот выпуск будет востребован
Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу
#ОбзорВДО или
#облигации и
#вдо #прояви_себя_в_пульсе