СПМК – разбор отчета за 2022
В каталоге Тнькофф появился новый выпуск СПМК 02. Этому событию разбор отчета эмитента посвящается.
Финансовые результаты 2022:
🟢 Выручка: 3 184 млн. (🔼 8,7% к 2021)
🟢 EBIT: 123 млн. (🔼 46,6%)
🔴 Рентабельность по EBIT: 3,9%
🟢 Чистая прибыль: 70 млн. (🔼 40%)
🔴 Денежный поток от операций: -83 млн.
🟡 Свободный денежный поток (FCF) +10 млн. Остаток кэша на конец периода – 14,2 млн.
🟢 Финансовый долг: 587 млн. (🔻 25%) – краткосрочный долг 51%.
Если смотреть на базовые показатели (выручка и прибыль), то все в норме – показатели растут г/г. При этом сравнение с первым полугодием показывает, что рост этот заметно замедлился во втором полугодии. Если посмотреть внутрь, то многое напрягает: денежный поток от операций отрицательный. При этом дебиторка с кредиторкой выросли примерно одинаково, запасы не изменились. Куда делись живые деньги при беглом осмотре баланса я не вижу. Хотя бы финансовых вложений нет. Также операционная рентабельность опасно низкая для займа под 18% - на это обращает внимание и Эксперт РА в своем заключении.
Основные коэффициенты долговой нагрузки:
Заемные средства к капиталу: 1,9 (🟡 от 0,67 до 2.0)
Чистый долг / EBIT: 4,65 (🔴>4)
EBIT / Проценты к уплате: 3,3 (🟢>3)
Z-счет Альтмана: 2,38 (🟡 от 1,23 до 2,9)
Реальная долговая нагрузка СПМК – это для нас на самом деле ребус. Если внимательно вчитаться в рейтинговое заключение, то мы поймем примерно следующее:
✅ Долговая нагрузка к прибыли в критичной зоне, а при этом проценты по кредитам покрываются прибылью без проблем. Как так происходит? Эксперт РА поясняет, что часть долга является внутригрупповым займом, выданным под нерыночный процент. Видимо, этот займ сидит в краткосрочных обязательствах, а тогда и за погашение беспокоиться не стоит.
✅ При этом тот же Эксперт РА обращает внимание, что у эмитента есть еще забалансовые займы (поручительства), с учетом которых долговая нагрузка будет еще выше. И вот тут я напрягся.
Альтман в желтой зоне, т.к. у компании почти 300 млн. краткосрочных займов, которые ликвидными активами не покрываются, прибыль маловата, все коэффициенты ликвидности в критической зоне. Все негативные опасения Эксперт РА из августовского заключения оправдались.
Немного позитив добавляет отчетность за 1 квартал 2023 года:
🔼 Выручка, EBIT и чистая прибыль снова ощутимо выросли
🔼 Собственный капитал также увеличился
✅ Долг не изменился, т.е. покрытие долга явно улучшилось
Также меня немного успокаивает, что это все-таки реальное производство с собственным капиталом. Рыночное положение, вроде, в норме. На конференции АВО эмитент всех покорил своими салатиками и сосисками. Обслуживание долга вопросов пока не вызывает. Так что злонамеренного дефолта тут, вроде, быть не должно, а в сегодняшней растущей экономике не справиться с процентными выплатами сложно.
Кредитный рейтинг и скоринг:
✅ B от Эксперт РА, 17.08.22 г., стабильный
✅ Скоринг Интерфакса: BB- по отчету за 2022 год
Первый выпуск
$RU000A105BW5 с 18% купоном был воспринят рынком крайне позитивно и сейчас торгуется на доходности ~14,4%. А вот новый выпуск СПМК БО-02 только вышел и еще не оторвался от номинала. Возможно, из-за купона 14,4%. Тикер у меня почему-то не подтягивается. Пока его в каталоге можно найти только по ссылке:
https://www.tinkoff.ru/invest/bonds/RU000A106FN3/
Эффективная доходность на момент публикации - 15,1%. Я пока держу с размещения, потому что небольшой потенциал там вижу.
Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу
#ОбзорВДО или
#облигации и
#вдо