АПРИ Флай Плэнинг – обзор отчета за полугодие
Про АПРИ написано и сказано, по-моему, больше, чем про любого эмитента ВДО. Поэтому без лишних слов переходим сразу к отчетности.
Основные финансовые результаты 1 полугодия 2023:
🔴 Выручка: 86 млн. (🔻 -83% к 1п2022)
Тут же сразу полезно дополнить, что по данным организатора продажи LTM составили 9 999 млн., что эквивалентно росту на 55% к 2022му году. Это значит, что деньги либо опять идут через зависимые структуры, которые не входят в контур консолидации, либо поступают на эскроу-счета и пока не признаются в составе выручки. Судя по агрессивно растущим прочим доходам, скорее первое
🟢 EBITDA: 967 млн. (🚀 х2)
Рентабельность по EBITDA при такой выручке больше 1 000%. Смотреть на нее смысла нет
🟢 Чистая прибыль: 524 млн. (🔼 86,6%)
🔴 Денежный поток от операций (OCF): -2 882 млн., остаток кэша на балансе – 4 768 млн.
🔴 Финансовый долг: 10 962 млн. (🚀 х2,9), краткосрочного долга 36%, остатки на эскроу-счетах 1 837 млн.
АПРИ давно славится странной выручкой от основной деятельности, стремящейся к нулю, так что она нас уже не пугает. Смотрим вместо выручки на продажи, а они достаточно активно растут. Прибыль также растет хорошо. Напрягают 2 обстоятельства:
⚠️ Опять отрицательный денежный поток от операций (в 2022 году тоже был отток средств). Деньги ушли на увеличение запасов, дебиторской задолженности и выданных авансов. Запасы – это в основном вложения в строящиеся объекты, что характерно для циклического бизнеса эмитента. Авансы также выданы поставщикам и подрядчикам на жилищное строительство
⚠️ Очень резкий рост долга. Темпы роста превышают даже бешенные темпы роста прибыли. Но тут тоже есть нюансы, которые немного сглаживают картину. Во-первых, рост долга происходит в основном за счет банковских кредитов. Доля облигаций снизилась до рекордных 25% в общем объеме долга, а ставки по банковским кредитам находятся на уровне 10-13%. А готовность банков активно кредитовать эмитента несколько успокаивает. Во-вторых, чистый долг растет не так быстро. С учетом запаса кэша и остатков на эскроу он составляет всего 4 357 млн.
Основные коэффициенты финансовой устойчивости (весь долг считаю за вычетом эскроу):
Долг к капиталу (🔴>2): х3,4
Чистый долг/ EBITDA LTM (🟢<2,5): 2,4
EBITDA / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 2,4
Коэффициент текущей ликвидности (🟢>2): 2,02
Не смотря на рост прибыли в текущем году, долговая нагрузка выросла очень существенно. Доля собственного капитала уже критически мала. Покрытие долга прибылью еще в спокойной зоне, но надо учитывать, что эта EBITDA существует сейчас только в бухгалтерских отчетах, а в денежном потоке не отражается, т.к. средства уходят из компании (в основном на строящиеся объекты, как я понимаю).
Тем не менее, краткосрочная долговая нагрузка остается в разумных пределах. Есть запасы кэша и, наверняка, лимиты по проектному финансированию. В результате ликвидность вопросов не вызывает, прямо краткосрочных рисков дефолта не видно.
Кредитный рейтинг:
🆙 BB от НКР, повышен 10.08.23 г. с уровня BB-, прогноз стабильный
На этом фоне новый выпуск
$RU000A106WZ2 с купоном 21% до оферты на 1 год в очередной раз выглядит… 🤔 ну, как бы с каким-то повышенным и скрытым риском. Я пока ничего такого в отчете не вижу. Обычное, вроде, себе ВДО. Риски есть. Риски видятся понятными. Банки в эти риски идут с куда меньшей ставкой. Пока не вижу повода пройти мимо такого размещения.
Еще 2 наиболее доходных выпуска эмитента на момент публикации:
$RU000A106631 и
$RU000A104WA0
Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу
#ОбзорВДО или
#облигации и
#вдо