ИСТ ЛОДЖИСТИКАЛ СИСТЕМС – Знакомство с эмитентом Эмитент весьма необычный и с множеством особенностей. Начать можно с того, что это группа, которая находится в процессе консолидации, которая должна быть завершена до конца 2023 года, т.е. вот-вот. Тем не менее на момент составления последней отчетности в группе не было формально выделенной управляющей компании, в результате по МСФО составлена не привычная нам консолидированная, а так называемая «комбинированная» отчетность. Я с таким зверем сам сталкиваюсь впервые. Эксперт пишет, что комбинированная отчетность несет в себе риски ошибок и неточностей, а более точную картину мы получим на следующей отчетности после завершения консолидации группы и выделения управляющей компании.   Аудитор – неоднозначный КСК аудит, который входит в топ-15 аудиторов по выручке в последнем рейтинге Эксперт РА, но был накануне исключен из СРО Содружество за нарушения. Промежуточная отчетность выходит только в формате РСБУ, а там бизнес примерно 2 раза меньше, чем в МСФО. Так что смотрим только комбинированную отчетность за 2022 год.   Группа компаний существует уже 28 лет. Основных бизнесов 2: дистрибьюция и логистические услуги. Основной ассортимент – продукция крупнейших иностранных FMCG компаний (P&G, Nestle, Jacobs, Pepsi и т.д.). Заказчики логистических услуг – крупнейшие федеральные компании (Леруа Мерлен, Мегафон и т.д.) Территория работы – вся Россия восточнее Урала. Большая, слабозаселенная и сложная. ИЛС является единственным дистрибьютором P&G на этой территории. Основные финансовые результаты 2022: 🟡 Выручка 32 743 млн. (🔻 -0,8%) 🟢 EBITDA 2 791 млн. (🔼 21%) 🟡 Рентабельность по EBITDA: 🔼 8,5% 🟢 Чистая прибыль 729 млн. (🔼 6,1%) 🟢 Денежный поток от основных операций (OCF): +3 980 млн. (🚀 х6,6 г/г) Остаток кэша – 97 млн. 🟢 Финансовый долг: 8 242 млн. (🔽 -21%), краткосрочный долг – 95% ❗️ По оборотам и прибыли видно, что это ни разу не МСП, к которым мы привыкли в данном кредитном рейтинге. Компания большая и существующая давно. Что является бичом оптовиков и дистрибьюторов? Съедающие выручку и прибыль запасы и дебиторка. В данном случае ситуация совсем не такая – запасы и дебиторка стабильны и даже немного снижаются, а денежный поток от операций выше прибыли. Так что бизнес крупный и весьма успешный.   Основные коэффициенты финансовой устойчивости: Долг к капиталу (🔴>2): 2,8 Чистый долг / EBITDA (допустимо от 2,5 до 4): 🟡 2,9 - Эксперт говорит о х4,2 почему-то 🤷🏻‍♂️ EBITDA / Проценты к уплате (🟡 от 1,5 до 3): 2,44 Коэффициент текущей ликвидности (🔴<1,5): 0,95 ❗️ Уровень долговой нагрузки по моим оценкам средний, а вот текущая ликвидность сильно хромает из-за того, что почти весь долг краткосрочный. Кредитный рейтинг и скоринг: 🆕 ruBB- от Эксперт РА, 24.11.2023, стабильный ✅ Скоринг Интерфакса BB+ по отчету МСФО за 2022 г. Давно существующая компания с устойчивым бизнесом и хорошим денежным потоком, средней долговой нагрузкой, но низкой ликвидностью. Из рисков: комбинированная отчетность вместо консолидированной, отсутствие промежуточной отчетности МСФО, неоднозначный аудитор, незавершенный процесс консолидации группы и ⚠️ кредиты по плавающей ставке сейчас. И на этом фоне высокий уровень краткосрочных обязательств всегда несет в себе дополнительные риски.   Дебютный выпуск $RU000A107BH2 рассчитан всего на 300 млн. руб. и предлагает купон 19%, YTM – 20,72% на 3 года без колов и оферт. Откуда такая щедрость? Секрет в размере выпуска – это 3,6% от общей долговой нагрузки эмитента. Обычно так делают при подготовке к IPO (в интервью это, вроде, было заявлено). Да и 300 млн. коротких денег заменить длинными сейчас можно по любой ставке. А после завершения консолидации группы я бы ждал повышения рейтинга, т.к. по виду это не ruBB-, конечно За первый день размещения 05.12.23 размещено всего 71% выпуска. Пока бумага есть не первыичке, цена "в стакане" еще должны быть у номинала Другие мои обзоры ищите в Пульсе по тэгу #ОбзорВДО или #облигации и #вдо #прояви_себя_в_пульсе