Мнения инвесторов о стратегии

🏗Анализ строительных компаний: МСФО, РСБУ, и причем тут спор на форуме? На днях дискутировали с одним автором о ценности РСБУ отчетности для строителей. Оппонент проводил оценку компании оболочки за полугодие и на основе анализа (динамика выручки, других показателей) делал вывод о финансовой устойчивости. Я с этим подходом в корне не согласен. В посте разберем особенности РСБУ, структуру строительных компаний, и ценность инвестиционных решений по «оболочке» 📘РСБУ отчетность и её отличия от МСФО РСБУ – инструмент статистического и налогового учета. Уже позднее с появлением стандарта ФСБУ отчетность становилась более репрезентативная и подходящая для сравнения МСФО изначально ориентирована на инвесторов и кредиторов, и ставила задачу возможности сравнения с другими компаниями и оценки фин.устойчивости для принятия финансовых решений Есть много отраслевых различий, в особенности в аренде (в МСФО арендные обязательства отражаются в балансе как долг), особенности учета выручки и процентных расходов (аренда дисконтируется), но основное отличие в консолидации. МСФО предполагает пропорциональное участие результатов дочерних компаний при доле от 20 до 49,9%. И полное участие при доле 50% и более. Например, если холдингу принадлежит 50% дочерней компании, то в консолидации можно зачесть 100% результатов дочек. Но и долг нужно консолидировать полностью. В РСБУ консолидации нет. Совсем И для примера, отчет Legenda $RU000A1067H4 о финансовых результатах по РСБУ (выручка за 2024 год 212 млн. руб.) и P&L в МСФО (23,4 млрд. руб.). Также можно обратить внимание, что на оболочке холдинга значительная часть долга (это в основном, облигации, которые берут на отдельную компанию (как в случае с МФ Финанс, Борец Капитал и др.) или «материнскую» 🏗Структура строительных компаний Чтобы не допустить возврат «обманутых дольщиков», государство и банки стали жестче контролировать расходы на строительство по 214-ФЗ. Основные способы предотвратить отток денег: - отдельное юр.лицо - банковский контроль целевого назначения расхода - аудит и проектное финансирование Первым пунктом идет отдельное юр.лицо. А это значит, что один ЖК – одна компания. В строительном холдинге, который строит больше 1 ЖК – всегда больше двух компаний. ❗️ Поэтому РСБУ отчетность оболочки не даст понимания о финансовом состоянии холдинга. Для примера, юридическая структура Legenda: помимо десятка спец.застройщиков по числу строящихся объектов, есть выделенные компании по строительному подряду, организации транспорта, управляющие компании Для еще более яркого примера можно сравнить РСБУ и МСФО отчетность АФК Системы – холдинга с десятками разрозненных компаний, тысячами квадратных метров недвижимости и кучей сюрпризов… 🐾Вывод РСБУ отчетность в холдингах / строительных компаниях – нерепрезентативна. РСБУ это неконсолидированная, а индивидуальная отчетность отдельного взятого юрлица. Принимать решение на основе промежуточной РСБУ отчетности в строительных холдингах – самообман. Учитывая важность актуальных данных (не все компании готовят промежуточную МСФО отчетность), лучше мониторить сроки сдачи строящихся объектов, отсутствие крупных исков от подрядчиков (🚨сигнал, что проблемы с ликвидностью), читать отзывы покупателей и жителей На основе этого, в наши автоследы &Бабуля на максималках &Лучше фондов ликвидности мы выбираем строительные компании по МСФО и наш выбор $RU000A10C2L4 $RU000A103PX8 $RU000A10B1Q6 Или не убедил и вы видите ценность РСБУ в «стройках»? P.S.: в Системе $AFKS по РСБУ можно оперативно узнавать динамику долга корп.центра и, пожалуй, всё... 🐾 Кот.Финанс | #анализ #пульс_учит

⭐️ГТЛК: убытки, резервы, распродажа активов. Зачем брать? 👻 ГТЛК - скорее институт развития, или министерство «тяжелого» лизинга. Цель – не прибыль, цель – развитие отрасли. Это не рыночный игрок, но номер 1 в своей нише. Оперативный Update полугодовой МСФО-отчетности У ГТЛК самое дешевое фондирование, но и отрицательная маржа за 2024 г. В 2025 году ничего не изменилось: 🔹сумма процентных доходов почти равна процентным расходам и амортизации. ГТЛК за сколько покупает – за столько и продает (👀см. 1) 🔹совокупные резервы скорее восстановлены, чем начислены (👀см. 2) Это расходится с мнением о глобальных убытках отрасли 🔹за вычетом курсовых разниц всё равно получится убыток по итогам полугодия 2025. Убыток больше был только в полугодии 2022 (-27 млрд) Однако прибыль – необходимый атрибут для собственного роста и развития. Как ГТЛК её получил в 2024 году при отрицательной процентной марже? – доход о реализации активов (👀см. 4) Как это возможно? Лизинг – это операционная или финансовая аренда. Когда мы оцениваем процентные доходы – это как плата за пользование. Но в операционном лизинге выкуп имущества не происходит. И пусть даже полностью самортизированный актив остается на балансе ЛК. И сколько-то он стоит (даже ржавый уставший самолет можно сдать на металлолом и разобрать на запчасти). А в финансовом лизинге – есть выкупная стоимость. И если у Европлана или Балтлиза она символическая, то в больших сделках (самолет / судно / производственный комплекс) – может быть крупным платежом (баллоном) 🐾Вывод ГТЛК – совсем не рыночный игрок, и общие тенденции ему могут быть чужды. Мы осторожно относимся к компаниям, которые не могут генерить прибыль сами, но тут почти институт развития. Кредитный рейтинг АА- строится только на базе поддержки государства. Индивидуальный рейтинг в районе ВВВ, но так как за ГТЛК целые отрасли без господдержки компания не останется. В наших автоследах ГТЛК частый гость и мы ориентируемся на рейтинг с поддержкой (АА-) &Бабуля на максималках &Лучше фондов ликвидности Полезно? Ставь 👍 🐾 Кот.Финанс | #облигации $RU000A10C6F7 $RU000A10AU73 $RU000A10A3Z4 $RU000A108DE3 $RU000A1038M5 $RU000A107TT9

🎰 С днем трейдера! Вспоминаем события 1998 года День трейдера празднуется 17 августа в честь событий августа 1998 года. Именно тогда государство объявило дефолт по ГКО, курс доллара взлетел, и в стране начался первый капиталистический финансовый кризис. Странно, что одно из самых сильных потрясений сделали символом праздника Предпосылки После распада СССР, новая Россия получила много детских болезней, прививки от которых еще не было: 🔻 высокая инфляция 🔻 дефицит бюджета 🔻 необходимость больших заимствований Высокие ставки, высокая инфляция – не позволяли занимать дешево надолго. Приходилось занимать дорого на короткий срок: выпуски были от нескольких месяцев до года. Считались состоявшимися даже при частичном размещении (если продали 1/5 – хорошо), с дисконтом к номиналу. А эффективная доходность достигала нескольких сотен процентов годовых ❗️Для сравнения: ставка рефинансирования (аналог современной ключевой) достигала 150% Вне России набирал силу азиатский кризис, падение цен на нефть и risk-off (инвесторы уходили в безрисковые активы, к которым гос.облигации еще не относились) События 14 августа Борис Ельцин говорит знаменитую фразу, которая разошлась на мемы «Девальвации не будет, твердо и четко» Три дня спустя, 17 августа 1998 года, в «черный понедельник» Россия объявила дефолт. Это первый случай в мире, когда государство объявило дефолт по внутреннему долгу, номинированному в национальной валюте (обычно просто печатают столько денег, сколько нужно; раздувая инфляцию). Последствия Все были завязаны в гонках ГКО (банки собирали вклады у населения и размещали деньги в гос.облигации). Т.е. так или иначе, а вложения в гос.облигации были у всех: напрямую, или косвенно через банки. 🔻 банкротство ряда крупных банков – Инкомбанк, Менатеп (системы страхования вкладов не было) 🔻 инфляция снова приблизилась к трехзначной (с 11% до 85%). Цены на импортные товары вырастают вдвое 🔻 курс доллара за несколько недель достиг отметки 20, а потом и 30 Обедневшее население, дефицит производства, неразвитый рынок создали идеальную низкую базу, с которой экономика начала расти уже в следующие годы. Кризис 98 года стал испытанием для экономики и ударом для простых людей. Многие остались без накоплений, а цены на дорогие товары на долгие годы стали в у.е. (условные единицы/доллар). Электронные торги были редкостью, а поседеть трейдеру было легко: 🔻 трехзначные ставки 🔻 колебания на десятки процентов в день 🔻 не было безрисковых инструментов 🔻 не было надежной инфраструктуры (сейчас акции хранятся на отдельном счете, а НКЦ – гарант исполнения всех сделок; тогда – еще нет) Можно ли трагедию августа считать профессиональным праздников трейдеров? -Не знаю. Но если вы опоздали и поздравляете трейдера не 17 августа, а 18 или 19 – не переживайте. 26 лет назад найти трезвого трейдера можно было только спустя несколько дней😢 P.S.: стоит отличать профессиональный трейдинг (торговая стратегия, статистика, лимиты) и лудоманию (игромания, склонность к азартным играм, усреднение убыточных сделок, отсутствие контроля) Мы придерживаемся более сдержанного и менее рискованного подхода: Наша философия в диверсифицированном инвеСт.портфеле с регулярными ребалансироваками. Свою философию мы транслируем в наши автоследы: &Бабуля на максималках &Лучше фондов ликвидности (обязательно читайте описания) 🐾 Кот.Финанс | #трейдинг

ТОП-8 вкладов с доходность до 18,5% годовых плюс налоговые бонусы! Порядок в рейтинге - наши предпочтения. Мы не любим ходить в офисы, выполнять доп.условия, платить картой которой хочет банк. Мы любим максимально прозрачно. Многие накопительные счета (НС) всё ещё интереснее. А также, многие банки стали предлагать плавающую ставку. В этом рейтинге фикс, как и в наших подборках облигаций Бабули 🔹🔹🔹 Быстробанк - «Особый» 18,3% на 91 день, или 17,7% на 181, от ₽150 000 Без пополнений и снятий, выплата в конце. По предложению банка❕ 🔹🔹🔹 Новиком - «Лето в плюсе» 16,5% на 120 дней, от ₽100 000 Без пополнений и снятий, выплата в конце 🔹🔹🔹 БЖФ Банк - «Специальный хит» 17,6% на 550 дней с возможностью досрочного закрытия через 95 дней, от ₽30 000 Без пополнений и снятий, выплата ежемесячно 🔹🔹🔹 Москва Сити - «Номер #1» 17,8% на 91 день, от ₽1 млн Без пополнений и снятий, выплата в конце. Для новых клиентов, обнуление 30 дней 🔹🔹🔹 Инбанк - «Максимум Симпл» 17,4% на 60 дней, от ₽1 млн Без пополнений и снятий, выплата ежемесячно 🔹🔹🔹 ТКБ - «Новые деньги» 17% на 61 день, от ₽50 000 Для новых денег за последние 90 дней, без пополнений и снятий, выплата в конце 🔹🔹🔹 БСПБ - «Выгодный старт» 18% на 91 день, сумма от ₽10 000 до ₽500 000 Для новых клиентов или по персональному предложению, только в офисе ❗️+ обязательно открыть НС 🔹🔹🔹 Зираат Банк - «Срочный» 17,75% на 91 день, от ₽500 000 Без пополнений и снятий, выплата в конце. Только в офисе❗️ Вклады интересны страховкой АСВ (до ₽1,4 млн) и налоговыми льготами (до ₽210 тыс. в 2025 не облагается НДФЛ) Вне Рейтинга: Рокет банк (под крылом Совкомбанка) с вкладом 18,5% на 2 месяца, и 17,5% на 3 мес. Сумма от ₽10 000. ❗️Надо заказать карту, которая через 3 месяца может стать платной в обслуживании Нам нравится, что сейчас прямо в Яндексе можно выбирать банковские продукты - фильтровать по банкам, доп.условиям, видам вкладов (например НС), отсеивать необходимость трат по картам Из крупных банков интересные условия у МКБ, ДОМ РФ, СКБ, ТБанк (см. скрин) Хочешь больше 20%? Тогда только бонды, только хардкор 👵 &Бабуля на максималках (рейтинг А-, без оферт, диверсификация по 10% на эмитента) 👶 &Лучше фондов ликвидности (короткие выпуски которым не страшны любые колебания ключевой ставки) Полезно? Ставь 👍 🐾 Кот.Финанс | #вклады

💯Десятка самых доходных из самых надежных. Что лучше: бонды или вклады? Никаких ВДО. Только высший кредитный рейтинг (ААА) и срок 1-2 года 🔹🔹🔹 Ростелеком 001P-10R RU000A109916 Рейтинг: ААА Срок: 1 год Доходность: 16,7% «Коммунальный» инфраструктурный бизнес с поддержкой государства. Средняя ликвидность, полупустой стакан 🔹🔹🔹 ФСК Россети БО 001P-06R $RU000A105559 Рейтинг: ААА Срок: 1 год Доходность: 16,3% Энергия-наше всё. Ликвидность низкая, для больших портфелей не подойдет 🔹🔹🔹 МТС 002P-11 $RU000A10BP79 Рейтинг: ААА Срок: 1,3 года Доходность: 15,4% Самый эффективный мобильный оператор (на наш взгляд). Но со своими проблемами и рисками Обзор (https://t.me/mkot_finance/3048)👈. Выпуск очень ликвидный, подойдет даже для больших портфелей 🔹🔹🔹 РЖД ЗО26-2-Р $RU000A1084Q0 Рейтинг: ААА Срок: 1,1 года Доходность: 15,2% РЖД – супер гос.актив. К сожалению, не дождались IPO, но все впереди. Самый доходный выпуск из ближайших, но не самый ликвидный. Свои заявки наполнят только терпеливые 🔹🔹🔹 ГПБ БО 005Р-03Р RU000A107UA7 $RU000A107UA7 Рейтинг: ААА Срок: 1,8 лет Доходность: 15,2% Неплохой выпуск почти на 2 года с пут-офертой в конце. ГПБ не в 🤬Black-list, поэтому оферты бояться не стоит. А вот снижения ключевой ставки – вполне 🔹🔹🔹 ВЭБ.РФ-ПБО-001Р-19 $RU000A101TB0 Рейтинг: ААА Срок: 1,8 лет Доходность: 15% Низкий купон (6,59%), большой дисконт (-13%), так что все «плюшки» в конце срока 🔹🔹🔹 Санкт-Петербург35003 $RU000A102A15 Рейтинг: ААА Срок: 1,7 лет Доходность: 15% Любимый Питер ❤️. Низкая долговая нагрузка города и высокий рейтинг. Повод съездить и посмотреть свои инвестиции в августе? 😉 🔹🔹🔹 ИКС 5 ФИНАНС 003P-10 $RU000A10AT27 Рейтинг: ААА Срок: 1,5 лет Доходность: 14,8% Первый частник в подборке. Привыкаем к ставкам ниже 15%. У выпуска интересная особенность: купон 19,95%, а цена 108,5%. Нам выпуск нравится, т.к. можно снизить налогооблагаемую базу (погашение то по 100%, будет убыток) 🔹🔹🔹 Транснефть БО-001P-13 RU000A1010B7 Рейтинг: ААА Срок: 1,2 года Доходность: 14,8% Монополист по трубопроводному экспорту. Ликвидность средняя (или чуть ниже) 🔹🔹🔹 РусГидро БО-П06 RU000A1057P8 $RU000A1057P8 Рейтинг: ААА Срок: 1,1 года Доходность: 14,6% Большая долговая нагрузка, но в комплекте помощь государства и высший кредитный рейтинг Мы впервые подготовили рейтинг ААА. Но из-за доходности 14,6-16,7% большого энтузиазма не испытываем. Если ищите высокую надежность – почему не рассмотреть вклады? В теме финансов Яндекса есть десятки вариантов с доходностью 16-20% (сразу фильтруйте «без трат по картам») В чем преимущество вкладов? + без комиссий и ожидания исполнения заявки в стакане, часто online открытие + гос.страховка АСВ на 1,4 млн. руб. с учетом % + нет налогов на проценты на сумму до 210 тыс. в год ❗️ + доходность не хуже: 🔘 ПСБ «Мой доход» 16,75% 🔘 АТБ «Новые деньги» 16% 🔘 ВБРР «Солнечный» 15,5% Минус, пожалуй, только в невозможности снять досрочно без потери %. Не устраивает доходность? Гоу в облигации, но уже не в высший рейтинг. И не говори, что мы не предупреждали😉… &Бабуля на максималках &Лучше фондов ликвидности Лайк, если полезно👍 🐾 Кот.Финанс | #облигации #подборки

🏭АБЗ-1: вывод денег, финансирование чужого бизнеса, отрицательный денежный поток UPD: пока ждем отчетность МСФО - смотрим РСБУ за полугодие и обновляем знаниями годовой обзор Наши комментарии по цифрам слайдов: 1️⃣ Выручка растет на 30%, и это уже с учетом сезонного фактора. Валовая прибыль растет вслед (+44%), но надо признать, что она микро… Хватает только на обслуживание процентов, читая прибыль стремится к нулю (5) 2️⃣ АБЗ-1 это минибанк. Проценты к получению сопоставимы с уплачиваемыми. Но в этом и есть проблема, что мы покупаем инфраструктурного строителя, а не кредитную организацию 3️⃣Чистая прибыль на уровне прошлого года, все съели проценты 4️⃣Операционный денежный поток ушел в минус. Вероятно или заказчикам пришлось увеличить отсрочки, или поставщикам платить быстрее. Компания этот момент не раскрывает 5️⃣Всё финансируется за счет новых кредитов и облигаций, попутно раздавая половину денег кому-то еще ⚡️Риски остаются актуальными: - нерыночный характер отсрочек, высокая оборачиваемость ДЗ - только на «оболочке» (мы сейчас смотрим РСБУ отчетность) выданные займы на 1 млрд больше собственного капитала, что выводит его в минус. Нет инфо о заемщиках, условиях. Держатели облигаций финансируют сторонний бизнес, о котором ничего не знают - творческий подход к резервированию. Сколько реального рабочего капитала осталось в бизнесе? 🐾 Выводы АБЗ-1 рискованный актив, который мы держим в очень небольшом объеме из-за рисков, связанных с непрозрачностью бизнеса. Значительная часть денег уходит в сторону, и никакой детализации нет. Учитывая, что в строительстве особенно просто завысить расходы (например, отгрузив КАМАЗ щебня на соседний участок, или загрузив вместо 10м3 – 8м3), вывод еще и заемных денег мы воспринимаем с опаской В наших стратегиях АБЗ-1 есть: - в 📊 &Лучше фондов ликвидности с долей 1,2% - в 🤟👵 &Бабуля на максималках с долей 0,5% Полезно? ставь 👍 🐾 Кот.Финанс | #облигации

В чудесный четверговый вечер хочу порекомендовать канал своих друзей - 🐈‍⬛котов из 🐾 @Kot.Finance Основная тема - облигации, которая актуальна, как никогда в нашем 🌪турбулентном мире Для начинающих котят - @Kot.Finance делают автоследы, уже есть : 🔹портфель 🤟Бабули &Бабуля на максималках 🔹лучше, чем LQDT &Лучше фондов ликвидности 🔹коты на гребне волны (корзина флоатеров) &Коты на гребне волны А для опытных, матёрых котов - серьёзные разборы компаний, подборки облигаций и науч-поп в мире финансов В общем, рекомендасьон

🚙 Делимобиль: высокие ставки тормозят развития. Как Smart, севший днищем на снег ❄️ Готовим серию разборов годовых отчетов. Часть останется эксклюзивна в @KotFinance_Ultra, часть будет опубликована в Кот.Финанс , но позже О компании Делимобиль - крупнейший каршеринг России с автопарком ~32 тысяч авто. Компания ведет бизнес в 13 городах, недавно присоединились Сочи, Пермь, Уфа. У Делимобиля вертикальная интеграция: от содержания авто и заправки до самостоятельного ремонта. Этим занимаются дочерние компании. Автопарк в сегментах «Эконом» и «Комфорт» почти полностью заменен на китайцев. В «Премиум» продолжают удерживать лидерство немцы О продукте Делимобиль оказывает услуги краткосрочной аренды: от нескольких минут до недель. Отрасль чувствует себя комфортно в сегменте между такси и другими видами транспорта. Заявлено красиво: - самокаты - для коротких расстояний - общественный транспорт для конкретных маршрутов - такси и каршеринг для индивидуальных поездок. Вопрос: сами, или с водителем? Стоимость владения автомобилем растет: новая резина, тех.обслуживание, страховка, мойка, парковка – выходят за сотню тысяч в год. А ведь авто еще надо и купить. Даже обычная Lada Vesta стоит 1,5 млн в базе. А ведь Lada самый доступный автомобиль. Справедливости ради, Делимобиль не объективно считает реальную стоимость владения. ❗️Мы как-то смеялись над стоимостью содержания автомобиля в >1 млн/год. Исследование подготовлено как раз к IPO Дели. Финансы Авторитетный аудитор, заключение без оговорок, полугодовая отчетность и ежеквартальное раскрытие операционных результатов – best practice. Бизнес продолжает расти, причем замедление незаметно: +37% в 2023, + 34% в 2024 Показатели рентабельности ухудшаются под давлением снижения спроса и роста издержек (влияет на валовую и опер.прибыль). А чистая прибыль под давлением от роста процентных расходов. Финансовый результат за 2024 год – символический ноль (8 тыс. рублей) Все ключевые статьи расходов: чистая себестоимость, управленческие расходы (тут IT), финансовые расходы – растут быстрее роста доходов Баланс простой: в активах машины, в пассивах – лизинг, кредиты, облигации. Но простота не равно прозрачность. Мы не знаем, как корректно оценить справедливую стоимость автомобилей, ведь по бухгалтерскому учету при сроке амортизации 3 года они стоят 0, а в реальности они ноль не стоят. Также мы аккуратно смотрим на оценку арендных обязательств, т.к. не знаем, какая доля лизинга – операционная аренда, а какая – финансовый лизинг 👍Плюсы · Просто масштабироваться: приложение есть, процессы налажены, есть пустые города · IPO закрыл дыру в капитале · на цикле снижения ставки мы увидим чудо в росте прибыли ⚡️Риски · Крупные и платежеспособные города заняты. Число городов-милионников ограничено. Мы не верим в ожидания роста рынка в 7 раз за 6 лет. · Детские болезни не решены: много несправедливых решений по ремонту и взысканию, не решены окончательно вопросы страховки · Мы не до конца понимаем финансовый жизненный цикл авто, его фин.рез с учетом лизинга и продажи выше остаточной стоимости · Рост цен не компенсирует выросшие издержки. Высокая ставка убивает всю экономику компании · Каршеринг – фондоемкий бизнес, и считать долговую нагрузку по EBITDA (с вычетом амортизации) – неправильно (наша не популярная точка зрения) 🐾 Выводы Отличные темпы роста даже в период тяжелых времен и дорогого долга. Есть потенциал по выравниваю финансового результата при снижении ключевой. Например, при КС 16%, чистая прибыль составила бы порядка 1 млрд, а при КС 12% - Делимобиль легко бы показал ~2 млрд. (и это был бы рекорд). Но текущие реалии суровы: компания работает только на проценты. Как кандидат в портфель облигаций – компания нравится, и регулярно бывает в подборках &Бабуля на максималках И &Лучше фондов ликвидности Из облигаций нам нравятся их флоатер Присматриваемся к акциям 🐾 Кот.Финанс ULTRA | #обзоры $RU000A10BY52 $RU000A106UW3 $RU000A109TG2 $DELI