Мнения инвесторов о стратегии

&ОФЗ/Корпораты/Деньги Интересная стратегия, возможно в 2026 доберусь попробовать

Минфин удивил (на самом деле нет) масштабом размещений. На этой неделе ведомство разом заняло 1,856 трлн рублей по номиналу, превысив первоначальный план по заимствованиям на IV квартал (1,5 трлн руб.) на 20%. Всего на аукционах было размещено три выпуска: — ОФЗ-ПД №26252 $SU26252RMFS5 разместили на 164,6 млрд руб. — ОФЗ-ПК №29028 $SU29028RMFS6 на 876,2 млрд руб. — ОФЗ-ПК №29029 $SU29029RMFS4 на 815,0 млрд руб. Ещё 30 сентября в посте: «1,5 трлн пишем — 2,5 трлн в уме», обсуждали, что Минфин расширит планы заимствований. Вопрос лишь в объёмах расширения. Предполагал скромное увеличение заимствований на +1 трлн руб., а в итоге уточнённый план на IV квартал вырос сразу на +2,3 трлн. Т.е. общий объём размещений ОФЗ в IV квартале 3,8 трлн руб. по номиналу (рис 1). Из этого объёма уже занято около 2,8 трлн, то есть ещё 1 трлн руб. Минфин может спокойно разместить до конца года и без активного использования флоатеров. Скорее всего так и поступят. Флоатеры остаются инструментом скорее вынужденным, чем желательным, и в этот раз их задействовали по вполне понятным причинам: (1) сегодня приходилось погашение выпуска ОФЗ-26229 почти на полтриллиона рублей. (2) Минфин решил снизить напряжение на рынке и показать, что давить кривую объёмами до упора не собирается. И в день рекордных займов объявил параметры нового плана. Что сказать, красиво сработано, win-win для всех. Данные недельной инфляции тоже за покупку ОФЗ. За короткую неделю (5 дней из-за праздников) рост составил 0,09%, после 0,11%, 0,16% и 0,22% ранее (рис 2). Позитивная картинка. С начала ноября — всего +0,15%. Для сравнения: в ноябре прошлого года за те же первые дни рост был +1,43%. Инфляция идёт по плавной траектории, без рывков и скачков. Ситуация с топливом разворачивается. За неделю дизель +0,2%, бензин -0,2%. RGBI (индекс гособлигаций РФ) вернулся на уровни сентября (рис 3) — и пока всё за продолжение тренда, веских причин для разворота не видно. Из ближайших факторов риска — данные по инфляционным ожиданиям предприятий и населения, которые выйдут на следующей неделе. Если ожидания пойдут заметно вверх, картинку могут подпортить, поэтому спешить с наращиванием доли ОФЗ не будем. Подождём статистику и реакцию рынка. В рамках стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги сейчас держим четыре выпуска ОФЗ: 26247 $SU26247RMFS5 , 26250 $SU26250RMFS9 , 26249 $SU26249RMFS1 и 26239 $SU26239RMFS2 . О выборе конкретных бумаг писал на прошлой неделе В целом видно как инфляцию по чуть-чуть возвращает в приличные рамки ЦБ, а рынок долга — верит, что Минфин не сорвётся в предновогодний забег по активным расходам. Если оба продолжат "держать строй" — у инвесторов будет редкая зима без эмоциональных качелей: с вменяемой волатильностью, устойчивыми купонами и шансом спокойно дожить до весны без нервных движений по ставке. Кто знает, может и какой геополитический подарок ещё увидим 😉 #игравставку #облигации #ОФЗ --- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

М2 прибавила, но рост денежной массы остаётся умеренным. Кратко: ЦБ опубликовал предварительные данные по денежным агрегатам за октябрь: М2 немного ускорилась, но общий тренд по денежной массе остаётся умеренно нисходящим. Подробно: Основные цифры: «Согласно предварительной оценке, в октябре рублевая денежная масса М2 увеличилась на 1,6% и составила 123,2 трлн рублей.» Годовой рост М2 — 13,1% (против 12,7% месяцем ранее). Кто дал основной прирост? «Депозиты домашних хозяйств в рублях продолжают вносить основной вклад в годовой темп прироста денежного агрегата М2Х (8,6 п.п. из 13,3%). Вклад рублевых депозитов организаций — 2,5 п.п.» Это означает, что основная масса «новых денег» идёт от населения, а не от корпоративного сектора. Домохозяйства активно держат рубли в банках — на фоне высокой ставки ЦБ депозиты стали привлекательным “безрисковым” активом. Наличные и депозиты. «Месячный темп прироста наличных денег в обращении составил 0,8%, темп прироста срочных рублевых депозитов ускорился до 1,6%.» «Годовой темп прироста срочных рублевых депозитов — 23,9%, годовой темп прироста наличных денег — 3,6%.» То есть рост денежной массы происходит не из-за “печатного станка”, а за счёт перераспределения ликвидности между счётами. Доля срочных депозитов населения — более 70%, то есть деньги фактически “заперты” под процент, а не гуляют по потребительскому рынку. Что это значит для рисков инфляции. Рост денежной массы традиционно связан с потенциалом инфляционного давления — больше рублей в системе → больше спроса. Но не только количество денег имеет значение, структура важна. Сейчас мы видим, что деньги “заморожены” на депозитах. Это снижает немедленное давление на цены. Пока население считает, что ставка высокая, тратить никто не спешит — идёт накопление. Темпы роста М2 (13%) превышают целевой диапазон для умеренной инфляции (6–10%), но не сказать что сильно. Бывало и сильней (рис 1). Перед декабрьским заседанием ЦБ (19 декабря) по ключевой ставке будет ещё одна оценка и если ускорение продолжится, это точно не аргумент в пользу дальнейшего смягчения. Ждём оценку от Минфина по предварительному исполнению бюджета за октябрь, чтобы понять, кто внёс основной вклад в рост М2 — Бюджет или Кредит. Если окажется, что бюджет был профицитным, а рост денежной массы идёт за счёт кредитования, то: это плюс для банков (выделял ранее Сбер $SBER и Т-Т $T), потому что кредитование оживает и приносит маржу, но минус для дальнейшего снижения ставки, ведь сильное ускорение кредитной активности будет создавать инфляционное давление. Иными словами: чем активнее растёт кредит, тем осторожнее ЦБ будет в декабре. То есть для долгового рынка текущие данные — сигнал к осторожности. Если Минфин подтвердит, что рост денежной массы шёл за счёт кредита, а не бюджета — ожидания по снижению ставки в декабре стоит поуменьшить. В такой среде приоритет у бумаг с более высокой доходностью — длинные ОФЗ и корпоративы с “жирным” купоном выглядят предпочтительно. В рамках стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги держим именно такие позиции. Какие планировал добавлять (и добавил) выпуски писал на прошлой неделе — из последних покупок: ОФЗ 26250 $SU26250RMFS9 , 26239 $SU26239RMFS2 и 26249 $SU26249RMFS1 #М2 #инфляция #облигации - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

⏳ Сделаем это медленно и с паузами: о планах ЦБ по снижению ключевой ставки Регулятор выпустил два документа: «Резюме обсуждения ключевой ставки» и «Комментарий к среднесрочному прогнозу». Основные тезисы уже нам знакомы, обсудили их ещё после пресс-конференции ЦБ по итогам заседания по ключевой ставке. Но свежие документы стоит внимательно прочитать — именно там ЦБ откровеннее говорит о своих ожиданиях. Если совсем коротко, посыл звучит так: «Да, ставку снизили. И дальше будем снижать, возможно после паузы. Но точно очень, очень медленно — потому что рисков вокруг много». 📉 Ключевая ставка теперь — не про резкие манёвры. «Средняя ключевая ставка в 2025 году составит 19,2%. Диапазон на 2026 год пересмотрен вверх — до 13,0–15,0%, что отражает более продолжительный период жёсткой политики для нивелирования вторичных эффектов» Перевод на человеческий: ставки будут высокими дольше, чем ожидалось летом. «Вторичные эффекты» — это не краткосрочный шум, а системный перегрев, который можно остудить только высокой ставкой и временем. • Почему быстро снижать нельзя. ЦБ пишет: «Текущее инфляционное давление усилилось… выраженной тенденции к снижению устойчивой инфляции не наблюдалось». Разовые факторы — НДС, тарифы, топливо, утильсбор — сложились в инфляционное комбо. «Влияние может быть более выраженным, когда такие факторы реализуются одновременно, а инфляция и ожидания долго выше цели». Проще говоря, когда всё дорожает сразу, получается новый импульс к росту цен. ЦБ это видит — поэтому и не будет спешить со ставкой. • Бюджет играет против ЦБ. ЦБ в резюме отмечает: «Дезинфляционное влияние бюджета 2025 года будет существенно меньше, чем ожидалось ранее… Снижение доходов означает более существенный структурный дефицит» Если и в 2026 году бюджет снова разойдётся и будет тратить заметно больше, чем сейчас планируется, — о быстром и/или существенном снижении ставки можно, в общем-то, забыть. Динамика видна будет по итогам I квартала 2026. • ЦБ видит инфляцию выше цели до 2027 года. «Инфляция на конец 2025 года — 6,5–7,0%. На конец 2026 — 4,0–5,0%. Возврат к 4% — в 2027–2028 годах». Даже сам ЦБ, который обычно грешит оптимизмом в сроках “возвращения к цели”, теперь перестал делать вид, что это случится быстро. ЦБ балансирует между рисками. Экономическая активность замедляется быстрее, чем инфляция. Резкое снижение ставки разгонит цены, сохранение текущего уровня — может привести к избыточному охлаждению экономики и спаду. А этого Президент просил не допускать. Налоговые инициативы вроде повышения НДС или утильсбора — меньшее из зол. Да, с точки зрения ЦБ это лучше, чем закрывать дефицит прямой эмиссией, но разовый инфляционный эффект всё равно будет. И регулятору придётся взять паузу и наблюдать, как на это отреагируют потребители. 🧠 Что это значит для рынка? ЦБ прямо говорит: «Для сдерживания вторичных эффектов потребуется более продолжительный период жёсткой политики». То есть снижение ставки будет долгим, ступенчатым и осторожным. Главный риск — высокая инфляция стала привычкой: «Ожидания населения и бизнеса формируются под влиянием опыта высокой инфляции». Проще говоря, люди и компании не верят и не ждут, что цены могут замедлиться. Итог: тактика “долгого снижения с паузами” — медленно, без сюрпризов. В рамках стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги это означает одно: игра в короткие выпуски и перекладки по кривой сохраняет смысл, но ждать быстрого снижения доходностей не стоит. Поэтому выпуски ОФЗ, доходности которых уже ушли заметно ниже 15% (например, короткие 26207 $SU26207RMFS9 — 13,7% или, наоборот, длинные 26238 $SU26238RMFS4 — 14,2%), выглядят не особенно привлекательными. ОФЗ 26252 $SU26252RMFS5 , 26239 $SU26239RMFS2 и 26249 $SU26249RMFS1 с 15% выглядят интересней. Да, на следующей неделе гасится крупный выпуск ОФЗ 26229 {$SU26229RMFS3} — почти на полтриллиона, и это, скорее всего, поднимет котировки по всей кривой. Но долгосрочный тренд это не меняет. #игравставку #отчётЦБ

Ситуация двигается в нужном направлении: спрос на ОФЗ вернулся. Кратко: Минфин уверенно занимает, инфляция замедлилась по недельным данным, но идём мы быстрей чем в прошлом году. Подробно: На прошлой неделе аукционы Минфина проходили в режиме осторожности. Крупные игроки не спешили лезть в длинные бумаги — ждали заседание ЦБ. После заседания картина изменилась: сегодня спрос на ОФЗ был высокий, покупали активно и с аппетитом. Минфин занял около 210 млрд руб. (по выпуску ОФЗ 26249 $SU26249RMFS1 — 99,5 + 87,5 млрд, по ОФЗ 26247 $SU26247RMFS5 — ещё 22,7 млрд) В целом дела с выполнением плана в IV квартале у Минфина идут хорошо — уже заняли ~1 трлн руб. при формальном плане 1,5 трлн. Рынку в целом нравится, что мы всё ещё в цикле снижения ставки. Свежие данные по недельной инфляции выглядят неоднозначно. С одной стороны, рост цен замедлился: за неделю с 21 по 27 октября индекс потребительских цен прибавил +0,16% после +0,22% и +0,21% двумя неделями ранее. Но радость преждевременна — с начала октября уже +0,79%, тогда как в октябре 2024 года было +0,75%. То есть, идём чуть быстрее прошлогоднего графика и октябрь ещё не закончился. Бензин немного сбавил темпы, но всё ещё быстро растёт: бензин +0,4%, дизтопливо +0,5%. Иными словами, инфляционное давление не ушло. Свежий #ОтчётЦБ «Инфляционные ожидания и потребительские настроения» новой информации особо не дал. Мы разбирали инфляционные ожидания бизнеса и населения когда выходили оперативные данные. Основной момент в отчёте: «Ценовые ожидания предприятий на следующие 3 месяца возросли до максимума с марта текущего года». Т.е. бизнес видит рост издержек — сырьё, комплектующие и топливо. Особенно выделилась розница (+38,7 п.), где уже ждут ускорения цен. Инфляционные ожидания населения не изменились. Видимо, большинство пока не осознало, как быстро изменения налогов перекладываются в цены. Но прозрение придёт — к концу IV квартала 2025-го и особенно в начале 2026-го, когда будет смотреть на ценники. Основная интрига — бюджетные траты в IV квартале. Традиционно именно финал года приносит рекордный разгон расходов и, как следствие, всплеск денежной массы. А денежная масса — это топливо для инфляции. Минфин весь год уверял, что значительная часть авансов уже выплачена заранее. Поэтому есть шанс, что под занавес 2025-го объём расходов окажется скромнее обычного. Но проверить это заранее мы не можем — цифры увидим только постфактум. Логика простая: инфляция у нас монетарная (кредит + бюджет). Если рост денежной массы (М2) действительно продолжит тормозить, инфляционное давление ослабнет, и тогда можно будет аккуратно добавлять длинные выпуски ОФЗ. Так что в стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги мы пока снова в выжидательной позиции. За последние 1,5 месяца добавили 2 выпуска: 18-й выпуск Балтийского лизинка $RU000A10BZJ4 с амортизацией и ОФЗ 26247 $SU26247RMFS5 , купоны паркуем в фонд денежного рынка. #минфин #рынокОФЗ #инфляция - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией