Мнения инвесторов о стратегии

По заветам ЦБ: «Выверенно и осторожно» Кратко: Минфин неплохо занимает. Инфляция ускоряется, бизнес ждёт роста цен, кривая ОФЗ вверх, а денежная масса тормозит. Снижение ставки на 1% точно не по сценарию ЦБ. А 0,5% не в духе ЦБ. Базовый вариант — осторожное выжидание. Подробно: Аукционы Минфина показывают: спрос на ОФЗ есть, но он осторожный. Крупные игроки не спешат — ждут заседания ЦБ и обновлённого среднесрочного прогноза, чтобы понять, куда дальше пойдёт ставка и стоит ли сейчас активно заходить в длинные бумаги. В результате получили умеренный спрос. — В ОФЗ 26250 $SU26250RMFS9 при заявках на 79,2 млрд руб. Минфин разместил 56,8 млрд. — В ОФЗ 26252 $SU26252RMFS5 спрос составил 69 млрд руб., а размещение — 41,5 млрд. Дополнительное размещение добавило ещё 17 млрд руб., но общей картины не меняет: у рынка есть деньги, но действует рынок крайне избирательно. И поведение понятное. Данные весь месяц выходят противоречивые. Если оглянуться и посмотреть, как изменилась картина с последнего заседания, то мы увидим: 1️⃣ Инфляция снова ускорилась. За неделю с 14 по 20 октября потребительские цены выросли на +0,22% — почти без паузы после +0,21% и +0,23% двумя неделями ранее (рис 1) С начала октября — уже +0,63%. Темп высокий, и главное — устойчиво высокий. +0,6% за неделю по бензину и +0,4% по дизелю — транспортный фактор продолжает подпитывать инфляцию через логистику и издержки. 2️⃣ Инфляционные ожидания. На этом фоне неожиданно спокойно выглядят данные по инфляционным ожиданиям — они снизились в сентябре и не изменились за октябрь (рис 2). С учётом ускорения цен и того, как СМИ активно смакуют тему повышения НДС, это можно считать позитивным сюрпризом. 3️⃣ Денежная масса. Денежная масса тоже играет на стороне ЦБ. Рублевая М2 в сентябре снизилась на 0,2% м/м, продолжая тормозить после летнего разгона (рис 3). Финансовая система постепенно остывает. Инфляция у нас по сути монетарная: локальные шоки дают всплески, но если новые деньги прибавляются медленно, то и цены после нормализации растут соответственно. 4️⃣ Кривая ОФЗ. С момента последнего заседания кривая ОФЗ поднялась вверх из-за риторики ЦБ. Это создаёт для ЦБ дополнительное пространство для манёвра: рынок сам поджал условия. 5️⃣ Ценовые ожидания бизнеса. На первый взгляд, картинку портит только инфляция. Но не всё так просто — ценовые ожидания компаний резко выросли, впервые с января 2025. Бизнес видит, как растут издержки — топливо, сырьё, налоги, коммуналка, аренда — и закладывает всё это в отпускные цены. Это не реакция на панику, а системный проинфляционный фактор. • Что в итоге? Если собрать всё вместе — инфляцию, рост ожиданий бизнеса, подъём кривой ОФЗ и умеренное торможение денежной массы — картина не за снижение на 1%. Снижении на 0,5% — звучит компромиссом, но не в духе нашего ЦБ. Да, инфляционные ожидания населения снизились, но это слишком тонкий лёд, чтобы на нём играть в снижение ставки. В отчёте «О чем говорят тренды» ЦБ прямо писал: «Чтобы снижение месячных темпов роста цен продолжилось, решения по ДКП должны быть выверенными, осторожными и направлены на сохранение такой степени жёсткости, которая позволит закрепить тенденцию к замедлению роста цен» Так что свой базовый сценарий озвученный в прошлом месяце не меняю — пауза. Хотя сигналы для смягчения есть, но и рисков предостаточно. В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги начали аккуратно добор отдельных бумаг. Пару недель назад обсуждали интересные варианты. Сам успел добавить только ОФЗ 26247 $SU26247RMFS5 и Балтийский лизинг БО-П18 $RU000A10BZJ4 — дальше рынок, после звонка Трамп–Путин, резко улетел вверх. Пришлось делать паузу. Сейчас часть роста уже скорректировалась, так что скоро продолжим по списку идти дальше. Прямо как ЦБ «Выверенно и осторожно» 😄 #игравставку #БанкРоссии #инфляция #облигации ---  Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Рынок играет в ставку на снижение, а инфляция играет против У Минфина — лучший аукционный день в году. Кратко: Минфин провёл лучший аукционный день в году, собрав рекордные 257,7 млрд руб. Однако фон совсем не в пользу смягчения: инфляция ускоряется, а инфляционные ожидания бизнеса впервые с января пошли вверх. В таких условиях ЦБ снижать ставку не должен. Подробно: Спрос на сегодняшних размещениях достиг 329,6 млрд руб., что стало четвёртым результатом по величине за год, а вот объём привлечённых средств — 257,7 млрд руб. (В ОФЗ 26246 $SU26246RMFS7 — 96,4 млрд руб., ОФЗ 26251 $SU26250RMFS9 — 162,3 млрд руб.) — стал лучшим результатом 2025-го. Для сравнения: предыдущий максимум Минфин показал 12 марта, когда за раз занял 245,5 млрд руб. Минфин активно выбирает спрос — но сейчас важнее другое. По итогам аукционов видно: крупные игроки делают ставку на продолжение цикла снижения ставки. Мы с вами вчера обсуждали, что у ЦБ есть аргументы в пользу мягкости, и крупные игроки, похоже, всё это тоже понимают. Хотя в целом картинка не сказать что хорошая. #отчётЦБ «Мониторинга предприятий» показывает, что инфляционные ожидания бизнеса растут. «Ценовые ожидания бизнеса существенно увеличились впервые с января 2025» (рис 1) Бизнес видит рост издержек — топлива, сырья, налогов, коммуналки, аренды — и закладывает всё это в цены. #отчётРосстата по недельной инфляции показывает, что инфляция не сдаётся, а тепловая карта цен быстро краснеет. За неделю 0,21%, после 0,23% неделей ранее, с начала месяца уже 0,41% и это много. Продовольствие снова в лидерах роста. Цены на овощи и яйца буквально рванули вверх: яйца +2,2% за неделю, помидоры +5,8%, огурцы +4,1%, капуста +1,1%, картофель +1,0%. Даже базовые товары вроде молока, сыра, хлеба и круп прибавляют по 0,2–0,4%. Т.е. рост не локальный, а расползается по всей продовольственной корзине. Продовольственная инфляция — сама по себе топливо для роста ожиданий. А к ней буквально добавляют бензина которую неделю подряд: цены на бензин +0,8%, на дизель +0,4%. Что это значит для ЦБ? — риски повторного разгона инфляции остаются высокими. Вчера мы разбирали, что ЦБ готов снижать ставку если будут выполнены три условия: Снижение опасений (1) граждан и (2) бизнеса относительно будущей инфляции [т.е. снижение инфляционных ожиданий] и последовательного  (3) замедления устойчивых компонентов роста цен» А теперь смотрим на факты. Цены ускоряются, инфляционные ожидания бизнеса — растут. Данные по населению выйдут 22-го, и всё указывает на то, что там тоже будет подъём. 📉 То есть ни одно из условий для смягчения политики пока не выполнено. Причин для снижения ставки нет — наоборот, регулятору нужно сохранять жёсткость, чтобы не потерять доверие. В таких условиях на долговом рынке надо не забывать про бдительность, с длинными ОФЗ надо быть аккуратным, подойдут далеко не все выпуски. Корпораты только качественные, в ВДО идти не стоит. Конкретные выпуски и причины их выбора в стратегию &ОФЗ/Корпораты/Деньги обсуждали на выходных. #игравставку продолжается, но ставка теперь не на снижение, а на выдержку. Что текущей жёсткости хватит. #ОФЗ #облигации #ЦБ #Минфин —  Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

ЦБ просто говорит — “не торопитесь”. 🕰 Пауза — это не остановка, а проверка устойчивости. Свежий #отчётЦБ «О чем говорят тренды» — штука всегда полезная, если хочется понять что думают внутри ЦБ на момент публикации отчёта. В отчёте аналитики ЦБ фактически подтверждают ухудшившиеся рыночные ощущения: жёсткость политики сохраняется, а эффект от июльского снижения — минимален. Основные моменты из отчёта: «Инфляционное давление остаётся повышенным… устойчивый рост цен, очищенный от влияния временных и разовых факторов, остаётся выше 4 % в пересчёте на год.» и «Чтобы снижение месячных темпов роста цен продолжилось, решения по ДКП должны быть выверенными, осторожными и направлены на сохранение такой степени жесткости, которая позволит закрепить тенденцию к замедлению роста цен.» Перевод с бюрократического: ЦБ не видит устойчивой дезинфляции, быстро снижать нельзя. Разовые проинфляционные факторы — топливо, НДС, утилизационный сбор — давят на цены вверх, а устойчивые компоненты ИПЦ пока не дотягивают до целевого уровня. • Но и за мягкость есть аргументы есть. Экономический рост «плавно замедляется», экспорт слаб, корпоративное кредитование оживляется, но не бурно. А повышение НДС «дополнительно охладит внутренний спрос», что «выступит дезинфляционным фактором». То есть пространство для снижения ставки в будущем будет — но не сейчас: «По мере продолжения снижения опасений граждан и бизнеса относительно будущей инфляции и последовательного замедления устойчивых компонентов роста цен пространство для снижения жёсткости ДКП будет увеличиваться» Что в итоге? Если перевести всё это на рыночный язык: На октябрьском заседании, как обсуждали ещё в середине сентября, — вероятность, что мы увидим паузу растёт. Но паниковать, что ставку никогда не снизят не стоит. Да, средний прогноз по ключевой ставке на следующий год, скорее всего, поднимут. Но мы всё равно остаёмся в цикле снижения ставки. ЦБ просто хочет, чтобы рынок понял: “мы не в цикле агрессивного снижения”. Поэтому #отчётЦБ полон фраз вроде «постепенное снижение», «выверенные решения», «осторожность». А так как рынок уже неплохо остыл после летней эйфории, начал аккуратно добавлять в стратегию &ОФЗ/Корпораты/Деньги те идеи, что обсуждали на выходных — длинные ОФЗ 26247 $SU26247RMFS5 и корпоративные истории вроде Балтийский лизинг БО-П18 $RU000A10BZJ4 Использую для этого деньги от продажи фонда денежного рынка $TMON@ , где парковали купоны последние пару месяцев. #ОФЗ #облигации --- Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Длинные ОФЗ не в моде: пауза ЦБ на фоне ускорения инфляции Кратко: Длинные ОФЗ по-прежнему не в моде: спрос вялый, аукционы проходят слабо. Инфляция ускорилась до +0,23% за неделю — максимум с января. Продовольствие и топливо давят вверх и тенденция, скорей всего, продолжится. Подробно: На прошлой неделе писал: «Объективных причин для всплеска спроса на длинные ОФЗ пока не видно». После выступления Путина на «Валдае» добавил: «Дальний конец кривой интереснее не стал». Сегодня видим подтверждение и по индексу RGBI, и по аукционам Минфина всё в рамках ожиданий. 📉 Аукционы Минфина — без интереса По выпуску ОФЗ 26247 $SU26247RMFS5 спрос составил всего 25,8 млрд руб., размещено — 12,9 млрд. Можно, конечно, списать на «технические нюансы» и небольшой доступный объём. Окей. Но в ОФЗ 26249 $SU26249RMFS1 картина не лучше: спрос — 112,4 млрд, размещено — 74,2 млрд. Итого — менее 100 млрд руб. по двум аукционам. С такими темпами выполнить квартальный план заимствований (который увеличат примерно до 2,5 трлн руб.) будет, мягко говоря, непросто. 💥 Инфляция: без прикрас Картинка по инфляции держателей ОФЗ точно не радует. За неделю потребительские цены выросли на +0,23% — после 0,13% и 0,08% двумя неделями ранее. Разгон очень быстрый: выше 0,23% недельные значения были только в январе. (рис 1) А помните, какие тогда были настроения? В январе рынок только отходил от шока, что ЦБ не поднял ставку выше 21%. Вспомнили? 😉 🥚 «Овощной демпфер» закончился Теперь видим инфляцию без прикрас — ту самую, о которой предупреждал летом. Яйца +3% за неделю, мясо кур +1,1%, колбасы +0,6%. Рыба, творог, молоко — +0,3–0,5%. Плодоовощка снова в плюс, помидоры +8% 🙈 И это уже не просто сезон. С лета обсуждали: рост цен на топливо быстро разойдётся по всей цепочке. Сейчас бензин +0,9%, после +0,8% и +0,6% неделями ранее. Рост не просто продолжается — он ускоряется. Домохозяйства видят рост на полке и на заправке, бизнес — в издержках, а ЦБ — в очередной головной боли. Так как инфляционные ожидания на этом подрастут. 📈 Рубль пока держится. По итогам сентября темпы уже около 8% в годовом пересчёте (SAAR). Если разгон цен сохранится, то в октябре–ноябре годовая инфляция легко выйдет за 8% — и это без всяких форс-мажоров по рублю $USDRUBF Рубль пока держится и сдерживает непродовольственную инфляцию в рамках приличия. Но если ослабнет — ценовой всплеск станет шире и болезненнее. 🎯 #игравставку продолжается Вероятность паузы на заседании 24 октября растёт — писал об этом ещё в середине сентября. Но если инфляция не остынет, шансы на повышение ставки тоже начнут расти. Успокою тревожных — пока они невелики. Свежие данные по денежной массе показывают замедление, а инфляция у нас, напомню, монетарная. Так что без паники коллеги: базовый сценарий — пауза. ЦБ, скорее всего, просто посмотрит, выдержит ли экономика ставку 17%. В итоге получается, что для нас рынок ОФЗ по-прежнему живёт в режиме «длинные пока не трогать». Минфин тянет аукционы без особого энтузиазма со стороны инвесторов, а инфляция тем временем набирает обороты. Никаких чудес: при недельной инфляции выше 0,2% и топливе, которое дорожает быстрее акций нефтяников, говорить о развороте доходностей — рано. RGBI нам это и показывает обновляя минимумы (рис 2) В стратегии &ОФЗ/Корпораты/Деньги — без изменений. Как в конце лета начал, так и продолжаю: поступающие купоны пристраиваю в фонд денежного рынка. Около трети портфеля остаётся в корпоративных историях с дюрацией до года. Остальные две трети — растянуты по кривой от 2 до 4 лет. Пока просто ждём момент, когда снова можно будет аккуратно заходить в длину. В личном портфеле — 100% акции. Цены отличные, подбирать продолжаю. Но про акции — поговорим отдельно. Не переключайтесь 😉 #ОФЗ #облигации #рынокдержись  - Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

💣 ВДО: высокий купон, высокая вероятность пожалеть. Часть 1: Подготовка. Доходности в ОФЗ за последний месяц подросли, но всё равно — далеки от тех сказочных уровней, что мы видели в конце прошлого года. В такие моменты рука сама тянется в сторону ВДО, которые всё ещё обещают «жирную» доходность. Но перед тем как нажимать «Купить», стоит вспомнить: ключевая ставка хоть и опустилась с 21% → до 17%, но всё ещё остаётся очень высокой. Добавим к этому рост налогов + замедление экономики — и получаем идеальный коктейль для роста дефолтов по корпоративным облигациям. 📉 ВДО-дефолты — это не сбой системы. Это сама система. Дефолт эмитента ВДО - это постоянный(!) спутник ВДО инвестора. Поэтому, добавляя в портфель ВДО, убедитесь, что вы — психологически и финансово — готовы к реальности, где часть эмитентов не отдаст вам деньги в момент погашения. 🚧 Как подготовить портфель 1. Определить своё отношение к риску. Часть из тех, кто заходит в сектор ВДО, не осознают простую вещь: дефолты — это не сбой, а неизбежная часть процесса. Высокая доходность — всегда плата за риск. Бесплатных денег нет. Если сомневаетесь — пройдите простую самодиагностику: оцените, готовы ли вы видеть на экране -20% или -30% по ВДОшке которую собираетесь купить? Если ответ — «нет», значит, ВДО вам пока противопоказаны. В стратегию &ОФЗ/Корпораты/Деньги за год было две истории: — Борец Капитал 001Р-01 $RU000A105ZX2 — Монополия 001P-03 $RU000A10ARS4 В Монополии дефолта даже не было. Обе бумаги в моменте сильно просели. Но — домашняя работа была сделана: отчётность, долговая нагрузка, контракты — всё проверено. Паниковать смысла не было. Мы просто дали рынку время вернуться к адекватной оценке и спокойно вышли, когда это стало рационально. Но это не универсальное правило. Иногда лучший ход — уйти и с -20%, пока не стало -80%. Но в этих историях это был не тот случай. А вот когда именно стоит бежать, обсудим во второй части. 2. Установите лимит на рискованные облигации. Одна из главных причин, почему инвесторы сохраняют спокойствие во время турбулентности, — правильная доля ВДО в портфеле. ВДО — это специи, а не основное блюдо. Немного — придаёт вкус и доходность. Слишком много — будет некомфортно. Оптимальный подход прост: выделите под ВДО такую долю капитала, за которую вы психологически не будете переживать. Если же вы из тех, кто любит поострее — можете и «красный перец ложками есть», то есть собрать весь портфель из ВДО. Тогда главное — строгая диверсификация. Оптимально — не более 3–5% на одного эмитента. Так вы переживёте даже серию дефолтов без катастрофы: в ноль облигация не падает даже в первые дни после объявления дефолта, и часть капитала почти всегда можно вернуть. 3. Смотреть на рейтинги правильно. Рейтинги — это хорошо, но не панацея. Рейтинг А-, присвоенный год назад, и рейтинг А- сегодня — это две разные истории. За год в жизни компании может измениться всё: долговая нагрузка, структура собственников, рынок сбыта, маржа, доступ к финансированию и т.п. Поэтому рейтинг — это не приговор и не гарантия, а просто моментальный снимок прошлого состояния компании. 4. Следите за портфелем. ВДО требуют постоянного мониторинга. Ещё раз: ВДО требуют постоянного мониторинга. Новости, отчётность, действия эмитента — всё это нужно держать на контроле. Здесь нет режима «купил и забыл» как в условных ОФЗ 26238 $SU26238RMFS4 или облигациях ААА эмитентов вроде Новатэка $NVTK или ФосАгро $PHOR Если у вас нет времени следить за обновлениями, анализировать отчёты и реагировать на события — значит, ВДО не ваш инструмент. Здесь пассивные инвесторы долго не живут — слишком дорого это стоит. • Вместо вывода ВДО — это инструмент для тех, кто понимает, куда лезет. Каждая бумага — отдельная история, и далеко не каждая заканчивается хэппи-эндом. Если было полезно — ставь лайк. Посмотрим, стоит ли делать вторую часть где разберём, что делать, когда дефолт уже случился. (упс.) #не_ложись_под_купон #вдо