Ozon превзошел наши ожидания по итогам второго квартала с точки зрения роста товарооборота. Мы увидели продолжение ускорения роста товарооборота до трехзначных темпов с первого квартала и после замедления в течение трех предыдущих кварталов подряд до этого. Компания продолжает расти минимум вдвое быстрее рынка (ожидаемый прирост рынка электронной коммерции в России в 2023 году на уровне 30%). Менеджмент также повысил ожидаемый темп роста товарооборота по итогам года до 80—90% г/г. 

Основной драйвер роста товарооборота — это наращивание продаж сторонними продавцами на платформе Ozon (+137% г/г). Их доля в совокупном товарообороте увеличилась на 6,5 п. п. по сравнению с прошлым годом и достигла уже 82,6%. Показали восстановление и обороты 1P-бизнеса. Это можно увидеть по ускорению роста выручки от продаж собственных товаров Ozon на своей площадке (они выросли на 32% г/г против всего лишь +1% г/г в первом квартале).

Количество заказов на платформе увеличилось на 131% г/г (до 208,7 млн) за счет роста количества активных покупателей (+29% г/г, до 39,5 млн человек) и увеличения частоты заказов до рекордных 17x. 

• Показатель частотности заказов демонстрирует, сколько раз за последние 12 месяцев один активный покупатель совершал покупки на платформе Ozon. 

Теперь рассмотрим финансовые показатели. 

Что с финансами?

Выручка

Совокупная выручка выросла на 61% г/г за счет увеличения сервисной выручки (+88% г/г). К сервисной выручке относятся: 

• комиссии маркетплейса;
• рекламная выручка;
• выручка от услуг доставки;
• доходы от финтех-услуг, сервиса путешествий и др.

Доходы маркетплейса выросли на 58% г/г, даже несмотря на снижение средней ставки комиссий (take rate), которые Ozon взимает за размещение на своей площадке, — до 12% с 16% в первом квартале 2023-го. Снижение средней ставки комиссии связано с различными механизмами стимулирования продавцов (ценовые промоакции, мотивационные программы за выполнение определенных действий на платформе и т. д.). 

Довольно активно растет и рекламная выручка — в три раза в годовом выражении. Эта статья доходов уже занимает 4% совокупного товарооборота. Также отметим финтех-направление, которое приносит уже более 2 млрд рублей выручки. Бизнес банка прибылен для всей группы Ozon. 

Расходы

Согласно обновленному подходу, себестоимость теперь разделяется на две составляющие:

• стоимость товаров, которые продает сам Ozon на своей площадке как 1P-бизнес (+33% г/г);
• прочие расходы, включая расходы на фулфилмент и доставку, а также расходы, относящиеся к финтех-сегменту (+107% г/г).

Кратный рост оборота и количества заказов на платформе потребовал и кратного роста расходов. Поэтому во втором квартале мы наблюдали более чем двукратное увеличение затрат на фулфилмент и доставку. Однако их темп роста оказался меньше темпа роста товарооборота. Поэтому эти расходы в пересчете на один заказ в годовом выражении снизились на 9,2%. Но в поквартальной динамике наблюдался рост этого показателя на 51% в расчете на один заказ. Ближе к высокому сезону продаж компания наращивает инвестиции в открытие новых складских мощностей, что мы и наблюдали во втором квартале, в отличие от первого, когда компания сумела выполнить весь объем продаж на текущих мощностях. Во втором полугодии мы, вероятно, увидим продолжение этого тренда.

Другие операционные расходы в расчете на один заказ показали снижение в годовом выражении:

• расходы на маркетинг и рекламу снизились на 45% г/г;
• на технологии и контент — на 52% г/г;
• общие и административные расходы — на 62% г/г.

Прибыльность

Несмотря на удвоение расходов на фулфилмент и доставку, Ozon смог удержать EBITDA в положительной зоне пятый квартал подряд. Правда, в этот раз EBITDA была близка к околонулевому уровню (0,1 млрд рублей) и к уровням прошлого года. EBITDA сократилась по сравнению с рекордом прошлого квартала (8 млрд рублей) в связи с масштабными инвестициями компании в поддержание и наращивание роста бизнеса и доли компании на рынке.

Поток от операционной деятельности вышел в положительную зону после прошлого квартала и составил 10,8 млрд рублей (годом ранее был в минусе на 6,5 млрд рублей). Выходу в плюс помог положительный приток от кредиторской задолженности на фоне восстановления нормального цикла оборотного капитала по сравнению с аномальными оборотами в первом и втором кварталах 2022-го. В 2023 году менеджмент ждет сохранения положительного потока от операционной деятельности.

А что с акциями?

Прогнозный показатель EV/GMV на 2023 год, по нашим оценкам, составляет 0,5x — это в два раза ниже значений 2021-го (около 1x).

Что касается планов по редомициляции, то компания, как и все эмитенты с зарубежной пропиской (Ozon зарегистрирован на Кипре), рассматривает разные варианты. Однако пока никаких заявлений от Ozon на этот счет не поступало. Компания не выплачивает дивиденды, поэтому не испытывает трудностей с этой точки зрения. Перенос регистрации Ozon в дружественную юрисдикцию будет иметь для инвесторов единственный плюс — инфраструктурные риски снизятся. 

Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.