Подготовили для вас дайджест с ключевыми событиями на мировых рынках для разных активов: облигаций, акций, товаров, валюты.
Россия
На минувшей неделе ослабление рубля продолжилось — пятничные торги закончились на отметках 91,25 рублей за доллар (+2% за неделю) и 100,35 рублей за евро (+3,1% за неделю). Мы видим причину ослабления рубля в комбинации все тех же факторов:
— возросшая неопределенность внутри страны после событий 23–24 июня, что спровоцировало усиление оттока капитала как со стороны населения, так и со стороны юридических лиц;
— сокращение профицита текущего счета платежного баланса (более чем в пять раз в январе–мае 2023-го по сравнению с аналогичным периодом годом ранее, согласно предварительной оценке Банка России).
Второй фактор является основной фундаментальной причиной ослабления рубля с конца 2022 года по текущий момент. С учетом возросшей неопределенности мы пересмотрели наш прогноз по рублю:
— USD/RUB — на уровне около 83—88 рублей за доллар во втором полугодии 2023-го;
— CNY/RUB — на уровне около 11,7—12,5 рублей за юань во втором полугодии 2023-го.
По данным Росстата, рост потребительских цен с 27 июня по 3 июля составил 0,13% н/н (неделей ранее было +0,16% н/н). Мы наблюдаем существенный недельный рост цен вторую неделю подряд. Риски дальнейшего разгона инфляции до конца года растут на фоне значительного ослабления курса рубля. В этих условиях Банку России, скорее всего, придется повышать ключевую ставку на ближайшем заседании. Напомним, что регулятор прогнозирует годовую инфляцию на уровне 4,5—6,5% в 2023 году.
По предварительной оценке, объем доходов федерального бюджета в январе–июне 2023 года составил 12 381 млрд рублей. Это на 12% ниже объема поступлений доходов за аналогичный период 2022 года.
— Ненефтегазовые доходы федерального бюджета составили 8 999 млрд рублей, показав рост на 17,8% г/г.
— Нефтегазовые доходы составили 3 382 млрд рублей, показав снижение на 47% г/г.
При этом в июне наблюдался годовой прирост доходов федерального бюджета на 29,8% и бюджет был исполнен с профицитом в 0,8 трлн руб. Однако по итогам первого полугодия 2023-го федеральный бюджет был исполнен с дефицитом в 2,6 трлн рублей. Напомним, что план Минфина на весь год предполагает дефицит бюджета в 2,9 трлн рублей.
Несмотря на ослабление рубля в июне (средний валютный курс вырос с 79,2 рубля за доллар в мае до 83,3 рубля за доллар в июне), нефтегазовые доходы бюджета в очередной раз упали как в годовом выражении, так и месяц к месяцу. Согласно данным Минфина России, нефтегазовые доходы за июнь составили 528,6 млрд рублей — это на 26,4% меньше, чем было в июне 2022-го, и на 7,4% меньше, чем в мае этого года. Если сравнить результат первого полугодия 2023-го и 2022-го, то снижение нефтегазовых доходов составило 47% год к году.
По итогам июня Минфин недополучил 30,3 млрд рублей в сравнении с прогнозируемым месячным объемом нефтегазовых доходов. Регулятор ждет, что в июле госбюджет недополучит 4,5 млрд рублей. Это значит, что, согласно бюджетному правилу, в период с 7 июля по 4 августа Минфин направит на продажу иностранную валюту на сумму 34,9 млрд рублей (то есть 1,7 млрд руб./день). Месяцем ранее регулятор продал валюту на сумму 3,6 млрд рублей.
В июне индекс PMI в сфере услуг вырос до 56,8 (с 54,3 в мае), отражая ускорение роста деловой активности в этом секторе российской экономики. Производственный PMI также показал положительную динамику и достиг 52,6. Отметим, что с ноября 2022-го производственный индекс стабильно находится в диапазоне 52,6—53,6. В целом оба индекса говорят о росте деловой активности в России, причем активность в секторе услуг растет весьма быстрыми темпами.
На этом мероприятии, которое проходило 6–7 июля в Санкт-Петербурге, обсуждались вопросы регуляторной политики, развития экономики в новых реалиях, безопасности финансовой инфраструктуры и многие другие. Несколько наиболее интересных комментариев с мероприятия.
Эльвира Набиуллина, глава Банка России
— Ослабление рубля не связано с желанием государства нарастить доходы госбюджета, а является следствием сокращения профицита торгового баланса. Экспорт за январь–май 2023-го упал к тому же периоду 2022 года на 40%, импорт вырос на 15%.
— ЦБ не таргетирует курс рубля, и для регулятора любой курс приемлем, если он не угрожает финансовой стабильности. При возникновении таких рисков регулятор готов проводить валютные интервенции, но сейчас таких рисков он не видит. Попытки искусственно поддерживать курс заканчиваются периодами глубокой девальвации. Для сглаживания краткосрочных колебаний валютного курса у ЦБ есть инструменты, такие как валютные свопы.
— Однако ослабление рубля все же несет риски — проинфляционные риски для экономики России. Их ЦБ будет учитывать при решении по ключевой ставке.
Герман Греф, глава Сбера
— Сейчас валютный курс, вероятно, находится не на оптимальном уровне. Но он не опустится до экстремально низких уровней прошлого года и со временем должен укрепиться. В банке сохраняют прогноз валютного курса на этот год на уровне 75—78 рублей за доллар.
Андрей Костин, глава ВТБ
— Предложил создать альтернативный международный депозитарный расчетный хаб, который заменил бы Euroclear и Clearstream. Этот хаб можно расположить в одной из стран Персидского залива, учитывая концентрацию большого капитала в этом регионе. Также следует создать альтернативу международной системе передачи финансовых сообщений SWIFT и разработать новые инструменты привлечения капитала. Новая финансовая инфраструктура привлечет западных инвесторов и компании.
США
В июне индекс PMI от ISM в производственном секторе США показал ожидаемо слабый результат — 46, что говорит о сокращении деловой активности. Индекс находится в зоне снижения (ниже 50) и преимущественно демонстрирует негативную динамику уже восемь месяцев подряд (значение индекса за май — 46,9). А вот индекс PMI в сфере услуг существенно вырос и достиг 53,9 (с 50,3 в мае).
Также на прошлой неделе вышли финальные данные по PMI за июнь от S&P Global. Они немного позитивнее данных от ISM. Производственный PMI от S&P Global в июне составил 46,3 (снижение с 48,4 в мае), а PMI сферы услуг — 54,4 (снижение с 54,9 в мае), композитный PMI — 53,2 (снижение с 54,3 в мае). В целом рост деловой активности в США продолжается за счет сильной сферы услуг, однако темпы роста замедляются. Результаты производственного индекса говорят о нарастающем давлении высоких ставок на экономику США.
В опубликованных протоколах раскрываются детали обсуждений на июньском заседании членов Федерального комитета по операциям на открытом рынке. Отмечается, что ряд участников собрания выступали за повышение ставки в июне, поскольку процесс дезинфляции шел медленными темпами. При этом почти все участники собрания сочли уместным или приемлемым сохранение ставки на текущем уровне, чтобы получить дополнительное время для оценки влияния текущей жесткой кредитно-денежной политики на экономику. И почти все участники собрания заявили, что дополнительные повышения ставки ФРС будут уместными. Напомним, что в июне ФРС решила оставить ставку без изменений и тем самым прервала свою серию из десяти повышений ставки подряд. Однако после июньского заседания поступили жесткие комментарии относительно ожиданий ФРС по дальнейшему развитию своей политики. Регулятор обозначил, что в этом году ждет еще два повышения ставки и поддержание ее на высоком уровне в течение длительного периода времени.
Новые данные по рынку труда все еще не говорят однозначно о его охлаждении. В июне такие показатели, как число открытых вакансий и прирост рабочих мест в несельскохозяйственном секторе, вышли ниже ожиданий рынка и ниже своих уровней в предыдущем месяце. Показатели демонстрируют преимущественно слабую динамику в этом году, что можно связать с проявлением эффекта от высоких процентных ставок. Неопределенности добавляют данные ADP по приросту рабочих мест в несельскохозяйственном частном секторе экономики. Они вышли на крайне высокой отметке и более чем вдвое превысили ожидания рынка.
Уровень безработицы в июне остался на низком уровне — 3,6% (снижение с 3,7% в мае), что соответствовало рыночному консенсусу. Кроме того, темпы прироста средней почасовой ставки оплаты труда остались на прежнем уровне, а именно: +0,4% месяц к месяцу и +4,4% год к году (ожидалось снижения до +0,3% м/м и +4,2% г/г). Такие результаты вряд ли заставят ФРС существенно отклониться от своего текущего курса по поддержанию жесткой денежно-кредитной политики.
На данный момент рынок ждет одно повышение ставки ФРС на заседании в июле, до уровня 525—550 б. п. (+25 б. п.). Ожидания по первому снижению ставки сдвинулись еще дальше — на март 2024 года.
Европа
В июне индекс PMI от HCOB/S&P Global в производственном секторе еврозоны составил 43,4. Это немного хуже предварительной оценки (43,6) и ниже, чем было в мае (44,8). Снижение индекса наблюдается пять месяцев подряд, а значение уже существенно ниже 50 говорит о значительном сокращении деловой активности в производственном секторе еврозоны. Такая динамика производственного индекса в еврозоне, как и в США, отражает последствия жесткой кредитно-денежной политики. PMI сферы услуг остался в зоне роста (52 в июне), но ускорил свое снижение (в мае было 55,1).
В пятницу состоялось выступление главы ЕЦБ Кристин Лагард. Она дала весьма жесткий комментарий, подтвердив готовность регулятора принимать более решительные меры в рамках денежно-кредитной политики. По словам Лагард, текущий период высокой инфляции не сопровождается снижением маржинальности бизнесов, а в некоторых случаях маржинальность, напротив, растет. Глава ЕЦБ отметила, что регулятор готов принимать дополнительные меры, если заработная плата будет расти одновременно с прибыльностью компаний, ведь такое сочетание факторов может спровоцировать ускорение инфляции.
Китай
В июне индекс PMI от Caixin и S&P Global в производственном секторе Китая составил 50,5, что говорит о стагнации деловой активности в этом секторе китайской экономики. При этом индекс немного снизился по сравнению с майским значением (50,9). Что касается сферы услуг, то там PMI существенно снизился с мая, но остается в зоне роста деловой активности (в июне 53,9, а в мае — 57,1).
ОФЗ
На прошлой неделе наблюдалась смешанная динамика доходностей ОФЗ. Так, на ближнем отрезке кривой доходности падали на 5—20 б. п. При этом доходности на среднем и дальнем отрезке кривой выросли на 3—11 б. п.
В прошлую среду Минфин провел аукционы по размещению ОФЗ. Ведомство предложило инвесторам три выпуска:
— ОФЗ 26241 и ОФЗ 26238 с постоянным купоном и погашением в 2032 и 2041 годах соответственно.
— ОФЗ 52005 с индексируемым номиналом и погашением в 2033 году.
Совокупный объем размещения составил 44,5 млрд рублей. Пока это единственные размещения в текущем квартале. Плановый объем размещения ОФЗ в третьем квартале — 1 000 млрд рублей.
Корпоративные бумаги
Объявлена дата открытия книги заявок на участие в размещении нового выпуска облигаций Медси. Срок обращения облигаций — 15 лет, при этом put-оферта — через 2,24 года. Купон выплачивается четыре раза в год и будет определяться как сумма значения кривой доходности государственных облигаций (G-Curve) на отметке 2,24 и премии не более 220 б. п.
Завершено размещение нового выпуска облигаций ВУШ с погашением в 2026 году (RU000A106HB4). Ставка купона установлена на уровне 11,8%. Мы позитивно смотрим на облигации компании и рекомендуем данные бумаги к покупке долгосрочным инвесторам.
Из рейтинговых действий на прошлой неделе стоит отметить:
— подтверждение кредитного рейтинга ДОМ.РФ на уровне ruAAA с прогнозом «стабильный» от Эксперт РА;
— подтверждение кредитного рейтинга QIWI на уровне ruA с прогнозом «развивающийся» от Эксперт РА;
— повышение кредитного рейтинга Positive Technologies и ее материнской компании «Группа Позитив» с уровня ruA+ до ruAA с прогнозом «стабильный» от Эксперт РА;
— подтверждение кредитного рейтинга АФК Системы на уровне ruAA- с прогнозом «стабильный» от Эксперт РА;
— понижение кредитного рейтинга Сегежи с уровня «ruA+» до «ruA-», а также изменение прогноза на «развивающийся»;
— повышение кредитного рейтинга Тинькофф Банка с уровня ruA+ до ruAA- с прогнозом «стабильный» от Эксперт РА;
— повышение кредитного рейтинга Балтийского лизинга с уровня ruA+ до ruAA- с прогнозом «развивающийся» от Эксперт РА.
Еврооблигации
В понедельник Газпром завершил размещение дополнительного выпуска замещающих облигаций с долларовым номиналом и погашением в 2028 году (RU000A105R62). Текущий уровень доходности к погашению по данному выпуску — 10,3%.
Кроме того, в среду началось очередное размещение дополнительного выпуска замещающих облигаций Газпрома. На этот раз речь о долларовом выпуске с погашением в 2030 году (RU000A105SG2). ISIN замещаемого выпуска еврооблигаций — XS2124187571. Окончание допразмещения запланировано на 13 июля 2023-го. Текущий уровень доходности к погашению по данному выпуску — также 10,3%.
Выплаты по всем замещающим облигациям производятся в рублях по курсу Банка России. Сохраняем позитивный взгляд на данные бумаги из-за сочетания высокого кредитного качества эмитента и существенно возросшей в последние месяцы валютной доходности.
В понедельник стартовал процесс размещения двух выпусков замещающих облигаций ФосАгро (RU000A106G31, RU000A106G56). Данные облигации замещают следующие еврооблигации компании:
— долларовый выпуск с погашением в 2025 году (XS2099039542);
— долларовый выпуск с погашением в 2028 году (XS2384719402).
Книга заявок по облигациям будет открыта до 13 июля 2023-го. Замещающие локальные облигации будут иметь аналогичные основные характеристики, но выплаты по ним будут производиться в рублях.
Нефть
Неделя выдалась довольно позитивной для нефтяных рынков.
В итоге за неделю котировки международной Brent выросли на 4,5% (выше $78 за баррель), WTI — на 4,4% (до $73,5 за баррель), Urals — на 7,8% (выше $59 за баррель, что близко к потолку цен).
Газ
Несмотря на то, что на прошлой неделе глобальные температуры били рекорды, цены на газ корректировались. За неделю цены на европейский газ на хабе TTF упали на 11,7% (до $374 за тыс. куб. м), а цены на американский Henry Hub снизились на 5,8% (до $2,61 за MMBtu)
Драгоценные металлы
Рынки немного успокоились после волны ужесточения монетарной политики по всему миру и роста угрозы затягивания жесткой монетарной политики в США. В начале недели котировки золота тестировали уровень $1900 за унцию, но в конце недели приблизились к $1930 за унцию (+0,5% по итогам всей недели). Другие металлы с драгоценными свойствами были традиционно более волатильными:
Промышленные металлы
В начале недели котировки восстанавливались после слабости прошлых периодов. Однако в конце недели риски замедления глобальной экономики вновь вернулись на первый план, из-за чего динамика по итогам недели опять оказалась слабой:
США
Индексы S&P 500 и Nasdaq Composite завершили неделю небольшим снижением на 1,2% и 0,9% соответственно. Эта коррекция связана с тем, что инвесторы взяли передышку после успешного первого полугодия (S&P 500 завершил его в плюсе аж на 15,9%) и осмысливают протоколы последнего заседания ФРС и данные по рынку труда.
На этой неделе начнется сезон отчетности. Крупные банки, включая J.P. Morgan, Citi и Morgan Stanley, должны опубликовать свои финансовые показатели.
Гонконг
Акции в Гонконге начали неделю ростом, однако в дальнейшем перешли к снижению. По итогам недели индекс Hang Seng снизился на 2,9%.
Россия
За неделю индекс Мосбиржи вырос на 1,3%, однако РТС вновь снизился на 0,7% из-за продолжающегося ослабления рубля.