Крупнейшая российская золотодобывающая компания отчиталась по итогам второго полугодия 2022 года. 

Выручка сократилась на 11% год к году из-за снижения объемов продажи золота (на 5% год к году) и средней цены реализации. Тем не менее снижение было не таким значительным, как в первом полугодии. 

Также в четвертом квартале 2022 года наблюдалось увеличение запасов золота в концентрате, которое компания планировала реализовать уже в начале 2023-го. Обычно реализация концентрата происходит с временным лагом в несколько месяцев в сравнении с производством.

Скорректированная EBITDA сократилась на 27% год к году. Аналогичное снижение было и в первом полугодии. 

Основные причины подобной динамики: 

• сокращение объемов реализации и содержания золота в добытой руде;
• увеличение расходов на фоне высокой инфляции;
• санкции;
• укрепление рубля. 

По аналогичным причинам наблюдалось снижение скорректированной чистой прибыли на 41% год к году.

На фоне снижения данных показателей свободный денежный поток за второе полугодие сократился на 52% год к году. Это не так сильно, как в первом полугодии, однако темпы все равно остаются существенными. 

Дополнительное отрицательное влияние на величину свободного денежного потока оказывает увеличение капитальных затрат на 18% год к году из-за ускорения программы реализации капвложений. Помимо этого, во втором полугодии, так же как и в первом, наблюдалось увеличение накопленных запасов, что негативно повлияло на величину свободного денежного потока.

Прогноз на 2023 год

Полюс планирует нарастить производство золота на 10—14%, до 2,8—2,9 млн унций,за счет добычи руды с более высоким содержанием данного металла. В совокупности с реализацией накопленных запасов это может оказать заметный положительный эффект на выручку компании. 

Полюс ожидает, что общие денежные затраты на унцию останутся вблизи уровня 2022 года и составят $500—550 (в прошлом году было $519). При сохранении комфортных цен на рынке золота и стабильного курса рубля, что мы уже наблюдаем в первые месяцы 2023-го, можно ожидать улучшения динамики EBITDA и прибыли компании в первом полугодии этого года.

Дивиденды

Согласно дивидендной политике, на выплату компания направляет до 30% скорректированной EBITDA, если соотношение чистый долг/скорректированная EBITDA составит менее 2,5. 

По итогам 2022-го данное соотношение остается ниже порогового значения для выплаты дивидендов и говорит об умеренной долговой нагрузке компании. Исходя из скорректированной EBITDA за 2022 год, дивиденд на одну акцию может составить около 405 рублей, что предполагает дивидендную доходность в размере 4,4%. 

Тем не менее есть риски снижения размера дивидендов на фоне значительного сокращения свободного денежного потока за 2022 год и планов по увеличению капитальных расходов в 2023 году на 16—25%, до $1,3—1,4 млрд. Также к сокращению дивидендов может привести уплата «добровольного разового взноса» с дополнительной прибыли за 2021–2022 годы по сравнению с 2018–2019 годами. Рублевая прибыль Полюса за 2021–2022 годы превышала результаты 2018–2019 годов на 83%, или на 126,4 млрд рублей.

А что с акциями

На текущий момент акции Полюса торгуются по мультипликатору EV/EBITDA на уровне 7,7. Это ниже среднего значения за последние годы, которое составляет около 8. При этом с учетом планов по увеличению производства в 2023 году, а также благодаря росту цен на золото и ослаблению рубля соотношение EV/EBITDA по итогам первого полугодия текущего года может оказаться еще ниже.