Сетевая мания быстро вспыхнула и так же быстро сошла на нет на фоне общей коррекции отечественного рынка. И верно, когда голубые фишки вроде Лукойла
$LKOH и Газпрома
$GAZP дают более 10% потенциальной ДД, есть ли смысл сидеть в унылом третьем эшелоне? Но идея введения дополнительной надбавки в тариф электросетей все еще кажется мне интересной. Рассмотрим показатели еще одной МРСК, которая, вероятно, сильнее всего выиграет от предполагаемой реформы (напомню, что никакого законопроекта нет и в помине, пока это все только разговоры и наши фантазии!).
Компания Россети Северо-Запад
$MRKZ отчиталась за 3 квартал 2021 года по МСФО. Показатели максимально унылые даже на фоне низкой пандемийной базы:
- выручка практически не изменилась;
- зато выросла себестоимость и сократилась операционная прибыль и EBITDA;
- чистый убыток увеличился.
Очевидно, что для компании, которая и так большую часть собственной истории работала на грани рентабельности, инфляция является максимально губительным событием. Тарифы повышаются едва на половину инфляции, в то время как строительные материалы (дерево, металл, медь) подорожали в несколько раз!! То есть в классическом понимании здесь ловить нечего. Выручка стагнирует, прибыль под давление инфляции продолжит сжиматься, чистая прибыль пока есть, но согласно дивидендной политики выплаты едва ли превысят 5% годовых. В теории акциям не только некуда расти, они еще и упасть должны!
Но не все так просто. Во-первых, из-за низкой маржинальности компания очень дешево стоит относительно основных средств. P\Bv = 0,25!!! И это только бухгалтерская оценка. В реальности заново строительство аналогичной инфраструктуры будет стоить на порядок дороже!
Во-вторых, у СЗ очень низкое соотношение выручки\капитализации. P\S = 0,1!! То есть введение этой самой «теоретической» дивидендной надбавки резко меняет ситуацию с ДД. 5% дополнительной выручки это +2,5 млрд рублей чистой прибыль или +1,25 млрд рублей к дивидендам. Учитывая, что вся компания стоит едва 5 млрд, выходит ДД около 30%!! Звучит очень заманчиво.
Честно говоря, когда новости о спец надбавке в тариф только появились, идея мне понравилась и показалась логичной. Но вот прошло чуть больше месяца, никаких новых новостей не появляется, сами сетевые компании как были, так и остаются максимально унылыми. Обуздав жадность и подумав трезвой головой, я решил что пусть эта история развивается без меня. Но акции сетевых компаний (особенно крепких и прибыльных вроде Центра
$MRKC и ЦП
$MRKP), наверное, можно держать на небольшую долю портфеля, как венчур или Грэхемовский окурок. Соотношение капитала и капитализации действительно впечатляет и, вероятно, рано или поздно приведет к какой-то реформе в отрасли.
#бородаинвестора #МРСК #СЗ
#Россети #мсфо #сети #электросети #электричество #электроэнергия #тариф