GAZP На прошлой неделе Газпром отчитался по МСФО за 2023 г., сильно разочаровав инвесторов. Разочарование оказалось столь серьезным, что акции даже обновили минимумы года, добравшись до значений февраля 2023 г. в районе 154–155 руб. Действительно, рынок давно не ощущал такой слабости от бумаг Газпрома: причем они движутся разнонаправленно с индексом МосБиржи. Понятно, что сейчас влияние негатива зашкаливает и рынок должен пережить эту реакцию — но и вопрос дивидендов теперь поставлен под угрозу. Как госкомпания, Газпром, конечно, будет платить дивиденды, в которых остро нуждается бюджет, но инвесторы надеялись на их существенный размер. Геополитика, потеря западного рынка газа, сложности расширения газовых проектов на Восток и в регион ЮВА, промедление ввода в строй турецкого хаба, задержки в реализации проекта с китайской ниткой газопровода, снижение биржевых котировок на рынках газа до многолетних минимумов — все это не может не отразиться на финансовых результатах Газпрома. В результате спред доходности акций Газпрома и индекса МосБиржи сейчас находится на своем абсолютном максимуме — более 200%. Рынок опережает акции Газпрома в 3 раза (за последние годы), но для сокращения этого спреда нужны ощутимые причины — а их пока, к сожалению, нет. Мы рекомендуем держать бумаги Газпрома долгосрочно. Для этого есть не только дивидендные, но и чисто технические причины: уже несколько месяцев бумаги занимают последнее место среди всех компонентов индекса МосБиржи по среднедневному количеству сделок как в натуральном, так и в денежном выражении. Такое волатильное сжатие обычно завершается мощным выходом цены из области консолидации. Судя по всему, этот период не за горами. Информация не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

GAZP «Газпром» впервые с 1999 закончил год с убытком. В 2023 г. чистый убыток составил 629 млрд руб. против прибыли в 1,23 трлн руб. годом ранее. Новость оказала давление и на котировки акций Газпрома (падение за 2 дня на 5% до 155руб., годового минимума), и на весь российский рынок (вес Газпрома в индексе МосБиржи – 10,7%). Чем примечательна отчетность? На первый взгляд, все на так уж плохо: - «Газпром» больше не газовая компания. Продажа газа теперь всего лишь 36% от общей выручки, тогда как нефть генерирует 48% выручки. - Несмотря на убытки, «Газпром» прошел нижнюю точку кризиса. Динамика выручки: 2 полугодие 2022 – 4,6 трлн., 1 полугодие 2023 – 4,1 трлн., 2 полугодие 2023 года – 4,4 трлн. рублей. Важный сегмент бизнеса сейчас – продажа газа внутри РФ, где рост выручки в 2023 году составил 14%. - Наконец, убытки «Газпрома» обусловлены «бумажными» факторами: списанием активов (-1,1 трлн. руб.) и начислением резервов по дебиторской задолженности (-0,3 трлн. руб.). Кроме того, у Газпрома в виде «нашлепки» к НДПИ до 31.12.2025 года изымается 50 млрд. руб. в месяц. Без учета этих факторов, Газпром по-прежнему способен генерировать 1,0-1,5 трлн. рублей чистой прибыли в год. Но есть одно «но» - Долг. «Газпром» в 2023 году нарастил долг на 1,6 трлн. руб., и ещё выпустил «вечные» облигации, отражаемые в капитале на 434 млрд. рублей. Если убытки «бумажные», то почему пришлось занимать? В активе на 2,4 трлн. выросли внеоборотные активы. Способны ли эти активы пропорционально увеличить доходы? Стоит ли сейчас инвестировать в компанию? Из-за роста долга «Газпром» может отказаться от выплаты дивидендов. Даже, если ориентироваться на то, что после 2025 года газовый монополист вернется к зарабатыванию чистой прибыли порядка 1 трлн. рублей в год, его акции только на первый взгляд дешевы. В этом оптимистичном сценарии акции Газпрома торгуются с коэффициентом P/E = 3,7, что меньше, чем у Лукойла и Роснефти (4,4-4,9). Но если ориентироваться на полную оценку бизнеса – EV (Enterprise value = стоимость акций + чистый долг), то с EV/EBITDA >4 Газпром оценивается дороже и Лукойла, и Роснефти. В общем, для того, чтобы его акции просто сравнялись бы по оцененности с другими аналогами Газпрому нужно не просто прекратить наращивать, но и сократить долг, либо доказать эффективность своих инвестиций. И дождаться 1.01.2026, когда закончит действовать «нашлепка» на НДПИ. Облигации компании, на наш взгляд, по кредитному качеству остаются более доходной альтернативой государственным облигациям РФ в силу того, что компания способна обслуживать долг без учета дополнительной фискальной нагрузки. Причем тут Pemex? Pemex - пример как потенциально сверхдоходная нефтяная компания стала проблемной. В начале 2000-х годов рост цен на нефть подтолкнул мексиканское правительство забирать большую часть доходов государственной нефтяной монополии в виде роялти (как часть выручки, а не чистой прибыли). 65% налог сохранился и после 2008 года, когда цены на нефть упали. Сначала такая нагрузка привела к недоинвестированию, а когда добыча Pemex начала снижаться, для уплаты налогов пришлось занимать. В результате, оставаясь главным донором бюджета, Pemex с 2008 года за следующие 10 лет сократил добычу нефти с 3 до 1,8 млн. баррелей в день, нарастил долг с $40 до $110 млрд., сделавшись самой закредитованной нефтегазовой компанией мира. После потери инвестиционного рейтинга занимать самостоятельно стало проблематично. В последние годы правительство Мексики вынуждено помогать Pemex обслуживать долг. Однако долг Pemex остаётся крайне высоким и, откладывая проблему его окончательного решения Мексика по сути платит 10%+, а не 5-6%, как по суверенным еврооблигациям. Акции Pemex не торгуются на бирже, но в текущих условиях стоимость акционерного капитала выглядит близкой к 0. При этом Pemex показывает, как можно обслуживать долг фактически неограниченно долго, а инвестирование в облигации подобной системообразующей компании может быть выгодной стратегией.

CHMF Не стесняемся , не толпимся заходим след остановка 2000